目前國際市場做空機構活躍，繼2018年，京東(NASDAQ:JD)、陌陌(NASDAQ:MOMO)、好未來 (NYSE:TAL)、萬國數據 (NASDAQ:GDS)、拼多多 (NASDAQ:PDD)以及獵豹移動 (NYSE:CMCM)等知名中概股遭遇做空後；來到2019年，泛華金控（FANH）又中招。
正所謂不談業績的做空都是耍流氓。
昨日泛華金控（FANH）公佈2018年全年業績，我們也正好從泛華的業績情況來看看實情。
業績公佈
泛華金控（FANH）2019年3月12日公佈第四季度和全年業績。先看數據：
第四季度：泛華實現總營收8.7億元人民幣（單位下同），同比增長26.3%；經營利潤為8339.2萬元，同比增長34.3%；歸母淨利潤為1.1億元，同比減少11.2%；稀釋後每股美國存托股票收益略有增長至1.99元。（如下圖）
年度業績：泛華實現總營收34.7億元人民幣（單位下同），同比減少15.1%；經營利潤為4.3億元，同比增長55.9%；歸母淨利潤為6.1億元，同比增長35.8%；稀釋後每股美國存托股票收益增長34.8%至9.83元。（如下圖）
1、盈利能力顯著提升
翻查泛華的歷史業績（如下圖）：2014年至2018年經營利潤不斷走高，2015年扭虧為盈，2017年至2018年獲得顯著提高，增長幅度達55.9%；同時，經營效率方面，銷售和管理費用成本得到有效控制，降低至7億，降低幅度達到7.4%。
下圖為近三年泛華金控經營利潤增長走勢圖：2016年至2018年泛華經營淨利潤增長超過4倍。
在2018年經濟大環境下行、保險行業有所收縮的情況下，泛華金控經營利潤不降反升，證明公司經營管理水平在多年積累中已經逐漸成熟，公司盈利能力得到顯著提升。
2、現金充沛、資金流動性強
截至 2018 年 12 月 31 日，泛華持有現金及現金等價物以及短期投資共人民幣 23.3 億元（ 3.4 億美元）（如下圖）；經營活動產生的現金流量淨額逐年增高（紅框一），2018年較去年漲幅近4倍；現金及現金等價物的淨增加額（紅框二）也保持顯著增高。因此集團的流動資金維持強健態勢。
充足的現金儲備和現金流動性保證了公司在市場發展中的穩定性，使泛華能夠具備一定的抗風險能力。
另外值得關注的是，基於泛華充裕的現金儲備和強勁的經營現金流，管理層認為公司有充足的資金實現持續業務發展，以及業績增長強勁，同時看好中國壽險行業和泛華的長期發展潛力，所以公佈：泛華將通過提高現金分紅和股票回購實現股東價值最大化。分紅將在 2019 年 4 月 3 日前後派發，並自2019年3月13日起啟動回購計劃。用真金白銀回饋投資者，事實勝於雄辯，這就是對空頭的質疑做最有力的解釋。
除了財務，有空頭機構質疑泛華業務複雜，其中的利益構成存在貓膩，但筆者發現，略作梳理，就非常簡單容易理解。來看看泛華的業務構成。
泛華作為中國獨立第三方O2O金融服務集團，也是赴美上市的亞洲保險中介第一股。主要是針對個人和企業客戶提供包括 90 多家保險公司的三大業務：多元化財險、壽險產品，公估服務及其它客戶增值服務。具體來看看。
核心業務增速顯著
1、壽險業務強勁增長
2017年之後，泛華的主營業務收入來源於三部分：壽險銷售，平臺化的財險銷售，以及保險公估業務收入。下圖為泛華近5年來三大核心業務營收數據。
可以看出，2018 年度壽險業務營收為 28.7 億元，同比去年 24.25億元增長 18.4%，按總營收34.7億計算，壽險收入佔總營業收入的 82.7%。從2014年至2018年增長走勢如下圖：
據悉，壽險收入的增長主要是由於壽險新單收入的增長及續期業務收入的高速增長。下圖為壽險業務2018年全年、2019年預測新單標準保費、續期保費、經營利潤以及增長率情況。
看得出，2018年全年受壽險總保費46.2%的增長，經營利潤得到近56%的大幅提高，並且受壽險行業的發展勢頭及續期的累積，增長還將延續。數據表明，這也證明了管理層核心業務重點從起初的財險轉為壽險的正確性。
提到轉型，那究竟為何要退出財險業務？這要從保險的險種行業趨勢、成本構成和利潤空間來看。
2、剝離財險業務
財險趨勢走弱、成本爆升：從2013年以來，由於車險產品同質化明顯，各家保險公司傾向於使用“價格戰”搶佔市場份額，整個銷售鏈條的參與者利潤均出現了明顯下滑。
根據麥肯錫披露，保險市場的業績分化趨勢延續。以財險行業為例，2017年前三大財產保險公司的合計盈利約佔行業總盈利的80%，中小保險公司成本結構不具備優勢、綜合成本率較高。2017年大型保險公司綜合成本率平均值為97%，中型保險公司則為102%，而小型保險公司的賠付率和費用率“雙高”顯著，綜合成本率平均值高達109%。
