<strong>艾華集團(603989)Q4需求偏弱，19年年中有望好轉
事件： 公司發佈業績快報， 全年實現收入 21.75 億元，同比增 21.35%；淨利潤 3.03 億元，同比增 3.92%；扣非淨利潤 2.69 億元，同比增 1.14%；其中Q4 單季收入 5.7 億元，同比增 7.55%；淨利潤 0.78 億元，同比增 14.70%。
需求不旺拖累收入增速，稼動率波動影響盈利能力： 公司 Q4 收入增速較 Q3出現一定幅度下滑， 主要是受中美貿易糾紛影響， 下游部分行業客戶(照明、家電等) 在三季度搶出貨，導致四季度需求偏弱。 盈利能力方面， Q4 單季度淨利率 13.7%， 環比 Q3 單季降低 2 個百分點，一方面還是下游需求偏弱，稼動率有所下降拖累影響，另外一方面需求偏弱，也影響公司此前提價計劃，同時原材料端依舊保持在較高水平，使得公司淨利率下滑。我們預計，後續隨著進一步傳導到原材料端，原材料或將降價，同時公司自給率提升，有望帶動盈利能力企穩，同時部分下游 行業經過一季度去庫存後，二季度需求或將重抬升勢。
高端產品逐步突破，穩步替代驅動長期成長： 隨著公司固態電容、 MLPC 等高端產品量產，中高端市場突破之勢已現，未來逐步替代日系是大勢所趨，對比來看，雖然日系廠商市佔率近 6 成，但主要工廠在本土，成本端劣勢明顯，近年來盈利壓力凸顯，逐步向通訊、工業、汽車等高端領域收縮，以求穩住盈利能力，已經進入戰略收縮階段，產業轉移給國內龍頭帶來大的成長空間。 公司也不斷突破新重量級大客戶，有望驅動
新產能自動化程度高，持續強化核心競爭力。 公司擁有自己設備工廠， 5 廠新擴產能全部按照最新自動化標準建設，按 2 億隻年化產能算，滿產人員配置不到 300 人，對應人均產出較目前翻倍以上增長，後續新建設的工廠也是按照此標準設計， 19 年底投產後，有望帶動收入繼續保持增長，同時人工成本有望降低，盈利能力中樞有望抬升。
投資建議： 靜待需求轉好拐點， 需求端進口替代，供給端產能擴張驅動公司長期成長， 考慮到 19 年需求上半年偏弱，我們下調盈利預測，預計公司2018/19/20 年淨利潤為 3.30/4.54/5.94 億元， EPS 為 0.78/0.91/1.14 元，增速為 3.9%/17.4%/25%，對應 PE 為 24/21/17 倍，“買入”評級。
風險提示： 產能釋放進度低預期，高端市場拓展力度低預期。
<strong>通威股份(600438)量增降本助年度利潤平穩，產能釋放疊加景氣向上將促盈利高增
<strong>業績簡評
公司發佈2018年業績預告，淨利潤20.12~21.13億元，同比增0%~5%，扣非淨利潤18.64~20.60億元，同比-5%~5%，符合市場預期。
<strong>經營分析
量增、降本對沖產品價格大幅下降，實現年度業績維持平穩：2018年初至年末，多晶硅料價格跌幅近50%，各類電池片產品價格跌幅介於35%~45%之間。公司在硅料新產能尚未實質貢獻銷量的背景下，通過對老產線的技改挖潛實現降本增產，同時電池片業務在維持較好盈利能力的情況下，實現銷量大幅增長(估算同比增長超過50%)，從而在光伏行業因國內政策變動而出現較大景氣波動的2018年，實現了難能可貴的利潤同比維持平穩。
行業景氣拐點已出，產品價格企穩，新產能加速釋放，盈利重回上升通道：
在海外需求高增長和全球平價上網逐步實現帶來的需求可持續釋放背景下，行業景氣在2018Q3觸底後，目前已明顯拐頭向上。
硅料價格在觸及邊際產能現金成本附近後，價格下跌顯著趨緩，我們判斷2019年一級緻密料全年均價大概率維持7.5萬元/噸以上；高效電池片價格甚至自去年11月至今已漲價超過10%，我們預計2019年隨著大量新增PERC電池產能的投放，高低效電池片之間的價差或有所收窄，但高效產能仍然能夠獲得可觀的產品溢價和超額利潤空間。
