春節長假就要結束，豬年股市明天就要開始交易了，新的一年經濟會將會有怎樣表現，豬年股市財運如何？我們特地邀請五位實力公募基金投資總監和五大私募投資總監為大家指點迷津。
2019年投資核心是尋找“希望之花”
廣發基金副總經理 朱平
投資是一件很快樂的事，如果不快樂，那就說明做錯了。要做好投資，必須像修煉武功一樣，在“術”和“內力”兩個層面不斷提升。
展望新一年的市場環境，中國經濟還將繼續轉型升級，雖然轉型的過程難免煎熬，但有望在經歷涅槃重生後建立新週期。具體到投資上，2019年選股比2018年相對容易，核心是尋找優質個股，尋找“希望之花”。
堅持價值投資，判斷企業成長趨勢
回首20年，A股市場曾是價值觀多元的市場，但拉長時間來看，真正堅持價值投資理念，選擇優質的公司長期投資，長期下來會收穫更好的回報。如果基金經理能在上一個時代就發掘貴州茅臺的價值並持有到現在，收益率一定能秒殺大部分投資者。
投資就像是修煉武功，有“術”和“內力”兩個層面。“術”的層面就好比是武功的招式，表現為風格偏價值還是成長，買賣時點的選擇等。而“內功”是指對投資的理解，從公司發展規律到股價圍繞公司基本面波動規律的理解，需要基金經理通過長期積累，才能提高對企業運行規律的把握能力，對企業未來發展的趨勢做出前瞻而正確的判斷。
對企業成長趨勢的判斷才是核心，基金經理需要洞察企業成長的驅動力，是行業景氣度帶來的繁榮，還是獨具特色的核心競爭力。從微觀層面辨別企業未來能否創造更多價值從而實現收入和利潤的持續增長，是投資人需要不斷修煉的內功。
優質低價個股，或領先走出獨立行情
如果說2018年大盤已經探到底部，那麼2019年的股市將可能有正收益，投資個股可能會比2018年要容易一些。熊市的市場調整通常分兩個階段，第一階段為估值調整，第二階段為盈利調整。目前A股已充分消化估值調整的壓力，並開始反映盈利下滑帶來的影響。對於優質企業而言，等到財務報表顯示業績下滑，股價可能反而不再調整。目前A股整體估值接近底部區域，較為便宜而且優質的弱週期個股，很容易領先市場走出獨立上漲行情。
從宏觀環境來看，中國經濟在2019年還將繼續走在轉型的路上，轉型升級雖然很痛苦，但也是涅槃重生必須經歷的過程，我對中國未來的發展仍然充滿信心。
2019年的投資應該把握兩個關鍵點，第一是要控制合理的倉位，第二是佈局弱週期下還能繼續成長的優質公司，謹慎地關注早週期公司。投資的核心還是尋找優質個股，尋找“希望之花”。
對於即將到來的科創板，這將會是資本市場的重要組成部分，但投資邏輯與其他行業有所區別。科創板投資要沿著未來科技發展方向，深入研究個股，如果能篩選出下一個創新週期的“BAT”公司，將有望把握住未來數十倍甚至數百倍成長帶來的紅利。
聚焦擅長領域，專注發現價值
為了讓基金經理更好地修煉和發揮“內力”，也為了適應新的市場形勢，獲得持續穩定的投資回報，廣發基金在2018年對權益投資部門架構進行改革，將權益投資部門拆分細化為價值投資部、策略投資部和成長投資部三個部門。
按照價值投資的理念，投資收益的來源是企業價值，它可能是對未來成長的預期，也可能是企業被低估的價值。主動基金經理可以通過價值發掘，讓市場變得更加有效。
現在大家都在做企業價值發現這個事情，只有最早發現市場無效的這個人才能賺到最大的超額收益。如何才能成為最早發現企業價值的這個人？我想應該讓每位基金經理根據自己的知識稟賦和資源積累，聚焦自己的能力圈，專注做好價值發現這件事。每個人的精力有限，希望基金經理聚焦自己最擅長的領域，發揮工匠精神，形成自己的能力圈，從而獲得持續、穩定的長期回報。
投資部門架構重新調整後，廣發基金三個權益投資部門有清晰的定位。價值投資部非常注重估值和安全邊際，通過ROE、現金流、運營資本等指標來選出優秀的公司；成長投資部聚焦在成長行業尋找優秀公司，會將未來發展空間不大的行業列入自己的負面清單；策略投資部則會結合客戶的風險收益定位，給客戶提供風險收益匹配的回報。
展望新一年，國內資本市場依然是一個弱有效市場，存在創造超額收益的機會，但行業內部的競爭會更加激烈。未來幾年，隨著銀行理財子公司陸續成立，主動管理領域的競爭更為激烈，基金公司的生存之道就是提供更大的價值，只有提供價值最多的公司才可以留存下來。
2019年市場或有結構性機會
易方達副總經理吳欣榮
回望2018年，市場風雲激盪，有大幅波動也有更多積極變化。在經歷了一年多的攻堅戰後，去槓桿已經取得了階段性成效，自主可控的產業升級路徑更加堅定，同時，以減稅降費為導向的新一輪政策調控正揭開帷幕——在外部壓力的打磨下，下一階段中國的政策方向、核心變量與發展前景變得越發清晰。改革開放和制度紅利的釋放將帶來經濟生活和社會體系的升級變遷，激發出中國經濟的內在潛力，打開新一輪經濟增長空間。我們深信，中國經濟長期增長的趨勢不會改變。
