公佈業績後的中國鐵塔(00788)，正站在下一輪行情的十字路口。
智通財經APP獲悉，中國鐵塔全年實現營業收入718.19億元人民幣(單位下同)，同比增長4.6%；淨利潤26.5億元，同比增長36.4%。其中，塔類業務、室分業務、跨行業業務分別同比增長2.3%、41.7%及6倍，公司整體收入結構逐步優化。
這份低於預期的成績單讓大行產生了分歧，在瑞銀表示“失望”的同時，大和也調低了目標價，而富瑞則維持“買入”評級。同時，多空雙方也在二級市場上產生了爭執，在中國鐵塔公佈財報的第二個交易日，其股價收出了一根“十字星”，這意味著有大量的抄底資金進場了。
值得注意的是，在中國鐵塔公佈財報的前半個月內，其股東高瓴資本以1.84的價格增持了1.8億股。面對中國鐵塔超100倍的市盈率，多方接盤的底氣何在？
“共享”的力量
已處於行業壟斷地位的中國鐵塔，正在想辦法從另一個途徑增加營收。
對於鐵塔公司來說，增加收入的途徑一般為兩個：新建鐵塔、提升共享率。前者是中國鐵塔從未停止的事情，而提升共享率則是其提高淨利潤的一個新突破口。
鐵塔在建立之初需要投入大量資本，並經過長時間的折舊及運營，在一段時間後才會開始產生利潤，但提升共享率所需的資本投入則遠遠小於新建鐵塔。從美國及印度的鐵塔行業來看，隨著鐵塔共享率（塔均租戶數）的不斷提升，其租金不但沒有下降，甚至出現了上升。
如今，“共享”一詞也開始頻頻出現在中國鐵塔的財報中。在2017年以後，中國鐵塔開始嘗試把社會各個區域裡的站、杆、塔利用起來，實現其與基站建設的互通，將數個行業所需的信息服務綜合在一個塔上，以實現路燈杆、監控杆、電力塔、樓宇資源等社會資源共享，進而降低建設投資成本。
“共享”在降低成本上的貢獻有多大？以港珠澳大橋為例，在通信設施建設上，該大橋實現了100%共享現有設施資源，使得總體投資成本相比傳統模式下降66%，建設週期縮短65天。
在中國鐵塔上市之時，其全國新建通信鐵塔共享率已達至70.4%，這一數字在2018年繼續提高。據中國鐵塔年報，截至2018年底，其總租戶數超過3百萬個，同比增長12%；站均租戶數從2017年的1.44提升到1.55，同比增加7.6%。
不過，放在全球鐵塔行業平均水平來看，中國鐵塔的共享率仍處於低位。
目前，美國的獨立鐵塔公司的共享率接近2，且單塔的收益超過4萬美元，而中國鐵塔的單塔收益僅為5775美元；印度的獨立鐵塔公司共享率更是達到2.3，哪怕受到國內居民消費水平的限制，其23210美元的單塔收入也是中國鐵塔的4倍。但這也意味著未來中國鐵塔的站址共享率仍有較大的增長空間。
現金流為王
儘管中國鐵塔在共享率的提升上仍有很長的路要走，但其在現金流方面表現得足夠出色。畢竟對於鐵塔這類重資產行業，現金流是個比營收更加重要的指標。
由於中國鐵塔的主要客戶為三大運營商，且其簽訂的一般都是不可撤銷的長期租約，並且附有租戶續約的相關條款。中國鐵塔的經營現金流入一直很高，其應收營業款週轉天數也較短，壞賬率極低。
不過，由於中國鐵塔的資本開支較高，其自由現金流相對於經營現金流要打個折扣，但這一情況已在2018年有大幅改善。據年報數據，中國鐵塔資本開支為264.66億元，同比減少近40%，其自由現金流也由負轉正至190.74億元。
資本開支主要用於新建、更新站址及共享改造等，5G時代的開啟有利於中國鐵塔進一步降低資本開支。
智通財經APP獲悉，由於5G將採用高頻段，信號損耗更加嚴重，建設室分站、小基站的優勢將大於宏站。屆時，預計室內深度覆蓋將成為運營商5G時期重點方向，中國鐵塔的室分業務也將獲得新的上升動力。
建立室分業務及小基站的優勢在於，該業務更多的是建在已有的共享資源上，不需要大規模地建設宏站，因此，中國鐵塔的資本開支在5G時代或將小於4G時代。此外，再疊加上述共享率的提升，中國鐵塔的現金流在未來的一段時間裡或都將持續大幅地流入。
值得注意的是，在降低資本開支的同時，中國鐵塔也在嘗試降低折舊費用。
折舊費用是鐵塔企業最大的成本構成，2018年全年，中國鐵塔的折舊費用高達326.92億元。不過，這一成本或將在中國鐵塔改變折舊政策後開始降低。
據年報稱，中國鐵塔已於2018年1月1日起以未來適用法核算該會計估計變更，將其自建地面塔的預計可使用年期由10年更改為20年。該會計估計變更自生效後，截至2018年年底，中國鐵塔自建地面塔的折舊支出下降了人民幣24億元。
5G戰場的贏家
在財報數字以外的5G戰場上，中國鐵塔也領跑了眾玩家一步。
作為網絡建設的基礎，基站在5G時代將會成為最先的受益者。在2014年底三大運營商開啟了大規模的4G基站建設後，基站數目開始劇增。
2017年底，4G 基站數目為328萬站，相比於2014年的73萬站增加了3.5倍，複合增長率65%，其中2015及2016年增長分別為142%和48.6%，而2015年4G基站超過3G基站數量。
（全國基站總數變化 單位：萬站）
這一趨勢也將延續至5G時代。據海通證券預測，未來5G基站實現全國覆蓋，有望較大幅度超過4G基站建設量。按照目前的頻譜分配方案、其預計5G室外基站的建設規模將不低於500萬站。
由於中國鐵塔在行業中處於絕對的壟斷地位，其必然是5G基站上的最大贏家，據中國鐵塔管理層在業績會上透露，三家運營商對5G站址的需求一定會多於4G的基站。據鐵塔內部消息，鐵塔公司將利用社會資源共享，在 2-3年內建設一張覆蓋全國的5G網絡，並且預計5G配套基站獲得投資約1100億元，可節省投資約2500億元。
早在去年，中國鐵塔就已與國家電網、南方電網簽署戰略合作協議，儲備社會杆塔資源供4G、5G新建站址備選。因為大部分5G設備都設在路燈或電線杆上，十分貼閤中國鐵塔的“共享塔”戰略。
此刻5G正處於爆發前夜，中國鐵塔的股價已經先一步啟動，儘管其百倍的市盈率已產生了部分溢價，但在5G預期的加持下，中國鐵塔的行情僅是個開始，而這也或是資金大舉增持、抄底的原因。
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