記者 | 李章洪
3月14日，在10個交易日內拿下9個漲停之後，工業大麻概念股龍津藥業（002750.SZ）下挫翻綠，盤中最大跌幅一度逼近跌停，收盤報17.5元，跌4.94%。
此前，龍津藥業公佈了2018年年度報告。年報顯示，上市四年以後，這家位於雲南的醫藥公司，業績已落入下滑泥沼，其全年營業收入達3.33億元，同比小幅上漲10.36%；但淨利潤1387.01萬元，同比大幅下滑60.55%。扣除非經常性損益後，龍津藥業的淨利潤僅為295.01萬元，跌幅高達84.67%。
事實上，龍津藥業實際的主營業務狀況或許比年報呈現的更加糟糕。界面新聞記者對比年報發現，龍津藥業在2018年末將數億元的理財產品轉化為了貨幣資金，由此所產生的近千萬元利息收入被從非經常性損益項目劃出，從而使得其2018年的扣非淨利潤避免了淪為負數的命運。
龍津藥業方面向界面新聞記者解釋稱，發生上述變動調整是年審會計師所提出，依據是去年央行發佈資管新規後，銀行理財產品從表外資產劃入表內，被視同貨幣資金對待，導致公司進行被動調整。
由於上述變動，龍津藥業的年報中的現金流量表等發生了大幅變動，但龍津藥業並未對變動原因等作出詳細說明，亦未提及上述調整之後，此前已發佈的2018年半年度報告是否需要做追溯調整。
業績乏力：費用大增，銷量下滑
160頁的年報，道出了這隻火熱工業大麻概念股的煩惱。
龍津藥業的產品結構極為單一，公司目前雖擁有10種藥品生產批件，但僅有龍津注射用燈盞花素在產。據瞭解，燈盞花素是一種高純度中藥凍乾粉注射劑，產品具有活血化瘀、通絡止痛的功效，主要用於治療中風及其後遺症、冠心病、心絞痛等。
龍津藥業燈盞花素毛利率較高。財報顯示，其3.36億元營收金額的營業成本僅為3314.56萬元，毛利率高達90.13%。如此高的毛利率如何僅造就了不足1400萬元的淨利潤？答案是銷售費用。
A股醫藥公司大多存在銷售費用佔營收規模比重過高的情況。財報顯示，龍津藥業2018年的銷售費用達2.43億元，同比增長5980.21萬元，漲幅達32.71%，佔營業收入的比重較上年上漲12個百分點，提高至72.2%。
在解釋業績為何大幅下滑時，龍津藥業亦稱，主要原因是公司全面推進深度分銷營銷策略，銷售費用持續增加，以及現有產品的二次開發、新藥開發、仿製藥研發等研發投入持續增加，導致公司營業利潤、利潤總額、歸屬於上市公司股東的淨利潤等財務指標有較大幅度下滑。
銷售費用的大幅支出並未給龍津藥業的營收帶來同等幅度的增長，其2018年的營業收入比上年增長3153.72萬元，增幅僅為10.36%。
與此同時，界面新聞記者發現，龍津藥業銷售費用的大幅增長不僅未帶來銷量的增長，反而是下滑。財報顯示，其在2018年銷量僅為1998.42萬瓶，較上年下降859.06萬瓶，降幅高達30.06%。
銷量下滑的背後是龍津藥業面臨的嚴酷環境。龍津藥業在年報中就稱，2018年國家新版醫保目錄、基本藥物目錄等主要准入政策全面執行，以降低藥品價格為導向的各類藥品採購政策迅速落地，整個醫藥行業洗牌加速，中藥注射劑面臨嚴酷的政策和市場環境。
2019年，新版醫保目錄對中藥注射劑的限制仍將繼續，作為中藥注射劑企業的龍津藥業前景仍難明朗，其2019年的經營計劃僅是“保持2018年銷售數量，並有一定增幅”。
財報調整：理財收益轉利息收入，主業虧損被掩蓋
儘管毛利率較高，為抑制銷量下滑所帶來的過高銷售費用卻制約了龍津藥業的利潤空間，其1387.01萬元的淨利潤在扣除非經常損益後，僅為295.01萬元。約1092萬元的非經常損益中，則有821.87萬元來自政府補助。
縱覽龍津藥業的利潤表，除高額的銷售費用外，其財務費用亦值得關注。財報顯示，2018年龍津藥業的財務費用不出反進，利息收入高達1032.23萬元，較2017年增長12.55倍，佔其淨利潤的比重高達74.65%。
界面新聞記者查閱三季報發現，截至2018年9月30日，龍津藥業前三季度的利息收入僅為71.91萬元。也就是說，如果年報準確，龍津藥業突然在2018年第四季度確認了近千萬元的利息收入。財報亦顯示，截至2018年年末，龍津藥業賬上的貨幣資金達3.84億元，較第三季度末增加了3.52億元，增幅達1089.74%，佔其總資產的比例高達48.79%。
界面新聞記者進一步發現，龍津藥業2018年財報中現金流量表中的“投資活動產生的現金流量”一項亦存在明顯的變動痕跡。以“投資支付的現金”科目為例，三季度報中，龍津藥業前三季度合計支付現金9.9億元；但在2018年年報中，龍津藥業全年支付的現金僅為4.24億元。
一切的變動跡象將源頭指向了龍津藥業突然大幅增加的利息收入（即財務費用被衝減為負數）。龍津藥業在年報中解釋稱，財務費用大幅變動的主要原因，是本期部分理財產品調整為結構性存款或定期存款，相應的理財收益調整為利息收入，報表列示由投資收益調整到財務費用。
