莎莎國際公佈其截至2017年9月30日止6個月的業績，集團營業額為36.59億港元，同比增長1.6%，淨利潤為1.99億港元，同比增長14.5%，這也是莎莎國際自2014年後首次呈現營收、淨利雙增長。
公佈業績後莎莎國際的股價也很給力，最高漲幅近10個點，最高價去到3.25港元，後又回落，收盤漲幅為4.48%，報價3.03港元，成交量4293.75萬，成交額1.34億，市值91.583億港元。
這時候紛紛有個大行上調莎莎國際的評級，並且表示莎莎國際最艱難的日子已經過去，但是究竟是不是過去了，我們下面細細道來。
一.過度依賴訪港旅客的莎莎國際
莎莎國際輝煌的過去離不開內地訪港旅客的貢獻，但是成也蕭何，敗也蕭何。
下圖是近十年來訪港旅客的人數變動，橙色的是來自內地的訪港旅客，藍色的是合計（澳門、臺灣、內地）。我們可以看到，從2007年到2015年，訪港旅客人數都是穩步向上的，2015年後由於“佔中”、“反水客”等事件讓內地旅客對香港旅遊業失去信心，加上一簽多行變成一週一行，以及人民幣的走弱，去香港購物的利率優勢喪失，導致內地訪港旅客開始下滑。
我們再來看一下莎莎國際近十年來的股價走勢，莎莎國際從08年12月開始往上漲，一直到2014年才開始反彈下跌。從2008年到2014年，這六年時間，莎莎國際股價漲了近19倍，一直到了15年開開始下滑。
莎莎國際的營業收入從2016年財年開始下降的（由於莎莎國際的2016年財年是從2015年3月31日-2016年3月31日），所以其實也吻合2015年訪港旅客開始下滑而導致莎莎國際業績的下滑。
莎莎國際的淨利潤從15年財年開始下滑，16年財年下滑速度更加厲害，直接從15年的8.39億降至16年的3.83億。
因為過度依賴訪港旅客，尤其是內地旅客，所以內地旅客是否到香港旅遊，是否到香港消費成了莎莎是否能賺錢的關鍵因素。
二.是不是真的在復甦？
1、香港旅遊業現狀
下圖是今年的內地訪港旅客數據，我們可以看到三月份的時候訪港旅客人數劇增，同比增長10.4%；與此同時，香港特區政府統計處最近公佈的數據顯示，3月零售業總銷貨價值反彈至357億港元，同比上升3.1%，結束了長達24個月以來的跌勢。
這個上漲主要原因是2月27日，韓國樂天公佈要給美國在韓佈置“薩德”提供場地，樂天的這個舉動惹怒了中國人民。韓國樂天集團免稅店業績嚴重下滑，該集團發言人表示，3月中旬至4月中旬，大陸游客在該集團免稅店的銷售額較前一年大減四成，以往大陸游客佔其總銷售額高達八成。
另一方面，人民幣匯率與內地遊客是否去香港消費有著密切的關係。
回顧前面發佈的內地訪港遊客十年趨勢圖，我們可以發現，2013、2014年是內地遊客赴港的高峰期，一方面是簽證的放鬆，另一方面當然是匯率，我們來看下圖，2013年、2014年是人民幣兌港幣有個超強優勢在那，最低的時候去到0.78，你說你買不買？相當於打7.8折。從2014年底開始，人民幣開始走弱，這個赴港消費的匯率優勢就不在了。
今年下半年開始，人民幣逐漸走強，去香港購物的優勢又顯現出來了。但是我們看看上面那個內地旅客變動圖，可以看到，匯率雖然在跌，但是旅客人數並沒有增長多少，只能說也沒有很壞。
話說到這，就算人民幣走強，不僅是去香港購物有優勢，去其他國家購物一樣有優勢。現在國內的消費者都在強調消費升級，喜歡跨境購物的都是消費能力較強的人，有條件的都直接飛到當地購買奢侈品，而香港本來就像一個購物的大雜燴場地，它並沒有一個產地優勢，它只有一個免稅的優勢，還有匯率優勢，或者說距離優勢。
說到這個距離優勢，只是相對於廣東人來說，對於華東以及北方、西北的內地消費者來說，去國外還比去香港要近。
