目前国际市场做空机构活跃，继2018年，京东(NASDAQ:JD)、陌陌(NASDAQ:MOMO)、好未来 (NYSE:TAL)、万国数据 (NASDAQ:GDS)、拼多多 (NASDAQ:PDD)以及猎豹移动 (NYSE:CMCM)等知名中概股遭遇做空后；来到2019年，泛华金控（FANH）又中招。
正所谓不谈业绩的做空都是耍流氓。
昨日泛华金控（FANH）公布2018年全年业绩，我们也正好从泛华的业绩情况来看看实情。
业绩公布
泛华金控（FANH）2019年3月12日公布第四季度和全年业绩。先看数据：
第四季度：泛华实现总营收8.7亿元人民币（单位下同），同比增长26.3%；经营利润为8339.2万元，同比增长34.3%；归母净利润为1.1亿元，同比减少11.2%；稀释后每股美国存托股票收益略有增长至1.99元。（如下图）
年度业绩：泛华实现总营收34.7亿元人民币（单位下同），同比减少15.1%；经营利润为4.3亿元，同比增长55.9%；归母净利润为6.1亿元，同比增长35.8%；稀释后每股美国存托股票收益增长34.8%至9.83元。（如下图）
1、盈利能力显著提升
翻查泛华的历史业绩（如下图）：2014年至2018年经营利润不断走高，2015年扭亏为盈，2017年至2018年获得显著提高，增长幅度达55.9%；同时，经营效率方面，销售和管理费用成本得到有效控制，降低至7亿，降低幅度达到7.4%。
下图为近三年泛华金控经营利润增长走势图：2016年至2018年泛华经营净利润增长超过4倍。
在2018年经济大环境下行、保险行业有所收缩的情况下，泛华金控经营利润不降反升，证明公司经营管理水平在多年积累中已经逐渐成熟，公司盈利能力得到显著提升。
2、现金充沛、资金流动性强
截至 2018 年 12 月 31 日，泛华持有现金及现金等价物以及短期投资共人民币 23.3 亿元（ 3.4 亿美元）（如下图）；经营活动产生的现金流量净额逐年增高（红框一），2018年较去年涨幅近4倍；现金及现金等价物的净增加额（红框二）也保持显著增高。因此集团的流动资金维持强健态势。
充足的现金储备和现金流动性保证了公司在市场发展中的稳定性，使泛华能够具备一定的抗风险能力。
另外值得关注的是，基于泛华充裕的现金储备和强劲的经营现金流，管理层认为公司有充足的资金实现持续业务发展，以及业绩增长强劲，同时看好中国寿险行业和泛华的长期发展潜力，所以公布：泛华将通过提高现金分红和股票回购实现股东价值最大化。分红将在 2019 年 4 月 3 日前后派发，并自2019年3月13日起启动回购计划。用真金白银回馈投资者，事实胜于雄辩，这就是对空头的质疑做最有力的解释。
除了财务，有空头机构质疑泛华业务复杂，其中的利益构成存在猫腻，但笔者发现，略作梳理，就非常简单容易理解。来看看泛华的业务构成。
泛华作为中国独立第三方O2O金融服务集团，也是赴美上市的亚洲保险中介第一股。主要是针对个人和企业客户提供包括 90 多家保险公司的三大业务：多元化财险、寿险产品，公估服务及其它客户增值服务。具体来看看。
核心业务增速显著
1、寿险业务强劲增长
2017年之后，泛华的主营业务收入来源于三部分：寿险销售，平台化的财险销售，以及保险公估业务收入。下图为泛华近5年来三大核心业务营收数据。
可以看出，2018 年度寿险业务营收为 28.7 亿元，同比去年 24.25亿元增长 18.4%，按总营收34.7亿计算，寿险收入占总营业收入的 82.7%。从2014年至2018年增长走势如下图：
据悉，寿险收入的增长主要是由于寿险新单收入的增长及续期业务收入的高速增长。下图为寿险业务2018年全年、2019年预测新单标准保费、续期保费、经营利润以及增长率情况。
看得出，2018年全年受寿险总保费46.2%的增长，经营利润得到近56%的大幅提高，并且受寿险行业的发展势头及续期的累积，增长还将延续。数据表明，这也证明了管理层核心业务重点从起初的财险转为寿险的正确性。
提到转型，那究竟为何要退出财险业务？这要从保险的险种行业趋势、成本构成和利润空间来看。
2、剥离财险业务
财险趋势走弱、成本爆升：从2013年以来，由于车险产品同质化明显，各家保险公司倾向于使用“价格战”抢占市场份额，整个销售链条的参与者利润均出现了明显下滑。
根据麦肯锡披露，保险市场的业绩分化趋势延续。以财险行业为例，2017年前三大财产保险公司的合计盈利约占行业总盈利的80%，中小保险公司成本结构不具备优势、综合成本率较高。2017年大型保险公司综合成本率平均值为97%，中型保险公司则为102%，而小型保险公司的赔付率和费用率“双高”显著，综合成本率平均值高达109%。