產能釋放方面，公司包頭、樂山兩處新的硅料產能已進入爬坡衝刺期，預計2019年硅料出貨量有望增長近3倍，達到7.5~8萬噸；成都、合肥兩處合計6GW單晶PERC電池片新產能的投產，也將令公司2019年電池片出貨量實現接近翻番增長至12GW左右。價穩、量增、降本的合力作用，將保障公司2019~2020年的業績持續快速增長具備較高的確定性。
<strong>盈利調整與投資建議
我們適當上調公司盈利預測，以體現行業景氣復甦和近期產品價格表現的超預期，預計2018~2020E年淨利潤分別為20.9、32、40億元，較前次預測上調幅度分別為0%、10%、10%，對應EPS0.54、0.83、1.02元。維持“買入”評級，對應上調6~12個月目標價至13元，對應16倍2019PE。
<strong>風險提示
國內政策落地及執行效果不及預期；國際貿易環境進一步惡化；海外市場增長不及預期。
<strong>全築股份(603030)業績增長強勁，在手訂單充沛
<strong>事件簡評
公司1月22日發佈業績預增公告，預計公司2018年度實現歸母淨利2.55-2.75億元，同增9024-11024萬元，同比+54.8%-66.9%，實現歸母扣非淨利2.5-2.7億元，同增9342-11342萬元，同比+59.7%-72.4%。
<strong>經營分析
業績符合預期，內生增長動力強勁。公司預計2018年度歸母淨利中樞為2.65億元，同比+60.8%，基本符合我們此前預期，歸母扣非中樞為2.6億元，同比+66%(非經常性損益主要為政府補助及委託投資)，歸母扣非增長更快凸顯內生業績增長更強勁。2018年度業績高增主要系公裝業務營收同增超40%。分季度來看Q1/Q2/Q3/Q4業績增速為138%/305%/119%/11%-28%，前三季度業績增長迅猛，Q4業績增速降低原因主要系基數較大(2017Q4業績達1.16億)。
在手訂單飽滿保障未來營收，定製精裝訂單擴容加速切入C端。1)公司2018年新簽訂單107.8億元，同比+38%，在手訂單109.9億元，同比+44%，訂單營收比為2.4，訂單飽滿未來業績有保障。2)從訂單結構來看，施工新簽訂單71.9億(其中全裝修63.9億，公裝施工7.5億，家裝0.5億)，同比+20.8%；定製精裝新簽訂單25.8億，同比+107.7%增速亮眼，佔總新簽訂單比例提升至24%(2017年為16%)。公司從全裝修逐步切入C端定製精裝，未來毛利率或將不斷改善，同時B2B2C模式下直接與業主簽約，現金流也有望進一步好轉。
2019年地產調控有望邊際放鬆，全裝修大勢所趨未來空間仍廣闊。1)自菏澤取消限售起，近期多個城市對地產政策進行微調，2019年地產行業“因城施策”將貫穿全年，地產調控或邊際寬鬆。2)同時目前我國全裝修市場滲透率不足20%，相較於十三五規劃的30%滲透率相差甚遠，伴隨滲透率提升全裝修行業景氣度仍高，預計2025年全裝修市場規模有望達萬億，未來8年CAGR將達到25%左右的中高速增長狀態。3)截至2018年末，公司已累計回購982.86萬股(佔公司總股本的1.79%)，回購金額約0.55億元，成交最低價為5.62元/股，成交最高價為5.94元/股，目前回購尚未結束，公司計劃回購總金額約0.5~2億元(約佔流通盤的9%~37%)，股份回購彰顯公司信心。
<strong>盈利預測及投資建議
我們預計公司2018/2019年歸母淨利2.65/3.99億元。給予公司目標價7.4元(10*2019EPS)。
風險提示：地產投資下行超預期、全裝修業務毛利率下降、應收賬款壞賬風險。