展望2019年，我們認為A股市場可能存在結構性機會。一方面，各行業估值已經處於歷史低位，優質個股吸引力凸顯；另一方面，宏觀經濟及各行業基本面的底部尚需要進一步觀察，市場整體性機會仍需等待。同時，隨著A股國際化進程加速，各類長線資金在A股的佔比和話語權將越來越高，A股市場的投資生態將隨之生變，價值投資理念將更加深入人心。
投資是一場長跑，有耐力的人才能夠在長期中走向勝利。作為堅定的價值投資者，我們將在繼續做好深度研究工作、挖掘價值投資機會的同時，持續關注並積極適應市場變化，努力為持有人創造實實在在的投資回報。
權益市場配置價值凸顯
可採用啞鈴型投資策略
華安基金副總經理 翁啟森
告別了全球資產普跌的2018年，預計2019年國內權益市場相較2018年將更具配置價值。
目前外需仍受全球經濟放緩的影響。去年10月以來，歐洲、日本等世界主要經濟體PMI已經開始回落；12月一枝獨秀的美國製造業PMI也出現較顯著回落，年初IMF已下調全球經濟增長預期。
預計2019年上半年國內經濟仍處於週期下行階段。由於三四線城市棚改貨幣化的退坡，地產銷售數據在2019年一季度仍有下行壓力。對應的國內宏觀政策偏松，但力度受制約。貨幣政策仍然以降準為主。美聯儲退出加息前，央行降息概率較小。財政政策受到地方債務約束，以發行特別國債、區域性建設為主。減稅降費將是財政發力的另一條主線，實質性力度及有效性仍待觀察。
2019年雖然經濟下行拖累A股盈利增速可能出現負增長，但當前權益市場估值已部分包含了對今年低增速的預期，另外去年市場經過中美貿易摩擦悲觀的預期調整後，股票市場已經釋放出極大的風險預期。
目前無論是縱向在國內大類資產的配置，或是橫向比較世界主要權益市場，國內股票市場都具有低估值的資產配置吸引力。全年看，國內無風險利率仍有下行空間，而且國內政策吹暖風將有助於市場風險偏好提升，權益的相對優勢配置價值將進一步凸顯。
另外，監管對穩定資本市場、促進直接融資、承擔“高質量發展”重任有一定訴求。中央經濟工作會議要求“打造有活力、有韌性資本市場”。科創板的推出也將進一步抬升市場預期。此外由於MSCI、富時（FTSE）及道瓊斯（Dow Jones）全球指數都將進一步增加中國權益市場在全球市場的配置比重，外資、險資等長期資金的參與流入有助於穩定市場在合理區間。
目前處於經濟下行階段，行業配置以政策發力、景氣上行的弱週期、逆週期為主要配置方向。另外，若美聯儲退出加息超預期，則適當配置黃金。投資策略可以採用啞鈴型投資策略。看好外資流入將進一步選擇績優的價值龍頭股及中國結構升級產生的新興成長股。
2019年機遇大於風險
農銀匯理投資總監 付娟
2019年的A股市場，機遇大於風險。
儘管貿易爭端走勢依然不明，經濟下行壓力仍存，但A股市場有望逐漸撥雲見日，政策與改革的變局中孕育著資本市場的結構性機會。
積極因素日漸清晰
相較於2018年，2019年盈利仍是下行趨勢，但積極的政策對沖路徑逐漸清晰。
首先，寬鬆貨幣更注重信用傳導；其次，資本市場改革創新穩步推進；第三，中美貿易爭端有望階段性緩和。整體來看，2019年市場將在經濟下行壓力和政策逆週期託底動力中尋找平衡，指數將由2018年單邊下殺轉為震盪走勢，結構性機會開始顯現。
我們認為，由於宏觀穩增長政策效用邊際遞減，A股非金融盈利增速或降至負值（截至Q3上升16.7％），並大概率在2019年Q3觸底；中小創業績將跟隨下滑難有獨立趨勢，但外延風險提前釋放後下滑幅度會好於主板。
A股自身的積極因素還來自於估值，目前處於深度價值區域，而2019年流動性邊際改善背景下，估值底部相對有效。從歷史分位數來看，中證500、中小板指和創業板指均位於估值分位數的2％以下，而申萬行業中有18個行業低於估值分位數的10％以下。
流動性層面，判斷2019年利率將繼續溫和下行，全年十年期國債收益率將回落至3.0％左右；隨著美國經濟週期見頂回落，人民幣大幅貶值風險收斂。金融市場流動性邊際好轉，疊加估值性價比，A股市場活躍度或能小幅回升。
市場在反覆磨底狀態
按照歷史經驗，市場底部因政策積極預期，會略領先於盈利底部。
回顧A股此前四輪底部：第一輪，“政策底”出現在2005年2月，市場底出現在6月；第二輪，“政策底”出現在2008年9月，“市場底”出現在11月；第三輪，“政策底”大約出現在2012年9月，“市場底”出現在2013年6月；第四輪，“政策底”出現在2015年7月，“市場底”出現在8月。
當前，國內政策持續釋放利好，財政、貨幣、監管均有積極動作，維穩成效初顯。但政策落地成效、海外環境不確定性因素仍在，市場仍在反覆磨底狀態，並在此過程中不斷夯實類似2005年、2012年的戰略性底部。
從節奏來看，2019全年或呈N字型走勢，1、4季度較優，2、3季度有回撤風險：1季度政策密集和經濟數據空窗期；4季度經濟企穩回升；2、3季度全球基本面共振下行，同時倒逼更多政策紅利，直至經濟信心真正企穩回升，市場確立牛熊拐點。
繼續尋找機構性機會
從目前A股的風格來看，我們做出兩個判斷。
