券商“趕考”科創板
經濟日報·中國經濟網記者 溫濟聰
投行業務對券商其他業務的協同帶動效應將越發明顯，預計證券公司投行業務盈利模式將從以往單純的保薦通道收入向綜合服務收入轉變。隨著科創板及試點註冊制的深入推進，還將對券商交易、信用、經紀、研究等業務起到持續促進作用——
隨著2月20日《上海證券交易所科創板股票發行上市審核規則》等配套規則公開徵求意見截止，《科創板首次公開發行股票註冊管理辦法(試行)》《科創板上市公司持續監管辦法(試行)》也將於2月28日結束徵求意見，這意味著科創板及註冊制試點的腳步愈來愈近。近期，監管層頻頻調研券商等機構，各大券商正積極備戰科創板。
科創板籌備緊鑼密鼓
近期，監管層頻頻調研券商等機構徵求意見。來自中國證監會2月23日發佈的消息稱，2月20日至21日，證監會主席易會滿圍繞設立科創板並試點註冊制有關問題，帶隊赴上海聽取市場機構對相關制度規則的意見建議，並調研督導上海證券交易所相關改革準備工作。
易會滿在上交所主持召開座談會，認真聽取科創類企業、證券公司、基金管理公司、私募股權機構、會計師事務所、律師事務所代表的意見建議。各市場機構圍繞科創板發行上市條件、定價機制、交易制度、減持制度、券商跟投、紅籌企業科創板上市等熱點問題提出了有價值的意見建議。易會滿表示，要牢牢把握改革的總體要求，堅持服務關鍵核心技術創新的改革定位，尊重市場規律，強化市場約束，形成可複製可推廣的制度機制。各市場機構要切實負起責任，紮實細緻地做好各項準備，確保這項改革成功落地，證監會將結合正在開展的徵求意見工作，認真研究、積極採納相關意見建議，進一步完善制度規則。
自1月30日中國證監會發布《關於在上海證券交易所設立科創板並試點註冊制的實施意見》以來，證監會已起草完成《科創板首次公開發行股票註冊管理辦法(試行)》和《科創板上市公司持續監管辦法(試行)》，上交所已起草完成《上海證券交易所科創板股票發行上市審核規則》等配套規則後，監管層頻頻調研券商等機構。2月13日，證監會副主席李超主持召開座談會，聽取部分行業專家、證券公司、基金管理公司、創投機構和科創企業代表對設立科創板並試點註冊制相關制度規則的意見建議。2月22日，上交所表示，交易所層面的6項配套規則已結束了意見徵集，共收到500餘份意見。該所已對所有意見梳理和評估，將與證監會的上位規章統籌後作出修訂完善，爭取早日正式發佈實施。
日前，經中國證監會批准，上交所還調整了部門組織架構併成立了科創板上市審核中心、科創板公司監管部和企業培訓部三個一級部門。新設部門的主要職能包括材料受理，項目審核，科創板上市公司持續監管、併購重組監管，科創企業以及投行等中介機構的培訓工作等。審核系統和發行系統的上線也進入了衝刺階段。
此外，對儲備企業情況的摸底、風險防控、投資者教育等重頭工作也在密集且有序地推進中。
投行競爭將更激烈
在較短時間內，監管部門推出了一整套涵蓋科創板及註冊制發行、審核、交易、登記結算、持續監管等新框架、新制度的頒佈，充分體現我國推進資本市場市場化、法制化改革的決心和信心。多家券商對此高度重視，各大券商已經多次組織跨部門、跨業務條線參與學習討論，依託公司的企業機構客戶服務體系，秉承“以客戶為中心”理念，全力做好科創板並試點註冊制的各項業務準備工作，投行部門更是責無旁貸，多方面推進並取得預期效果。
