春節後橡膠期貨小幅反彈，1905合約價格從2月中旬的11300元/噸反彈至3月初的12900元/噸，推手包括東南亞產量增速放緩、東南亞出口噸位計劃出爐等。近期橡膠期貨高位承壓回落，陷入調整。
橡膠的長期邏輯
對於橡膠的長期因素，主要考慮以下幾個角度：
第一，面積和單產。國際橡膠研究組織（ANPRC）最新統計數據顯示，全球生膠生產國的橡膠樹種植面積總計1331.14萬公頃，其中亞洲地區1222.51萬公頃，約佔全球橡膠樹種植面積九成。對於2019年開割面積增速預估，考慮到6年前，也就是2013年新種植面積為25.84公頃，那麼2019年預估的開工面積約為932.31萬公頃，開工面積增速為2.85%。
2005—2012年為橡膠種植高峰年，當前樹齡結構較好，利於橡膠單產提升，但提升程度難以量化。從歷來產量對比看，2015年至今的單產分別為1283千克/公頃、1208千克/公頃、1186千克/公頃和1195千克/公頃，其中2015年是最近10年單產最好年份。從真實單產數據看，產量並未驗證市場預期——樹齡結構導致單產大幅提升。具體來看，泰國單產的確提升，但越南、中國單產提升不明顯，馬來西亞、印尼和印度等國，或由於天氣問題，或由於膠林管理問題，或由於樹齡老化問題，單產反而下降。
綜合以上影響，ANPRC整體產量提升不明顯。2019年開割季後，產量增速或不會太高，應該在3%—3.5%。若按這樣的產量增速計算，則2019年或為橡膠供需逐步轉向平衡的過渡年份。
第二，ANPRC產量及產量預估。ANRPC 最新報告指出，2018年，世界天然橡膠產量為 1396萬噸，同比增長 4.6%；ANPRC產量為1220萬噸，同比增長3.8%。ANPRC預估的增速偏高，若依據ANPTRC預估的產量增速，2019年壓力仍存。
第三，需求方面。我們對橡膠需求進行拆分，判斷輪胎對橡膠製品的需求約為3.2%，乳膠產品對橡膠的需求增長每年約為4.1%，鞋約為3.2%，工業製品的增量約為4.2%，黏結劑的增量約為7.3%。橡膠綜合年需求增幅約為3.55%。
綜合以上長期供需分析，若依據面積預估長期供需平衡，則2019年或為橡膠供需逐步轉向平衡的過渡年份；若依據ANPRC產量預測，2019年壓力仍存，橡膠的供需平衡轉化時間繼續後延。鑑於以上分析有出入，筆者建議，當前對長期行情持謹慎態度，但要關注，穩妥的做法是，等到開割季臨近，形成一致性產量增速預期或看到真實的產量後，再決定橡膠的長期方向。
圖為ANPRC歷年天然橡膠種植總面積、開割面積及增速中短期供應情況
供應方面，目前，泰南產區逐漸進入減產停割期，泰國去年10月、11月和12月產量分別為37.9萬噸、40.1萬噸和37.7萬噸，同比增速分別下降了10.66%、14.11%和15.58%，以上因素導致前期泰國原料上漲。近日，ITRC宣佈協定出口噸位計劃（AETS）將從4月開始，並在之後4個月內削減天膠出口量24萬噸，以此提振膠價。其中，印尼將依照協議削減9.8萬噸，但泰國方面還未公佈明確數字。
3月份東南亞產區處於低產階段，產量較2月份進一步減少，疊加我國進口量偏少因素，我國橡膠市場受到的衝擊仍有限。此外，媒體也在擔憂厄爾尼諾天氣影響產量。對於厄爾尼諾，從2018年10月開始，根據美國NOAA的數據，海面溫度持續高出長期平均值0.5℃以上，厄爾尼諾的可能性大幅提升。日本氣象廳最新數據表明，2019年厄爾尼諾的可能性高達70%。由於有這些擔憂因素存在，短期產區供應壓力仍不大。
我國方面，截至1月20日，青島保稅區倉庫庫存19萬—20萬噸，區外庫存維持在45萬噸左右。另外，上期所天膠期貨庫存42.32萬噸。當前，受產量季節性回落影響，新膠註冊入庫數量大幅減少。但即便如此，供應過剩造成的庫存壓力猶存。
需求缺乏有效提振
需求方面，全鋼胎開工率73%，半鋼胎開工率69.59%。眼下新版“汽車下鄉”政策僅對需求預期有所影響，國家發改委等十部門共同印發《進一步優化供給推動消費平穩增長促進形成強大國內市場的實施方案（2019年）》，此舉被市場解讀為繼2009年我國汽車下鄉政策的新版消費刺激政策。考慮到我國處於汽車消費週期末端，預計此次“汽車下鄉”對消費提振力度有限。此外，我們要關注中美貿易問題，美國正考慮對華全面取消加徵輪胎關稅。
數據方面，2019年1月的車市延續了去年的低迷，當月我國整體汽車生產和銷售均出現了超過10%的同比跌幅。具體看，1月份汽車生產總量為236.5萬輛，同比下降12.1%；實現汽車銷售236.7萬輛，同比下降15.8%。包括轎車、SUV在內的多個車型產銷水平均低於上年同期，行業整體呈現出銷量降幅略大於產量的情況。1月我國重卡銷量9.87萬輛，同比下滑10%。2月乘用車銷量下滑，乘聯會最新數據顯示，2月狹義乘用車批發銷量為120.8萬臺，同比下降16.9%；2月狹義乘用車零售銷量為117.0萬臺，同比下降19%。2月我國重卡銷量7.5萬輛，環比下滑24%。車市仍然疲軟。
圖為上期所庫存結論
中短期來看，前期的供應利好已在盤面有所反映，後續來自供應端的支撐不明顯，而且需求偏弱，3月份價格繼續上漲空間有限。長期行情由開割後真實的產量增速或產量增速預期左右，當前需謹慎。
本文源自期貨日報
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