第一，行業集中度提升與投資者結構機構化將強化龍頭效應，要更注重深入挖掘細分領域龍頭公司。
經濟由大到強階段，行業擴容空間收窄，進入壁壘提高，龍頭公司在行業集中度提升過程中盈利能力超越市場整體水平。另外，機構投資者佔比提升有助於強化龍頭效應。2015年至今A股散戶投資者自由流通市值持股佔比總體呈下降趨勢，從49％下降到2018年Q3的40.4％，而內外資機構持股佔比從23.8％提高到31.9％，散戶佔比下降，機構佔比上升的長期趨勢較為明顯。邊際增量資金影響市場風格，機構投資者更偏好基本面紮實的龍頭企業：基金、QFII、保險的三季報重倉股市值均值分別為352億、294億、452億，高於全部A股市值均值150億。
第二，從2-3年的中期視角看，我們認為成長風格更優。
A股價值成長風格切換週期是2-3年，2016-2017年價值勝出，2018年兩個關係弱化，往後看2-3年成長勝出概率更大。
從盈利看，如前所述，中小創盈利下滑幅度將小於主板；更關鍵的是產業政策，2015年底提出的供給側結構性改革，過去2年主要聚焦“三去”和“一降”，週期性行業產能出清盈利改善，以上證50為代表的價值股業績改善最為顯著。未來將側重“一補”，成長性較強的高端製造業和新興消費是需要補的短板。從近期政策推進看，去年10月底中央政治局會議提出堅持“兩個毫不動搖”，研究解決民營企業、中小企業發展中遇到的困難，11月國家主席習近平在上海提出將在上海證券交易所設立科創板並試點註冊制，近期證監會也連續出臺政策簡化預案披露要求，鼓勵支持併購重組，預計2019年將有更多政策推進創新成長，有利於成長股業績先行企穩回升。
在市場偏震盪的格局下，選對結構性機會成為了投資決策中的關鍵點。
2019年，我們重點關注兩類機會。第一類是長線機構資金（外資、保險、養老金等）集中配置的價值高股息板塊，將在中長期受益於制度性紅利的提振。在盈利下行、利率下行期，分紅價值將持續凸顯，可以關注現金流穩定、低估值、高分紅收益的類債券資產。
第二類是高端製造業領域的成長方向。2019年科創板等資本市場改革是重要亮點，可以圍繞受益於宏觀政策加力對沖和科技創新，以及景氣度逆勢改善的細分行業機會，例如新能源、新能源車、5G、人工智能、信息安全等。但是，2014-2015年創業板牛市“炒主題”的走法大概率難以重現，更多是依據基本面給予成長龍頭更高溢價。
投資者建議
從整體來看，2019年A股市場指數將大概率震盪磨底，結構性機會孕育，對於長期投資者是較好的入場時機。
在整體機構投資化趨勢的大背景下，對於選行業、選個股的研究要求會更加嚴苛，僅部分優質公司會有超額收益，這對並不專業的個人投資者提出了更高的投資要求。因此，與之前博弈性很強的散戶市不同，未來的市場環境，優秀專業機構投資者的優勢會更加凸顯，行業馬太效應增強。我們認為，優秀的基金管理人依然是稀缺的，相對於散戶，研究投資能力會構築較高壁壘。
我們建議大家給與基金管理人更多信任，在2019年這個可能的牛熊拐點年份，可以積極通過定期購買產品的方式（例如基金定投），逐步佈局A股市場。
轉折之年 守正篤實
華商基金副總經理 王華
“烏雲遮蓋天空的時候，請記住黑暗中總有一絲光明。太陽總會很快出來，明天依然光明。”這是英國詩人約翰·彌爾頓的經典名句，用來形容剛剛過去的2018年A股市場，最貼切不過。
回溯過往一年，2018年是中國A股有史以來跌幅第二的年份，年初藍籌的趨勢性上行沒有堅實的基礎，導致指數全年下行壓力較大；同時，外有中美貿易摩擦嚴重超出市場預期，內有去槓桿導致實體經濟承壓和股權質押出現系統性風險，市場風險偏好快速收縮，無風險收益率上行，市場全面受挫，呈現盈利、估值雙殺的格局。
雖然2018年市場慘淡，但我們也要看到，去槓桿的節奏自去年四季度以來已有明顯改善，穩增長的政策空間依然存在。另外，年底中央經濟工作會議客觀務實有遠見，釋放了很多有價值的信息，對中國經濟和資本市場是一個積極的信號。
三維度把握2019結構性機遇
重視風險偏好和無風險利率的影響
2019年整體經濟放緩的態勢比較清晰，在此基礎上，總需求彈性不足，未來上市公司整體盈利出現顯著增長的難度比較大，但結構性特點會比較明確，1）先進製造業、現代服務業和消費升級值得期待，特別是新基礎設施建設——5G、工業互聯網、物聯網、人工智能；2）滲透率、替代率不斷提升的行業，比如電力新能源和細分行業的龍頭公司等，也有比較明顯的結構性增長。3）原材料價格顯著走低，企業主動去庫存持續，這對部分中游企業盈利改善有一定幫助。
另外，2019年風險偏好和無風險利率在往有利於市場的方向發展，這值得我們充分重視。
細分領域的更多洞察
在市場普遍關注的5G概念領域，我們需要“近看設備，遠看應用”。
5G設備產業鏈屬於新基建的範疇，產業邏輯順暢，但由於市場關注度較高，估值不便宜，同時面臨中美貿易摩擦的潛在衝擊，因此估值空間估計難以徹底打開；至於應用端，可能是後期具有較大機會的領域，特別是在整體市場風險偏好提升的過程中，但需要觀察產業的進展。