利润空间：泛华自然也受到了影响。财险业务收入占总营业收入的 7.9%。财险市场持续的恶性竞争，导致泛华财险毛利率从 2013 年的 22%逐年下降到 2017 年的 8%左右，而泛华财险业务中后台经营管理费用率也超过 8%，财险业务处于盈亏平衡状态。而财险市场持续的恶性竞争使得财险毛利率有持续恶化的趋势，财险业务将变成泛华严重亏损的业务板块。
所以，2017 年 8 月，泛华宣布财险业务平台化转型，把财险佣金差的盈利模式改变为赚取流量费的开放平台盈利模式。2017 年 10 月，泛华将泛华时代保险销售有限公司及旗下的财险子公司转让给车车科技，泛华财险业务保留了线上掌中保车险交易平台，支持泛华营销员能为客户提供财险产品的销售和服务，此举也大大精减了公司的后台经营成本。
之后，从 2018 年前 9 个月的经营结果来看，财险机构的剥离对公司的经营产生了非常积极正面的作用。公司的营业收入虽然负增长 23.5%，但经营利润从 2017 年前 9 个月的 2.1 亿元增长至 3.4 亿元，同比增长 62.1%，同期的经营利润率从 6.2%大幅提升至 13.2%。
客观数据和行业趋势告诉泛华，转型势在必行。也正好在2017年，泛华决定将线下车险业务基础设施出售给车车科技，并通过掌中保移动终端销售车险，全面将业务重心转向寿险销售。而这一举措正是泛华管理层基于多年对市场的敏感嗅觉，和充分考虑公司的长远发展而做出的最优决策。从2018年业绩的全面增长也验证了剥离财险、发展寿险这一战略转型的正确性。
3、科技赋能“互联网+”，拉动红利增长
保险行业平台化是趋势，赋能科技+互联网可以提升销售效率，减少营运成本，泛华投资的互联网平台包括：
1）一站式的综合保险交易平台懒掌柜 ；
2）保险比价和交易网站，直接面向终端消费者提供三十多家保险公司的数百款健康险、意外险、旅游险等标准化产品比价和在线交易；
3）移动展业 APP 掌中保，帮助代理人通过移动终端为客户提供车险产品的实时报价和在线交易；
4）网络互助平台 e 互助 www.ehuzhu.com。
2018年全年，泛华四大互联网项目注册人数和交易规模录得大幅增长，或为未来拉动红利增长增加强劲动力。（如下图）
管理层战略决策
对投资者来说，不管白猫黑猫，抓住老鼠就是好猫！这是公司价值的判断标准，搞好业绩是王道。而泛华的转型成功或多或少离不开管理者在公司每个重要时间截点的决策：1、泛华宣布2亿美元股票回购计划；2、2019 年年度分红每股 1.2 美元，分红同比增长 20%；3、重视寿险，剥离财险，公司重要转型战略。
由上我们看得出，泛华管理层在保险行业辛苦耕耘二十年，公司作为他们唯一的事业，他们也作为泛华最大的股东，尽心尽责已是有目共睹。只有保持前瞻性思维和对行业趋势的准确把握，确保公司在每次行业变革中都能准则抓住市场机遇，用业绩表现去证实并履行对股东的托管责任，才能保持常青，获得投资者的信任。
关于市场上做空机构的解读这里就不一一列举，因为主要指控的利润构成和财险剥离动机问题，前面已经通过盈利数据和对投资者的回报不攻自破了。反而，聪明的投资者应该考虑做空给了长期投资者入场机会。
做空机构的阴谋
资本趋利，从2012年到2017年上半年，长达6年的时间里，泛华金控市值始终徘徊在5亿美金，直至2017年9月份公司宣布季度分红后，泛华的股价直线飙升翻了3倍，市值突破20亿美金。在短短的一年时间的表现反转，获得了市场的认可，同时也引来做空机构的关注。
其实业内人士都知道，港股市场被专业做空机构做空的情形已屡见不鲜，其招数也是屡试不爽。尤其是现如今美股、港股已然成为了众多做空机构的重点“关注对象”，做空事件愈发频发。来看2018年，这些机构的做空行为似乎更加猖獗，据统计，今年已有十四家上市公司遭遇做空（如下图）
由以上被恶意做空的公司我们看到，再好的公司也都是做空机构的目标，只要有空可钻，就有见缝插针。
结语
当企业努力寻求长远发展中，总会根据市场调节战略，而作为投资者需要看的只是业绩和结果，其它由市场情绪牵引带来的恐惧总会消散。
泛华金控的全年报来看，专注寿险业务之后盈利能力显著提高，现金充沛，资金流动性强，具备一定的抗风险能力。同时，中国寿险市场目前正处于阶段性快速增长的黄金时期，泛华作为国内最大的寿险代理公司将充分受益这个阶段的供需爆发，基于以上逻辑，泛华金控可持续关注。
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