最近又有公司暴雷，這次暴雷的目標是白馬股，康美藥業和康得新相繼被爆出財務問題，這些問題的共性是存貸雙高。A股具有類似問題的公司還有不少，如何排除此類風險，防患於未然是關鍵。
<strong>深交所早就提示了康得新暴雷風險
2019年第一個黑天鵝華麗登場，康得新終於暴雷了。為什麼用“終於”呢？因為2017年康得新年報發佈後，深交所就在2018年5月11日發佈了問詢函，追問康得新19個問題。
第一個直擊靈魂的問題就是：2015年至2017年末，你公司賬面貨幣資金分別為100.87億元、153.89億元、185.04億元，佔總資產比例分別為54.92%、58.24%、54.01%，同期有息負債（短期借款+長期借款+應付債券）分別為50.59億元、57.05億元、110.05億元，同期發生的財務費用分別為3.05億元、2.30億元、5.53億元，請補充說明：你公司貨幣資金存放地點、存放類型、利率水平、是否存在抵押/質押/凍結等權利限制，請年審會計核查並對貨幣資金的真實性、存放安全性、是否存在權利限制發表專項意見。
不少投資者以為交易所的問詢函是發給上市公司的，其實不然，問詢函是發給投資者看的。交易所的會計師們發現了問題，但因為財報之外的證據不足，只能通過這種含蓄的方式對投資者進行提醒。
<strong>康得新的暴雷和康美藥業的存貸雙高問題
康得新的問題是“存貸雙高”。什麼叫存貸雙高呢？簡單講，賬面上這麼有錢，為什麼還要去借錢呢？
存貸雙高一定有問題嗎？這個問題很難回答，有些質地不錯的公司也有存貸雙高的情況，比如中國石化，貨幣資金2289億元，短期借款近700億，長期借款和應付債券超過1000億。同理可問，中石化賬面那麼有錢，為什麼不去把貸款先還上呢？
存貸雙高的企業，在暴雷之前，都會振振有詞的說自己這樣的資產結構是合理的。比如康得新，在回覆函中聲稱：公司賬面貨幣資金185億元主要由日常運營資金、光學膜二期募集資金、保證金及計劃還貸資金、以及併購儲備資金四部分構成。結合公司業務發展情況測算營運資金需求，公司貨幣資金水平與資金需求匹配。
事實上呢？公司的資金壓根沒有拿去進行業務發展，而是被大股東佔用了。之所以不斷的融資發債，正是為了填補深不可測的大股東這個深坑。
無獨有偶，康美藥業也是類似的情況。作為一家擁有眾多連鎖店的企業，57%左右的資產負債率實屬優秀。
康美藥業的資產負債率數據來源：公司歷年財報
以2018年三季報為例，公司賬面貨幣資金高達378億，看起來不差錢吧？但是公司卻有125億的短期借款、148億的長期借款和18億的應付債券。和康得新的大存大貸非常相似，這種情形引起了不少媒體的質疑，康美藥業發佈公告回應：公司是一家民營企業，傳統的融資渠道比較單一、銀行長期資金的融資難度極大，而公司部分投資項目規模較大、回收期較長，為保障未來業務拓展的需要，公司必須不斷地保持融資節奏，並維持與金融機構長期穩定的戰略合作關係。這個回應其實從側面做實了公司大存大貸並不正常這個事實。
<strong>存貸雙高的背後是高昂的利息支出
上文提到的中國石化，為什麼存貸雙高就沒有雷呢？當然了，炒期貨賠錢的事不在本文的討論範圍之內。中石化有數百家分子公司，大約有三萬座加油站，雖然組建了效率較高的財務公司，但是基層單位在使用資金的時候，難免會遇到應急從本地金融機構貸款的情況。所以貸款較高屬於正常。
這和康得新、康美藥業有什麼區別呢？最大的區別就是利息支出。真正不差錢的公司，即便是大存大貸，利息負擔也是很輕的。
2018年三季報中，中石化的財務費用僅有6.3億，而同期康得新的財務費用為3億，看起來中石化的財務費用更高吧？但是中石化的財務費用只佔其淨利潤的0.8%，幾乎可以忽略不計；康得新的財務費用佔淨利潤的13.86%，佔比非常大了；而康美藥業的財務費用高達10.99億元，佔淨利潤的28.69%，已經到了非常不合理的地步。
所以，判斷真正存貸雙高的最核心的依據，是財務費用和淨利潤的比例。當比例超過5%甚至10%的時候，對公司的業績影響比較大，就基本可以斷定公司的貸款過大了。
<strong>錢去哪兒了？如何排雷？
根據康得新的公告，可以得出結論，康得新通過各種手段融到的錢，都繞道去了大股東，實現了利益輸送。有沒有一個簡便易行的方式來鑑別這種情況呢？答案是有的。
關注三張財務報表的幾個重點項目即可輕鬆排雷：
1、資產負債表中，關注貨幣資金、應收票據、其他流動資產、短期借款、長期借款。
一般而言，上市公司賬面貨幣資金高的同時，必然會購買理財產品，理財產品通常會在其他流動資產核算，貨幣資金餘額巨大卻不買理財產品的，就要警惕了。由於銀行票據可以無條件兌付，所以應收票據如果主要構成是銀行票據的，可以等效於現金，和貨幣資金合併考量。
負債方面，短期借款和長期借款和上述三項現金項目金額差不多甚至更大的情況，就可以認為是存貸雙高，如果還發行了債券，那就概率更加高了。
2、利潤表中，關注財務費用項目。存貸雙高最重要的疑點就是企業的有息負債過高，承擔著超額的融資成本，賬面還有大量貨幣資金。
利息支出佔淨利潤比例較高（比如超過5%甚至10%）的時候，就可以認為貸款過高了，如果此時賬面還有較大額度的貨幣資金，則就是典型的“存貸雙高”
3、現金流量表，關注經營性現金流量淨額。幾乎所有存貸雙高的上市公司，經營性現金流量淨額都常年低於淨利潤，甚至有的年份是負數，這說明公司的銷售收入並沒有以現金的形式收回。
<strong>還有哪些公司埋著存貸雙高的雷呢？
以2018年三季報數據為依據，整理出貨幣資金和短期借款、長期借款、應付債券金額都比較大的公司，按照財務費用和淨利潤的比例進行排序。不少上市公司的財務費用數倍於淨利潤，此類公司的融資成本已經不堪重負。
其中華昌達、永泰能源、海航科技、長電科技、亞泰集團、正邦科技、神州長城、電廣傳媒等公司不僅存貸雙高，財務費用遠遠高於淨利潤，甚至還發行了債券。“巧合”的是，這些發行債券的存貸雙高的公司，大股東都進行了極高比例的股權質押，部分股東甚至“清倉式”質押。如今，排在前列的永泰能源已經被曝債券違約，其餘的未來會如何呢？
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