科創板的進展萬眾矚目，我們認為需要關注現有的優質成長股對科創板的估值優勢。不可否認，科創板可能在短期內會對市場形成衝擊，但從估值的角度來觀察，無論是PS（市銷率）還是PE（市盈率），科創板的估值都相對較高。在這種情況下，主板上成長性較好、技術領先的公司，將會由於估值方面的較大差異而迎來一定的投資機會。
藍籌成長 注重均衡
考慮到2019全年經濟形勢可能是“上半年相對較弱、下半年有望企穩”，上半年藍籌股的機會在於無風險收益率下行帶來的估值修復；下半年經濟企穩，龍頭企業憑藉較強的研發能力、較高的市場集中度優勢，依然是我們重點關注和投資的方向。
成長股的潛力值得重視，特別是在目前估值已經基本合理的背景下，伴隨風險偏好階段性提升，成長股的表現將顯著好於2018年。
2019年總體上需要均衡藍籌和成長，在不同階段進行適度的傾斜。
守正篤實，繼續做好投資和服務
作為公募基金事業的參與者，華商基金從成立至今已經超過十三年。未來，我們將立足自身優勢，充分發揮主動管理優勢能力，跟蹤產業趨勢、增強行業配置能力、與優質成長企業相伴，守正篤實，繼續以可持續的中長期業績來回報廣大持有人。
2019年展望：變化成為主旋律
鴻道投資創始合夥人、投資總監 孫建冬
也許，幾年之後回頭看2019年，我們會發現2019年是大變局的開始點。2019年，變化是主旋律，主要是內外兩方面多年累積的消長關係到了臨界點。
從中國與美國主導的國際體系的互動關係看，貿易紅利將出現2001年以來的逆轉點，這導致的宏觀總收支平衡的壓力封閉了國內的投資與廣義財政擴張的空間。傳統的基建與地方政府負債投資的模式客觀上無以為繼，否則匯率的壓力難以化解。
內部地方政府與居民的負債能力也趨近於飽和點。去槓桿本質上就是約束地方政府的無序、隱形負債，中美階段性緩和也是為大方向上堅持去槓桿買些時間；我們從居民負債率上升的幅度可以看到居民消費相應的壓力。總之，二十年來通過地產創造信用，通過負債拉動經濟的增長模式已走到了盡頭。
未來一個比較長的時間，我們能看到兩個最大的變化：
第一，宏觀經濟增速會有一個較長的、持續的回落過程，廣義通縮會成為新常態。經濟增速回落壓力加大時，中央政府的定力之強會突破大家過去十多年的歷史經驗。也許，回頭來看，一月份乃至一季度中央政府用行政與市場化的方式突破流動性陷阱，推動信貸與信用，並不是要重走老路，而是疊加中美貿易階段性緩和，是為後面的改革與破局提供一個“時間之窗”。年初信用與社融出來後，中美貿易落定之後，房地產的變局需要關注。
第二，傳統負債投資的局面變化之後，直接融資與資本市場將成為經濟升級轉型的發動機。通縮的新常態下也是推動升級轉型之時，間接融資收取利息的模式無法匹配高風險高收益的硬科技行業與新興行業，建設一個強大與高效率的資本市場就不僅是一個財富增長和經濟維穩的問題，而成為一個攸關國家競爭力與國家安全的問題。自然，去管制化、機制與業務的創新、全球競爭力的搭建就成為題中之意。未來幾年，投資者會逐步認識到，2018年中央經濟工作會議提到的資本市場“牽一髮而動全身”完整、真實的含義。相應的，證券行業也在變化的主旋律中佔據主線的位置，證券行業的變革也將具有國家層面的戰略意義。
2019年，如果只看一月份的證券市場，很有可能，投資者看見了開頭卻沒猜中後來。如果2019年真成為“結束的開始”，投研方法論的與時俱進就不可或缺。至少，開放的心態、非決定論與證偽的思維、全球的視野、制度分析的工具對於我們迎接未來的變局都將至關重要。
從正面的角度觀察中國股市
興聚投資公司投資總監 王曉明
在華爾街，導致虧損的最大起因之一，是恐懼和憂慮。事實上，恐懼和憂慮也是導致我們人生中幾乎絕大多數困境、逆境的原因。
A股當前面臨的最大的困境是什麼？是流動性放鬆已經成為確定性事件，但基本面短期下行仍在繼續，更深層次是投資者針對更長期的經濟發展底層問題的認知發生了分歧。但是，縱觀各個國家經濟週期的波動歷史，在成長中都會遇到週期的困擾，短期內寬鬆的貨幣政策可以適當熨平週期的波動，而長期來看，促進各項要素效率的提升才是推動經濟長期增長的關鍵。
試圖準確預測股票市場絕對底部位置和時間點是困難的，回顧歷史，我們可能還不能確信目前點位是否處於絕對底部，但展望貨幣政策不斷寬鬆的未來，我們預測無風險利率將被動不斷走低，以幫助中國經濟實體恢復競爭力。股票往往是反映預期的，並且也是流動性最好的資產，股價調整也必將提前反映宏觀面和企業微觀面的變化。
站在這個角度觀察A股，未來3到5年內A股作為權益性資產已經站在勝利的門檻上。
1998、2008與2018
從觀察經濟危機與股市關係的角度，中國股票市場在不長的28年曆史中，1998年和2008年都經歷了經濟危機的衝擊。