界面新聞記者注意到，2018年前三季度，龍津藥業投資理財產品產生的收益約為1136.29萬元；而在年報中，龍津藥業全年投資理財產生的投資收益僅564.59萬元。換句話說，龍津藥業的確將此前理財產品產生的收入從“投資收益”科目中劃出，轉入“財務費用”下的“利息收入”。同時，龍津藥業已存的逾3億元理財產品被劃入貨幣資金，現金流量表也相應大幅改動。
對於為何會發生這樣的改動，龍津藥業在年報中並沒有任何提及。3月14日，龍津藥業證券部工作人員向界面新聞記者解釋稱，央行於2018年4月27日發佈的《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》（俗稱資管新規），將銀行理財產品劃入表內資產，視同貨幣資金對待。
該工作人員解釋，以前購買的理財產品屬於銀行表外資產，公司根據風險來判斷，不能作為貨幣資金看待，但有了資管新規的依據之後，年審的會計師就建議根據通知進行調整，這是因為銀行口徑的變化，調整是被動的。
“我們只提示了報表發生的變動，因為央行的政策不在我們的披露範圍內。”該工作人員強調，“這個不屬於會計政策的變更，只是說在報表列示上被動的反映出來了，是因為產品本身的屬性發生了變化。”
一位從事審計工作的財務人士告訴界面新聞記者，如果按照2017年財政部發布的修訂後的新金融工具準則，結構性存款要分類為FVTPL（以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產），不能進貨幣資金內。
據深交所於2018年8月下發的通知，僅在境內上市的公司對新金融工具準則的執行時間起點是2019年1月1日。
理財產品產生的“投資收益”原本屬於“非經常性損益”，但在劃歸“利息收入”以後，將從“非經常性損益”內劃出。從客觀結果來看，龍津藥業這樣的調整不會影響到淨利潤，但由於“非經常性損益”減少，其扣非淨利潤將相應增加。
上述工作人員稱，公司並未對影響金額做具體測算，根據以往的經驗，影響金額或在700萬到900萬上下。界面新聞記者注意到，龍津藥業2017年的利息收入僅為76.17萬元，而短期保本型理財產品的理財收益約1137.41萬元。
龍津藥業2018年全年的扣非淨利潤為295.01萬元。換句話說，如果去除調整對報表的影響，在扣除非經常性損益後，再扣除劃歸“利息收入”的理財收益，龍津藥業2018年的扣非淨利潤將處於虧損狀態，虧損額或在400萬元以上。
除了反應主營業務狀況的扣非淨利潤實質虧損外，龍津藥業的經營困境在其資產負債表中亦被充分反映。充足的貨幣資金讓龍津藥業絲毫沒有對外融資的渴望，其“短期借款”及“長期借款”科目為零。財報顯示，龍津藥業的總負債僅為1.31億元，資產負債低至16.71%。一般認為，企業資產負債率過低，往往反映出其經營保守，發展受限。
押注工業大麻
主營業務虧損，手握大筆閒錢，龍津藥業急需找到新的投資項目，以支撐公司的業績增長。
3月1日，龍津藥業公告稱，其與雲南牧亞農業科技有限公司（下稱牧亞農業）及其現有股東簽訂了《增資框架協議》，計劃以自有資金不超過人民幣1500萬元對牧亞農業增資並取得其51%股權。此後，龍津藥業股票連續漲停。
根據協議，牧亞農業的三位股東承諾，牧業農業2019年、2020年、2021年實現的年度淨利潤，分別不低於500萬元、550萬元、605萬元。
牧亞農業的主要業務即為規模化種植工業大麻，其於2016年首次取得《雲南省工業大麻種植許可證》，2018年4月20日完成換證，批准種植工業大麻面積1.2萬畝。
龍津藥業稱，2018年工業大麻種植面積超過3000畝，分佈於雲南省師宗縣龍慶鄉、雄壁鎮、竹基鎮等多個鄉鎮，採收花葉幹品約380餘噸，倉儲面積超過2000平方米，與種子供應商、花葉收購客戶均已簽訂多年合同，2019年規劃種植面積超過1萬畝，花葉幹品產量和銷售量將逐年增加，預期能夠實現所承諾的利潤目標。
對於投資工業大麻項目的原因，龍津藥業坦言，在業績下滑的狀態下，公司希望通過對外投資，為公司帶來新的利潤增長點。
在此後對深交所問詢函的回覆中，龍津藥業稱，如果標的公司2019年能夠完成業績承諾，對公司業績貢獻大約將達到2018年歸屬於上市公司股東的淨利潤的18%（約250萬元）。
但龍津藥業亦稱，目前，公司經營情況及內外部經營環境未發生重大變化，政策和市場因素對公司產品銷量下滑的影響仍在持續，預計國家版輔助用藥目錄、按病種付費等政策即將推行，醫保支付限制更加嚴格，公司產品銷量下滑狀況短期內難以改觀，同時研發費用預算繼續增加。
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