摘要
本期策略：
觀點支撐：
當前鋼材社會庫存總量仍然不高，春季開工後鋼廠恢復生產仍需時間，加上冬儲訂單的集中兌付，鋼材短期供給將大概率偏緊；
1月份社融與信貸數據超預期，已經為基建項目做好充足的資金準備，對春季的需求總量有保證，但需求釋放節奏將成為關鍵。
投資建議：
RB1905合約建議在3580-3640區間做多，有效跌破3500止損；
HC1905合約建議在3560-3660區間做多，有效跌破3500止損。
風險提示：
春節後下遊開工超預期；需求釋放節奏。
一行情回顧
市場情緒受春季開工預期兌現的影響，表現得有些亢奮。雖然春節結束後的鋼材社會庫存總量一直呈現加速上升的趨勢，但不管是總量還是上升的速度都不及往年，將供需關係一分為二分析，一方面是因為春節後鋼廠恢復生產還需要時間，加上冬儲訂單集中兌付也會減少市場供給；另一方面也是因為春季開工之後下游需求良好，庫存積累困難。短期來看鋼材供給快速恢復的可能性不大，而1月份社融和信貸數據超預期卻打消了市場對需求端的顧忌，從上週鋼材期貨的整體表現來看均有將近4%的上漲幅度，現貨價格依然維持小幅波動。
二價格影響因素分析
1、宏觀數據/事件
2019年1月製造業PMI指數小幅回升。2019年1月全國製造業PMI為49.5%，較18年12月微幅回升0.1個百分點，仍在榮枯線下，仍然處於2016年3月以來的低點。PMI指數的回落固然與節日放假有關，但同前兩年數據相比也同樣反映出製造業景氣依然偏弱的現狀。
2019年1月社融增速回升，貨幣將延續寬鬆。1月份社融高新增提速主要源於以下幾點：第一，信貸和債券融資繼續改善，對實體發放貸款3.57萬億、企業債券淨融資增加4990億元，分別同比大幅多增8800多億元和3700多億元；第二，地方政府專項債提前發行，同比多增1088億元；第三，年初票據大增，未貼現銀行承兌匯票增加約3800億元，同比多增2349億元，且委託、信託貸款同比變化不大，使得非標融資由同比負增轉為多增2000多億元。雖然1月份社融的反彈存在票據和信貸衝量、專項債提前發行等因素，延續性有待觀察，但可以確定的是寬信用政策仍在加碼。
工業新增利潤主要集中在上游行業。據Wind數據顯示，2018年全國共41個工業大類行業中有32個行業實現利潤增長，其中新增利潤最多的主要集中在油氣開採、建材、鋼鐵、化工、酒茶飲料等五大行業，合計對利潤增長貢獻率為77.1%。從數據結果來看，鋼鐵、建材、化工、煤炭、油氣開採等五大行業貢獻率已從1-11月的75.3%降至73.7%，雖然當前上游行業對利潤增長的貢獻率有所下滑，但大部分的利潤仍然還是集中在產業鏈上游。
2月CPI下降，PPI回升。2019年2月上旬食品價格節前反彈，但節後食品價格迅速回落，截止目前2月商務部食品價格環比上漲0.9%，農業品農產品價格環比上漲6.8%，預測2月CPI食品價格環比上漲1.9%，2月CPI同比漲幅下降至1.1%。2019年2月以來油價大幅回升，煤價鋼價小幅回升，截止目前2月港口期貨生資價格環比上漲0.7%，預測2月PPI環比上漲0.4%，2月PPI同比漲幅或小幅回升至0.5%。
2、上游原料
宏觀經濟持續承壓，環保放鬆對鋼材供給限制已是大勢所趨。噸鋼利潤的大幅回調將使得鋼廠更傾向於採取“薄利多銷”的方式來爭奪更多的市場利潤，原料需求下滑的可能性不會太大。雖然短期巴西鐵礦石事件刺激退去之後鐵礦價格出現回落，但隨著鋼廠春季開工的增加，也極有可能像焦炭那般觸底反彈，未來的鋼廠原料庫存也大概率呈現下滑的趨勢，原料價格的上升也將對成材價格形成成本支撐。
3、鋼廠開工及檢修