從成因上看，1998年和2008年都有比較多的外部因素的疊加，或者說外因觸發或加劇了危機的演化。在危機應對中，貨幣政策寬鬆、財政政策刺激是普遍採用的手段，並且1998年和2008年後，內部需求的崛起是中國迅速走出危機的重要因素。2018年的經濟下行內因已經上升為主導性因素，中美之間的貿易摩擦只是讓這件事情提前發生了，因此簡單的量化寬鬆很難一攬子解決當前中國宏觀和微觀面臨的困境。怎樣通過大刀闊斧的結構化改革，降本增效，提升各項資源要素的綜合競爭力，刺激微觀主體投資和消費的慾望，成為當務之急。展望未來，內需依然是我們走出危機的關鍵，同時中國企業怎樣積極參與到嶄新的全球分工協作利益鏈當中，也是中國經濟未來增長的關鍵。
儘管從宏觀和微觀的分析角度依舊能找到很多負面的因素，但是從2018年9月開始，我們更傾向於從以下幾個正面的角度觀察中國股市：
悲觀預期：悲觀大概率已經包含在當前股價當中。中國A股市場歷史上即使是在面臨嚴重金融危機以後的一段時間內，市場也往往有很好的投資機會，比如98年後的1999、2000年，08年後的2009和2010年，原因是危機時的悲觀預期給了投資者一個性價比很高的入場機會，便宜是硬道理亙古不變；
消費可期：投資者傾向於把長期問題短期化了，樂觀時如此，悲觀時如是。中國的消費、出口，以及對應的製造業的綜合競爭力沒有特別大的問題，也沒有受到貿易戰的實質性損害，中國經濟對出口的依存度這些年來已經大幅降低；人口結構老齡化是長期壓力大，但短期影響小，未來10年中國進入老年的人群，還不是太老並且相對富裕，是相對有錢又有閒的一群人，中國的消費黃金時間段還沒有來。
資產配置：未來5年內的股票資產的吸引力優於房產，從資產配置角度中國人在過去20年中配置了太多的房產，這種配置偏離在人口結構發生變化後會逐漸發生糾偏；
全球融合：相比起中國實體經濟的全球融合，中國股票在全球投資者的配置中比重不斷提升還有很大空間。
所以，儘管短期內從宏觀和微觀角度分析，還有很多負面因素的干擾，儘管在變得更好之前有可能變得更壞，但這都不足以改變趨勢的力量——A股的性價比在顯著提升，長期回報的吸引力將日益受到不同投資者的重視。
風險並未完全出清
是不是沒有風險因素了呢？房產價格經過20年的持續上揚，大漲小回，目前累計的風險並沒有完全出清，居民、企業、政府以及金融部門的債務問題始終缺少一個市場化的出清機制，往往是通過延期兜底，層層包裹，不斷遞延，最終導致劣幣驅逐良幣。市場化配置資源、優勝劣汰的機制逐漸喪失，使得資產泡沫在債務以及房產領域的風險遲遲得不到釋放，最終抑制民間投資和消費的意願，這可能是壓制股票資產價格的一箇中長期不利因素。
2018年危機以內因為主，目前中國的債務問題主要表現為內債，內債為主的危機相對而言解決手段多，但如果沒有市場化手段的參與，解決週期也會更漫長。當前針對中國經濟更重要的思考點是，怎麼樣以增量化解存量危機，某種意義上我們不擔心經濟的短暫收縮，市場化的出清只會讓經濟長期更加健康的發展。甚至，我們擔心的是經濟重新回到過去的老路上，通過放水延緩、弱化了市場化機制應該起到的作用。
2019或將成為復甦起點
當前中國經濟迫切需要一次結構性改革，目標應該很明確——穩定消費和投資的長期增長的基礎。這個過程中要充分發揮市場機制獎優懲劣的作用，充分激發社會各階層投資和消費的意願，與之相對應的減稅減費，增加居民收入在經濟中分配權重。內需穩定了，中國經濟的長期增長空間就打開了。在外需方面，或多或少也有賴於內部改革的成功，中國企業將進入全球化的嶄新階段，在這個階段，技術層面的競爭將成為中美兩國企業的主戰場。中國企業將進入綜合效率的全球競爭階段，科技、效率、品牌以及消費者體驗將成為企業競爭主戰場。
當我們意識到，我們很難通過簡單外延擴張延續過去的增長之路，結構性改革已經變得越來越關鍵的時候，我們對2018年危機後2019年股市反彈的複雜性也要有充分的估計；短期內過於樂觀的期待也是不可取的。過去幾年中國股市跌宕起伏，如果有什麼值得投資者借鑑的，我相信就是要回到企業的基本面，重點關注優選行業中的龍頭公司。我們相信，在經濟下行過程中，龍頭公司抗風險能力更強，改革轉型中也是優秀的龍頭公司更容易找到未來的方向。選擇方向上，與時代的變化相契合，我們相信消費、科技以及金融仍將引領中國經濟活動的主流。我們預期，以2019年作為起點，中國A股市場有望迎來複蘇，並且有可能成為更長時間段活躍市場的起點。
塞思·卡拉曼曾說，價值投資不是精準的科學，而是一門藝術，需要不斷的判斷，修正，耐心，反思，同時，需要我們保持好奇心，不斷找尋新的信息，提出問題，找到答案。這一再提醒我們，不僅需要在紛雜擾動背景下做出確信度最高的決策，而且需要在困境中堅持想法，保持懷疑的態度，持續尋找優秀的投資標的，用嚴格的分析方法和敏銳判斷做出正確的決策。
2019年機遇大於挑戰
創造阿爾法的能力是區分不同投資管理人最核心的指標
上海國富投資創始人 陳海峰