利潤空間：泛華自然也受到了影響。財險業務收入佔總營業收入的 7.9%。財險市場持續的惡性競爭，導致泛華財險毛利率從 2013 年的 22%逐年下降到 2017 年的 8%左右，而泛華財險業務中後臺經營管理費用率也超過 8%，財險業務處於盈虧平衡狀態。而財險市場持續的惡性競爭使得財險毛利率有持續惡化的趨勢，財險業務將變成泛華嚴重虧損的業務板塊。
所以，2017 年 8 月，泛華宣佈財險業務平臺化轉型，把財險佣金差的盈利模式改變為賺取流量費的開放平臺盈利模式。2017 年 10 月，泛華將泛華時代保險銷售有限公司及旗下的財險子公司轉讓給車車科技，泛華財險業務保留了線上掌中保車險交易平臺，支持泛華營銷員能為客戶提供財險產品的銷售和服務，此舉也大大精減了公司的後臺經營成本。
之後，從 2018 年前 9 個月的經營結果來看，財險機構的剝離對公司的經營產生了非常積極正面的作用。公司的營業收入雖然負增長 23.5%，但經營利潤從 2017 年前 9 個月的 2.1 億元增長至 3.4 億元，同比增長 62.1%，同期的經營利潤率從 6.2%大幅提升至 13.2%。
客觀數據和行業趨勢告訴泛華，轉型勢在必行。也正好在2017年，泛華決定將線下車險業務基礎設施出售給車車科技，並通過掌中保移動終端銷售車險，全面將業務重心轉向壽險銷售。而這一舉措正是泛華管理層基於多年對市場的敏感嗅覺，和充分考慮公司的長遠發展而做出的最優決策。從2018年業績的全面增長也驗證了剝離財險、發展壽險這一戰略轉型的正確性。
3、科技賦能“互聯網+”，拉動紅利增長
保險行業平臺化是趨勢，賦能科技+互聯網可以提升銷售效率，減少營運成本，泛華投資的互聯網平臺包括：
1）一站式的綜合保險交易平臺懶掌櫃 ；
2）保險比價和交易網站，直接面向終端消費者提供三十多家保險公司的數百款健康險、意外險、旅遊險等標準化產品比價和在線交易；
3）移動展業 APP 掌中保，幫助代理人通過移動終端為客戶提供車險產品的實時報價和在線交易；
4）網絡互助平臺 e 互助 www.ehuzhu.com。
2018年全年，泛華四大互聯網項目註冊人數和交易規模錄得大幅增長，或為未來拉動紅利增長增加強勁動力。（如下圖）
管理層戰略決策
對投資者來說，不管白貓黑貓，抓住老鼠就是好貓！這是公司價值的判斷標準，搞好業績是王道。而泛華的轉型成功或多或少離不開管理者在公司每個重要時間截點的決策：1、泛華宣佈2億美元股票回購計劃；2、2019 年年度分紅每股 1.2 美元，分紅同比增長 20%；3、重視壽險，剝離財險，公司重要轉型戰略。
由上我們看得出，泛華管理層在保險行業辛苦耕耘二十年，公司作為他們唯一的事業，他們也作為泛華最大的股東，盡心盡責已是有目共睹。只有保持前瞻性思維和對行業趨勢的準確把握，確保公司在每次行業變革中都能準則抓住市場機遇，用業績表現去證實並履行對股東的託管責任，才能保持常青，獲得投資者的信任。
關於市場上做空機構的解讀這裡就不一一列舉，因為主要指控的利潤構成和財險剝離動機問題，前面已經通過盈利數據和對投資者的回報不攻自破了。反而，聰明的投資者應該考慮做空給了長期投資者入場機會。
做空機構的陰謀
資本趨利，從2012年到2017年上半年，長達6年的時間裡，泛華金控市值始終徘徊在5億美金，直至2017年9月份公司宣佈季度分紅後，泛華的股價直線飆升翻了3倍，市值突破20億美金。在短短的一年時間的表現反轉，獲得了市場的認可，同時也引來做空機構的關注。
其實業內人士都知道，港股市場被專業做空機構做空的情形已屢見不鮮，其招數也是屢試不爽。尤其是現如今美股、港股已然成為了眾多做空機構的重點“關注對象”，做空事件愈發頻發。來看2018年，這些機構的做空行為似乎更加猖獗，據統計，今年已有十四家上市公司遭遇做空（如下圖）
由以上被惡意做空的公司我們看到，再好的公司也都是做空機構的目標，只要有空可鑽，就有見縫插針。
結語
當企業努力尋求長遠發展中，總會根據市場調節戰略，而作為投資者需要看的只是業績和結果，其它由市場情緒牽引帶來的恐懼總會消散。
泛華金控的全年報來看，專注壽險業務之後盈利能力顯著提高，現金充沛，資金流動性強，具備一定的抗風險能力。同時，中國壽險市場目前正處於階段性快速增長的黃金時期，泛華作為國內最大的壽險代理公司將充分受益這個階段的供需爆發，基於以上邏輯，泛華金控可持續關注。
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