筆者這週末剛好去了趟香港，已經沒有我想象中的人頭洶湧，很多店鋪都是空蕩蕩的廖無幾人，只有稍微熱門的店鋪人比較多，護膚品專櫃也沒有人擠人的盛況。當然，筆者這個一天的觀察也許無法代表總體的狀況，但是作為明眼人的我們，都真的能感覺到，香港已經不是以前所熟悉的消費天堂了，現在“淘寶”才是我們熟悉的消費天堂。
2、莎莎的經營模式是否與時俱進？
莎莎應該算是“開架化妝品”的中國地區始祖。
上世紀70年代末，香港銷售化妝品的地方，只有百貨公司的美容專櫃和藥店，一般為一櫃一品。當時的人們瞭解東西的渠道不比現在，一般專櫃的挑選，有時會讓人覺得量太少了，我沒做好功課，我不知道選那個，還要每家專櫃都看一下，試一下，這樣其實很費精力跟時間。
再說，當時的經濟來講，能逛百貨商場專櫃的都是經濟能力稍好的，普通老伯姓只能望而卻步吧。因為這樣，莎莎國際的創始人——郭少明採取了“超市模式”來販賣護膚品，在香港第一個擺出化妝品的開放式貨架，把各種品牌的化妝品混搭放在一個架子上，並且給顧客折扣，這種營銷方式吸引了大量的顧客並且一直沿用到現在。我們現在去一下香港的Sasa店，也是各種品牌的護膚品密密麻麻地擺在架子上，生意好的時候，連樓梯都堆滿了一盒盒的面膜。
莎莎國際這種開架式販售的模式滿足了當時消費者的需求，價格不貴、品類豐富、購買方便。但是隨著人們收入水平的提高，電商的興起，消費者如果選擇逛街購物的話，他追求的是什麼？就是一種體驗，一種感覺。
稍微有網上衝過浪的人都知道，想購物方便——網購，想購物划算——網購。所以莎莎這種密集型擺設“開架化妝品”販售模式基本是毫無體驗可言的。
當然莎莎國際也有自己的購物網站，不過這個網站對於莎莎國際的銷售額來說佔比非常小，在最新的·17半年報中才有4.9%，而16年年報這個比例還有6.4%，可以看到莎莎國際電商這塊的業務是在縮水的。在最新的半年報中，莎莎國際也表示，未來將與國內著名電商合作，進駐他們的網站，至於是哪幾個著名電商，我們應該也能猜到了。
可見莎莎國際也意識到，自己的電商這塊還真的搞得不行。
另一方面，馬來西亞市場也一直不溫不火，內地市場也是佔比極小，最新佔比在3.8%，香港市場一直都是莎莎國際收入的大頭，為81.5%。
下圖是莎莎國際的店鋪數量，內地的店鋪數量是54家，而香港及澳門的店鋪數量是內地的2倍，但是收入卻是20多倍。
看看下圖這個顧客組合圖，有68.6%的銷售額來自內地顧客，所以說，無論內地的還是港澳臺的莎莎店，內地消費者仍然是它們的主力軍。
說了這麼多，我們可以總結出，莎莎其實一直都沒有在進步，首先第一，它沒有把握住電商發展這個風口，從我們看它電商收入可以看到，回頭思考很多傳統品牌，後期的業績好轉都是依賴電商業績的擴大，而莎莎國際的電商業務不僅擴不大，還搞不好。
莎莎國際主要的收入來源還是傳統的店鋪渠道，還是依賴於香港旅遊業帶動。
但是，寄託於香港旅遊業去帶動在當下來講等於看天吃飯，因為你怎麼能猜到，保不準哪天，大家真的就不愛去香港購物了。
未來莎莎國際要跟國內著名的電商合作，這個策略應該可以帶動莎莎國際電商那塊的業務發展，不過目前來看，莎莎國際進駐國內電商網站的話，意味著它要正式跟品牌旗艦店競爭、代購競爭、國內護膚品經銷商競爭，莎莎面臨的機會多了，但是競爭也多了，也更加透明，畢竟在一個網站上對比價格與評價是一目瞭然的。
莎莎國際是不是真的在復甦，筆者覺得不是，未來還有很遠的轉型之路要走，再說，它已經走慢一步了，希望未來能快馬加鞭趕上。
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