回顧2018年，A股市場在內憂外患的交織影響下震盪下行，全年跌幅較大。在系統性投資機會匱乏的背景下，市場上絕大多數股票策略都很難獲取正收益，資產管理行業整體面臨較大的壓力。對於國富投資而言，2018年是公司成立的第11年，既有挑戰也有收穫。我們基於多年積累、精心打造的量化中高頻股票策略，成為市場上為數不多獲取了正收益的股票型策略。
展望2019年，我們認為這是挑戰與機會並存的一年，而機會將大於挑戰。
首先，從宏觀基本面的角度，受宏觀經濟由高增長向高質量發展轉型及早期去槓桿政策的影響，2018年宏觀經濟數據有所下滑。我們認為，在經濟轉型發展、新舊動能轉換的過程中，經濟數據的下滑其實是必然、甚至是必要的，對此要有客觀、理性的認識，不能盲目悲觀。2018年，受國內外政策及各種因素的影響，我們可能經歷了本輪經濟出清過程中最慘烈的一段。2019年，這個出清過程還會繼續，但可能會逐漸接近尾聲。而且，受益於一系列宏微觀政策優化、內外部環境改善等因素，經濟下滑對微觀企業盈利的不利影響有望減弱。A股上市公司，仍是中國實體經濟中整體質量最高和最具競爭力的組成部分，我們對其抵抗宏觀經濟波動、實現長期盈利的能力仍然充滿信心。
其次，從政策的角度，我們認為政策面整體對市場是比較有利的。貨幣政策方面，央行正在積極利用各種創新工具，為打通資金由虛向實的最終路徑、降低企業融資門檻及融資成本提供幫助。而且，在美聯儲加息次數及預期降低的背景下，央行的貨幣政策空間有望進一步打開。財政政策方面，託底經濟的穩增長措施有望加大力度，而且除了去年已經出臺的減稅降費措施，國家一直強調還有更大力度的減稅降費措施。此外，在宏觀經濟轉型的大背景下，高層多次強調資本市場的重要性，資本市場的定位得到大幅提升。
再次，從估值的角度，在經歷2018年的大幅下跌後，A股相對國內外各大類資產已體現出一定的估值優勢。無論是從資產配置還是長期投資的角度，A股均具有明顯的投資價值，尤其是對社保、保險、QFII等國內外機構投資者而言具有較大的吸引力。如果進一步考慮到政策層面正積極推動國內長期投資者入市及擴大A股對外開放，那麼2019年國內外機構投資者有望為A股市場引入可觀的增量資金。
最後，從市場本身出發。市場是對投資者宏觀經濟預期的映射，其長期走勢取決於宏觀經濟，而短期走勢則主要受投資者預期的影響。2018年，投資者受到宏觀經濟新舊動能劇烈轉換和中美貿易摩擦不斷升級的雙重劇烈衝擊，風險偏好大幅降低，對宏觀經濟的長期預期變得非常悲觀。我們認為，這種預期可能過於悲觀了，從而存在較大的修復空間。而即使這種預期是合理的，市場也已經通過大幅下跌對這種預期做出了反應。
對於私募行業，在市場大幅下跌以及資管新規的影響下，2018年也經歷了慘烈的“去槓桿”過程。過去十多年，伴隨著中國資產管理行業整體的發展壯大，陽光私募也經歷了快速發展，私募管理人達到上萬家。但是，存在著投資策略同質化嚴重，與市場漲跌相關性高，投資能力參差不齊等問題。行業中流傳著“三年不開張，開張吃三年”的說法，即是此現象的一個明證。因此，從另一個角度來看，2018年也是私募行業“浪裡淘沙”、私募管理人優勝劣汰的一年，這是任何行業發展的客觀規律，對行業的長期發展是有利的。而且，在2018年的惡劣市場環境下，大部分私募管理人通過苦練內功，策略競爭力得到了進一步提升。對於2019年，隨著A股市場整體企穩向好，私募行業整體環境可能會有所改善，但是必須看到大批外資私募已經進入中國市場，私募行業的整體競爭格局可能會更加激烈。
與此同時，私募行業逐漸由同質化競爭轉為差異化競爭，管理規模開始向頭部管理人集中，2019年這種趨勢會進一步深化。不同的私募管理人根據自身資源稟賦，選擇各自更擅長的賽道，對市場進行細分。這種細分並不僅僅只是我們通常所說的價值和成長、量化和主動之分，細分維度會更深，可能會包括不同投資工具和投資方法的融合，比如量化基本面、宏觀CTA、不同頻率的量化策略等。在細分市場的同時，優質私募管理人將逐漸脫穎而出，樹立品牌。
投資策略層面，我們始終看好能夠創造阿爾法且具有較高門檻的策略。創造阿爾法的能力是區分不同投資管理人最核心的指標，門檻高低則決定了策略的收益水平與生命力。門檻可能來自於不同的維度，比如信息源、信息的加工效率、投研團隊、管理制度、風控能力等。
對於國富投資而言，在歷經過去11年的市場磨礪後，我們對於公司未來的發展有明晰的方向，公司和團隊在保持銳意進取的前提下日趨成熟穩定，我們非常有信心面對2019年市場的機遇與挑戰。
辭舊迎新，承前啟後
遠策投資總經理 張益馳
又到了一年辭舊迎新的日子，我們已經告別農曆戊戌狗年，進入農曆己亥豬年。古人對世界的觀察和解釋充滿了“萬物有靈”的擬人化色彩，如同科幻小說《三體》中三體人對太陽運動規律探索的不同假設和驗證。其實，投資者對金融市場變化的觀察和應對也與此非常相似。
即使市場的變化存在著某種絕對真理，投資者也應該假設自己對絕對真理的掌握是不充分的，只能依靠自己的經驗認知、假設求證、方法提煉等工具來進行投資工作，也就是廣為流傳的一句話：“對市場要常懷敬畏之心。”