科創板及試點註冊制，對券商而言，既是挑戰，更是機遇。國泰君安證券投行相關負責人表示，主要影響一是科創板上市條件更具包容性，比如允許符合科創產業定位但尚未盈利的企業、紅籌架構和特殊股權結構企業發行上市，投行有望迎來更多的業務機會;二是券商投行業務之間的競爭將會更加激烈，從原先的拼價格、拼資源演變成為拼價格、拼資源、拼服務、拼效率等全方位競爭;三是對證券公司綜合業務能力提出更高要求，比如要求投行團隊素質更加全面，要求業務風控體系更加健全，要求研究、估值能力更加專業，要求券商資本實力更加強大。
華東地區一家大型券商投行部負責人表示，設立科創板及試點註冊制，是我國資本市場一項重大改革措施，也是資本市場和證券公司難得的歷史機遇。公司深感機遇難得，使命重大，公司按照《關於在上海證券交易所設立科創板並試點註冊制的實施意見》要求，秉承“市場導向、法治導向”原則，對科創板相關細則徵求意見稿中有關“審核標準、註冊管理、發行與承銷、持續督導、交易”等方面積極建言獻策，為進一步完善科創板並試點註冊制貢獻其應有力量。
申萬宏源證券提出，龍頭券商的投行、機構銷售、機構交易和股權投資業務最受益於科創板落地。投行業務承銷保薦收入是最直接的受益方式。據Wind數據統計顯示，2018年IPO承銷規模排名，其中中金公司、中信建投、中信證券等排名靠前，考慮在新的發行承銷制度下，對券商定價、詢價、客戶資源的要求都較高，因此認為龍頭券商在科創板推薦項目的集中度仍將保持較高水平。
加強服務能力建設
針對科創板對券商行業帶來的影響，業內人士認為，券商應通過強基礎、補短板予以積極應對，包括加強團隊建設和業務培訓，強化風控體系建設，加強估值定價及銷售能力建設等。
湖北地區一家券商投行負責人表示，該公司剛與幾家符合科創板基本條件的企業簽署了輔導協議，就上市週期來看，如輔導順利，計劃以今年3月份或6月份的基準日來申報材料。華北地區一家券商表示，該券商輔導的首批擬登陸科創板企業已經全部準備就緒，只待相關制度規則正式發佈，第一時間向上交所報送，爭搶優先報送材料、首批上市交易。
上述華東地區一家大型券商投行部負責人表示，設立科創板及試行註冊制，將對投行競爭格局帶來重大影響。投行業務對券商其他業務的協同帶動效應將越發明顯，預計證券公司投行業務盈利模式將從以往單純的保薦通道收入向綜合服務收入轉變。比如，新股配售經紀佣金收入、股權託管收入、戰略配售所產生投資收益等。隨著科創板及試點註冊制深入推進，還將有助於資本市場現有基礎性制度進一步改革和完善，對券商交易、信用、經紀、研究等業務將起到持續的促進作用。同時，科創板的規則體系對保薦業務提出了更高、更嚴要求，保薦業務更趨專業化，部分“特色投行”也可能脫穎而出。
科創板上市條件指標中均涉及“預計市值”的要求，預計市值經發行人和主承銷商向網下投資者詢價方式確定股票發行價格後方能確定。發行價格確定後，預計市值不滿足選定上市標準的，應當中止發行。這一市場化詢價方式對券商的估值定價能力提出了嚴峻挑戰，但保薦機構以某種形式參與配售，有助於一定程度上抑制“人情報價”，促進了定價公平。
“從估值方法看，部分科創公司可能正處於超額投入期，上市時尚未實現盈利，故目前A股市場的市盈率估值等傳統方法不一定適用，建議投資者多關注企業未來發展前景、創新性以及行業地位等。在具體詢價方面，可以多借鑑成熟市場經驗，比如通過預推介方式瞭解市場對企業的估值判斷，在向網下投資者詢價前，根據與產業投資者和大型、有影響力專業二級市場投資者多輪反饋溝通確定價格區間。”國泰君安證券投行相關負責人表示。
溫濟聰
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