導 讀
今日中投證券公告，龐大集團（601258.SH）“16龐大03”此前增設一次回售選擇權，回售資金兌付日為2019年1月24日，本期債券回售資金的償付存在重大不確定性。主承銷商的公告都出來了，龐大集團的10億元債券違約基本是板上釘釘了。
作為第一梯隊的大型汽車經銷商，龐大集團主要業務就是汽車銷售和售後服務。而汽車產業鏈的前端汽車整車業日子也不好過，江鈴汽車便是一例。
今日剛剛公佈的業績，2018年全年江鈴汽車總銷量下滑8%，預計2018年實現歸母淨利潤9183萬元，同比下滑87%。
1 債務壓頂的龐大集團，140億有息負債待償還
龐大集團在2018年上半年還是盈利的，淨利潤達2.55億元，而第3季度過去就徹底變樣了，2018年前三季度反而虧損2.39億元。不過我們也不用對利潤數字太過關心，因為規模一大利潤調節空間還是很大的。有一個數字更值得注意，那就是前三季度龐大集團的財務費用高達10.66億元，財務費用就這麼多，可見其債務規模得有多大了。
（1）龐大集團有息負債被動壓縮，抽貸現象嚴重
初年龐大集團的資產負債率，不錯嘛，龐大集團的資產負債率下降明顯，由2016年末的81.52%下降至2018年9月末的69.27%。其實這是假象，這並非主動壓縮有息負債，而是被逼的。
僅僅2018年，龐大集團有息負債被壓縮了35.3億元，其中短期借款就被壓了12.4億元，長期借款壓了8億元，債券壓了10億餘億元。
（2）龐大集團淨負債率全行業最高之一，債務不堪負重
淨負債率（（有息負債-可動用金融資產）/權益）是比資產負債率更好的負債指標，截至2018年9月末龐大集團淨負債率為104.4%，遠高於行業平均水平，且財務費用率（財務費用/營業收入）行業最高。這也導致龐大集團的淨利率一直處於行業末端。
（3）行業環境與公司經營惡化，龐大集團經營活動現金流急劇惡化
龐大集團的主要業務是汽車經銷和售後服務，前者營收佔86%。汽車經銷的盈利模式很簡單，即進銷差價和汽車生產商的反利，而汽車進貨價格和銷售價格均由整車生產商決定，由於行業環境的惡化及市場競爭的影響，進銷差價日趨縮小。龐大集團的經營活動現金淨流量急劇惡化，在2016年還有11.3億元，到了2017年轉為－24.9億元，到了2018年更是慘不忍睹，前三季度達到-104.5億元。
（4）控股股東股票100%質押，股份被司法凍結
龐大集團的問題也不是一天兩天了，其控股股東龐慶華持有13.6億股，累計質押13.6股，質押比率100%。而且所持股份全部被凍結和輪候凍結。
小結：
龐大集團不過是汽車經銷商的一個縮影，僅2018年前三季度，9家汽車經銷商上市公司有4家營收同比下降，有6家淨利潤同比減少。
2 銷量斷崖式下跌的江鈴汽車
江鈴汽車的財務風險倒不用擔心，資產負債率雖然有51%，但負債基本是經營負債，淨負債率僅1.56%。
自2018年7月份開始，江鈴汽車乘用車銷量就連續下降，尤其江鈴馭勝，單月銷量下滑幅度基本都在50%以上。
2018年前三季度，江鈴汽車實現營業收入201.9億元，而淨利潤僅2.19億元，淨利率可見有多低，營收和淨利潤同比分別降低10%和66%。
剛剛公佈的江鈴汽車2018年業績預告顯示，2018年實現歸母淨利潤9183萬元，同比下滑87%，業績變動的原因主要是銷量下降及銷售結構變壞，以及在新產品和技術方面的密集投資，雖然部分被成本下降抵消 。
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