2018年A股下行，2019年市場迎來修復空間
2018年A股的走勢的確應該讓投資者們對市場保持敬畏，但並不應該只是畏懼。總體上來說，2018年是許多不利因素浮出水面的一年，經濟由韌轉弱、中美關係緊張、槓桿風險頻發。
當前來看這些風險也未完全消除，具體如實體經濟信用創造的恢復、民營企業大股東股權質押的風險等等，這些問題還需要繼續觀察信貸社融、信用利差、質押比例等數據的變化。
從對市場的影響來看，不利因素浮出水面的過程帶來市場衝擊，特別是當多重不利因素疊加時，超出了絕大部分投資者的認知經驗。
但市場的下行也正是投資者在為這些不確定性支付成本代價，當前市場估值已經降至中長期的底部區域。浮出水面的各種問題，部分被投資者吸收納入認知，如中美問題的長期性；部分被低估值所消化，如經濟和盈利增長的轉弱；還有部分問題考驗的主要是投資者的定價和甄別能力，如部分公司的大股東質押風險以及個別公司的現金、負債“雙增”把戲。
從資產配置的角度觀察，在股市估值和無風險收益率下行之後，債券與權益的戰略配置機會正在此消彼長，股市的風險溢價回報變得豐厚，這提供了2019年的A股市場修復空間。
雖然經濟下行的幅度和時點還需觀察，在中外事件因素的擾動衝擊下，市場波動率也難以重演2017年的低位，但經歷了近千點的下行後，市場對負面因素的消化已經比較充分。特別是政策對防範市場系統性風險的宣示後，市場轉入平衡階段，有望帶來各路資金的逐漸回補，同時市場的擇股空間重新打開。
市場結構“承前啟後”，投資需守正出奇
在影響市場節奏或結構的許多因素中，兩個因素需要在2019年引起重視：
一是外資流入對A股市場帶來的影響仍在持續深化之中。2018年陸港通流入A股的資金接近3000億人民幣，在金融開放政策持續推進、MSCI納入A股比例持續提高等因素的推動下，2019年外資流入A股規模還會明顯增加。
作為市場上較為確定的增量資金，外資的流入速度可能會影響到A股市場的運行節奏，擇股上也會成為市場的重要結構特徵。從歷史數據來看，北上資金流入規模居前的個股基本代表了中國經濟的支柱行業和龍頭公司，這實際上也為A股投資者在擇股上提供了一種思考工具，自己的投資擇股，在長期成長性或短期性價比上，是否能夠超越外資的重點擇股組合？
二是市場對科技、成長、生產率提高等因素的再思考。科創板的落地是2019年另一個值得關注的重要因素，放在與教育、醫療等2018年涉及民生降成本行業的對比上，更加凸顯出對於發展提高生產率的“硬科技”領域的重視。人口結構問題日漸突出，新出生人口已經出現減少，未來10年左右的時間窗口是難得的依靠科技提高生產率的重要轉型期。
中國經濟過去40年依靠的是出口、地產、重化工業這些“電梯”的提升，而現在到了需要啟動“新電梯”的時候，如果說外資持續流入的公司組合主要是“舊電梯”裡的勝者，那麼投資者也需要尋找“新電梯”裡的成功企業。
在經歷了2018年的成本代價之後，2019年需要意識到上述市場狀態和結構因素這些“承前”和“啟後”的變化，在投資上守正出奇。而面對更長期的資本市場，投資者需要正視的是對資產回報率的預期迴歸常識理性。
經濟降速提質，“新錢”需向“老錢”轉變
時勢造英雄，巴菲特曾說慶幸自己在恰當的時間出生在美國，這說明投資回報需要與所處的經濟環境相匹配。過去蓬勃的中國經濟造就出投資者的“新錢”特徵，對每個投資機會的回報都預期較高，也容易造成一擁而入和一地雞毛的現象。
在總體經濟增長降速提質的環境下，“新錢”也需要經歷向“老錢”的轉變，多從資產配置、投資性價比、波動率等角度來思考問題。相信隨著資金屬性與經濟環境的逐漸適應匹配，對組合管理的評價也會越來越全面。
回顧過去幾年A股市場的走勢，私募基金產品的評價並不應該僅選擇牛市年度的漲幅或熊市年度的跌幅來進行比較。事實上過去3年市場經歷了牛熊，結合2016、2017年市場上行階段和2018年的市場下行階段，3年左右的整體成績才能對投資管理人的成績有更全面的評價。
私募證券基金行業受益於中國資本市場的發展，一個估值已經降至低位、投資者結構和監管日趨成熟的市場應該值得從業者們期待。隨著對直接融資市場的關注，市場的廣度和深度將得到進一步拓展，證券行業將獲得更豐富的業務機會，投資者也將獲得新的投資品種和對沖工具。
但金融市場的投資方法並不只有一種絕對真理，即使存在著這種絕對真理，投資者的認知經驗可能也只是局部有效的，需要持續總結、積累、沉澱自己的方法論。
2019年遠策投資將迎來成立的十週年。遠策一直保持比較均衡的投資風格，在價值股和成長股的投資上分別依靠自己的方法論來指導實踐，並通過對價值和成長的綜合配置來應對市場環境的變化。
從歷史實踐的結果來看，在A股市場這樣一個Beta收益總體偏差、Alpha空間豐富但多變的環境下，以均衡思路來思考應對，在經歷市場牛熊不同階段後的整體效果會更好。