鋼材利潤失去政策保護之後大幅縮水，電爐鋼首當其衝。Mysteel數據顯示，截至2月15日，電爐開工率繼續維持在31.41%低位，高爐開工也持續徘徊在66%的位置。然而，開工持續低位的狀態可能不會持續太久，隨著春節假期的結束，鋼廠高爐檢修對鐵水產量的影響逐漸減少。雖然鐵礦石疏港量受節假日的影響有所回落，但是隨著高爐高爐開工率的止跌企穩以及產能利用率的回升，預計節後鐵礦石需求將持續攀升。
4、產量
春節後，鋼廠生產短時間難以恢復，粗鋼產量將繼續受鋼廠高爐檢修以及節日效應的直接影響，日均產量呈現明顯下滑的趨勢。鋼廠陸續上升之後，五大鋼材品種的產量均有不同程度的回升，但總體來看鋼材的產量並沒有太多的好轉，主要還是螺紋產量在整個鋼材品種當中佔比太大，產量的回落拖累鋼材整體供給。
5、庫存現狀
冬儲庫存總量一直都是春季開工後的關鍵炒作要點，經歷了漫長的冬季之後，市場真實的供需分隔太久，需要一段時間來磨合並消除所謂的“供需錯配”。Mysteel數據顯示，截至2月21日，全國螺紋和熱卷社會庫存總量已經達到954.10萬噸和273.77萬噸，隨著需求的回升，未來累庫難度將增加，甚至出現減庫存的情況。
6、成本利潤
隨著噸鋼利潤的縮水，各種生產規模的盈利鋼廠佔比都呈現震盪下滑的趨勢，分規模來看，盈利鋼廠下滑尤其表現在產能規模更大的鋼廠，部分不盈利的小規模鋼廠可能已經退出市場，所以盈利佔比下滑相對較為緩慢。但是，隨著春季開工熱潮的到來，下游需求的回升和延遲恢復的供給極有可能將鋼價推向高位。
7、下游需求
基建仍將成為2019年最重要的刺激因素。隨著各地今年政府工作報告出爐，備受資本市場關注的各地2019年固定資產投資或重點項目投資計劃也紛紛浮現。截至目前已有9省市發佈今年重點項目投資計劃，涉及投資總規模接近25萬億元，傳統基建、重大產業項目、生態環保項目等仍是各地投資主要領域。
基建資金到位仍是最大的擔憂，棚改目標開始下調。Wind數據顯示，各省市2019年調低全年棚改計劃，其中，包括北京由上年的2.36萬套下調至今年的1.15萬套；四川則由上年的25.5萬套下調至15萬套；河南由上年的50萬套下調至15萬套。對整體樓市而言，未來棚改及其貨幣化安置對三四線城市樓市拉動作用或有所減弱。2018年第四季度獲批的基建項目較多，地方政府當前高額的負債很難維持新的基建投入，未來基建資金的到位將是最大的擔憂。
8、價差分析
鋼材期貨盤面一直受春季開工後的供需矛盾炒作的影響，前期強勢運行，現貨卻仍然表現得有些“瞻前顧後”。總體來看上週期貨相對於現貨的上漲幅度較大，現貨與期貨主力合約的價差呈現加速下滑的態勢，但近遠月合約由於同受相同預期的影響，變化的幅度基本趨於一致。另外，螺卷跨品種的價差持續維持在較小的區間，操作的空間不大；螺紋南北價差隨著春季開工的到來逐漸趨於穩定，廣州和上海地區螺紋南北價差的波動幅度均有不同程度的收縮。
三行情展望與投資策略
宏觀經濟承壓下行的背景下，基建投資將成為2019年的重要刺激手段。隨著天氣的回暖，項目開工將陸續增加，當前鋼材社會庫存總量仍然不高，鋼廠恢復生產還需時間的背景下，市場所預期的供需錯配已經開始兌現。另外，1月份發佈的新增社融和信貸數據也消除了市場對基建資金到位的疑慮，市場信心受此提振較大。
策略
操作上，RB1905合約建議在3580-3640區間做多，有效跌破3500止損；HC1905合約建議在3560-3660區間做多，有效跌破3500止損。
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