2019年，遠策投資會繼續注重從認知經驗、假設驗證、到投資方法的提煉，提升投研體系的效率，以更好的專業性回報投資人的信任。
市場慘烈下跌之後
是否也是啟動逆向投資扳機的時機？
弘尚資產CEO 尚健
2018年經濟入冬，中央經濟工作會議稱“世界面臨百年未有之大變局”。有人翻出過去幾年年初的新聞標題，“201*年是最困難一年”逐年拷貝粘貼，一年比一年難過，2018更是演變到極致。
正如很多研究指出的，中國經濟目前的艱難處境，是內生增長動力的衰退和全球化格局反轉兩個因素共振的結果。中國經濟前四十年的高速增長，驅動力來自體制變革、全球化、以及高槓杆。40年前半段，靠的是改革帶來的生產力解放和開放帶來的資本輸入，中國由此進入工業化和城市化的高增長階段。後半段前期靠的是入世所帶來的融入全球供應鏈的紅利，造就了中國獨步全球的製造業體系，後期則是2008年金融危機之後的以房地產為主導的經濟加槓桿，用增加負債的方式延續了近10年的高增長。時至今日，這三個動力都日漸衰竭。改革進入深水區，觸動利益難於觸動靈魂；中美貿易摩擦正在把WTO的紅利消耗殆盡，並威脅到進一步的產業升級；靠舉債支撐檯面的好日子也已走到盡頭，近300％的宏觀負債率已是經濟不可承受之重。
2018年的市場連續下跌的時間跨度和深度在很多指標上達到了歷史之最。中國是否還有破局的可能？通過投資股票實現財富增長是否還有機會？這是我們每一個輾轉反覆的夜晚都要試圖解答的艱難問題。
毋庸置疑，中國走出困局的關鍵在於深度的改革。改革行至中局，被體制所束縛的生產力也只釋放了一半，對此廣泛的共識是：倘若能按市場化的模式繼續改革，中國經濟仍有潛力繼續高速發展20年。每一次危機，都是推動歷史進步的契機，深度改革需要足夠充分且必要的理由去打破既有格局的屏障，而當前的經濟危局正是這樣一個契機。近期一系列力度超預期的減稅降費、扶持民企等糾偏措施顯示，發展經濟仍是第一國策，與之相悖的東西在必要時必須為之讓路。我們有理由期待改革力量正在藉助危機，積蓄起碾壓既得利益屏障的能量。
中美貿易摩擦的出現也在倒逼國內改革的緊迫性和必要性，從這一點上來說，未來我們或許應該感謝特朗普在這歷史節點上對中國改革進程的用力一推。國家之間利益所致，意識形態終究退居二線，美國政治體制有一貫的務實傾向，這次也不會與歷史偏離。當今中美經濟之交融互補已如夫妻般緊密，特朗普政府做出不惜斷舍離的姿態，不過是索要更大籌碼的談判策略。無論短期內的談判進程怎樣，我們都預期中國在外部形勢倒逼下，將進入新一輪更廣泛深入的對外開放階段。深度開放必然倒逼深度改革，在40年後的今天，我們有理由期待“改革開放再出發”的旗幟再次祭出，並在這一旗幟下集聚起14億人的力量。
在最悲觀的時刻，多數人的本能是逃離風險。有人說2018年是證券市場有記憶以來最艱難的一年，但在2500多點的當下，不會比2005年時的998點更為絕望，在經歷了2005-2008年的大牛市後，回望998點，成功的投資人會充滿感激。正如巴菲特所言，所有的危機都會成為過去，熊市後面不會仍是熊市，每一次危機，都是貪婪戰勝恐懼，通往超額回報的良機。在今天慘烈下跌之後的市場上，是否也是啟動逆向投資扳機的時機？
經過2018年市場的慘烈下跌，2019我們預期市場將在低預期下企穩反彈。經濟雖然仍在探底過程中，但我們對左右今年經濟和市場的兩個關鍵因素持樂觀態度：中美貿易摩擦將在一個緊平衡上找到妥協方案，政府的穩增長政策將有效阻止經濟和市場的下行空間。超預期的改革措施值得期待，將有可能為市場帶來驚喜。我們預計經濟在今年下半年確認底部，而市場將先行做出反映。當下的經濟衰退為未來的龍頭崛起提供良機，競爭力較差的企業被淘汰後，行業龍頭的地位將更加穩固，未來的盈利空間得到拓展。2019年我們仍將專注於跟蹤、發掘細分行業龍頭，在競爭格局有確定改善趨勢的行業重點佈局，在個股選擇上重點關注公司治理結構和財務穩健度等方面有良好記錄的上市公司。經過經濟層面的出清和市場的洗禮，我們相信2019年的市場機會將大於風險。
作為一個以基本面研究驅動、自下而上選股投資的資產管理人，2018年的操作我們有許多需要檢討的地方。雖然有部分產品取得正回報，但主力產品都出現了一定回撤，主要原因是對於中美貿易摩擦的風險量級估計不足，同時對於週期特性較強的板塊的投資還需要進一步歷練打磨。但值得我們欣慰的是，在這一年頻繁爆出的報表作假、質押爆倉等個股與我們完美絕緣，從這一點上說，我們在投資上較好地踐行了價值投資的理念，確保投出的每一隻股票都有堅實的研究支撐。在過去5年，我們的投研團隊保持了高度的穩定，在理念和策略上趨於一致，團隊協作愈加成熟。
2019年的投資之路仍將佈滿坎坷，弘尚資產將揹負投資人的信任，走一條少有人走的路，期待登上一個少有人達到的峰頂。
本文源自中國基金報
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