<strong>中國長城(000066)第四季度高新電子業務逆轉，自主可控在電子政務+民品市場齊發力
<strong>事件：
公司發佈2018年度業績預告，預計實現歸屬於上市公司股東的淨利潤約8.50億元-11.00億元，同比增長46%-89%。
第四季度高新電子業務迴歸常態，業績超預期：2018年公司歸屬於上市公司股東的淨利潤約8.50億元-11.00億元，同比增長46%-89%。公司利潤增長的主要原因：一是收入增加使營業利潤同比增長；二是通過收購子公司的少數股東股權，加強對相關業務板塊的控制，使公司利潤有所增加；三是處置金融資產收益同比增加。截止2018年12月24日，公司集中競價累計出售東方證券股票約8,640萬股，經初步測算扣除投資成本和相關稅費後淨收益約4.74億元。公司2017年投資收益3.08億元，扣除投資收益的淨利潤為2.73億元，2018年扣除出售東方證券股票的非經常性損益的話，預計淨利潤在3.76億元-6.26億元，相比2017年的2.73億元大幅增長38%-129%。公司2018年前三季度業績表現不佳，主要是收入和利潤貢獻佔比最高的高新電子業務受到部隊機構改革的影響，但從四季度開始相關影響消除，訂單開始恢復，業績迴歸常態。
自主可控產品體系成熟，電子政務、民品市場齊發力：11月28日，中國長城首家“適配中心”在湖南省長沙市中電軟件園內開通啟動投入使用，包括芯片、整機、操作系統、應用軟件、集成商等40多家企業率先入駐。12月14日，中國長城國產整機首次裝備2018國際女子電子競技錦標賽，比賽用機採用中國長城高性能國產整機世恆KF510產品，該產品採用飛騰FT-1500A四核，1.5GHz處理器，基於BIOS國產固件，配備長城節能高效的TFX電源。12月25日，中國長城助力打造湖南長沙黨政辦公系統升級改造示範工程項目正式上線，總計投入37臺服務器，5064臺臺式終端，42臺一體機，698臺打印機，實現了橫向到邊(所有市直機構和單位)，縱向到底(覆蓋到鄉村)的全域應用。這些電腦可同時使用ows系統和國產麒麟操作系統，通過雲平臺，可以實現兩個操作系統的切換。該項目的成功上線，表明以飛騰CPU+麒麟OS為核心的“PK計算體系”和國產雲解決方案，在政務辦公中已完全可以普及推廣。以上兩個標杆項目意味著公司“飛騰CPU+麒麟OS”的PK計算機體系和解決方案在電子政務和民品市場取得了重大突破，已經滿足實際應用需求，放量推進可期。
維持“買入”評級：根據公司2018年的投資收益和業務的進展，預計2018-2020年EPS分別為0.34元/0.41元/0.50元，目前股價對應PE分別為16/13/11倍，維持“買入”評級。
風險提示：重組整合進展低於預期；自主可控推進不及預期。
<strong>揚傑科技(300373)產品+渠道獲突破，長期穩健增長可期
<strong>【事件】
公司發佈2018年年度業績預告，預計18年全年營收同比增加25%~30%，實現歸屬於上市公司股東淨利潤1.87億元~2.67億元，同比增長-30%~0%。主要系公司投資部分理財產品到期未及時償還本金，對東融匯穩惠1號基金、巖利穩金2號私募基金、興業觀雲109號私募證券投資基金三項理財產品計提減值損失約8500萬元，公告指出，綜合來看預計非經常性損益(政府補助，投資收益，減值損失三項)對淨利潤的影響金額為-2500萬元-0萬元。
營收保持穩健增長，從產品到客戶到渠道逐漸取得突破：產品端來看，公告指出6寸MOSFET已實現批量生產，助力公司快速切入新應用領域和新客戶，進一步深化公司聚焦各行業標杆客戶戰略，預計19年MOSFET成為新的業績增長點；同時公告中披露組建了IGBT研發設計團隊，已成功研製IGBT芯片並實現量產，進一步增強公司的研發力量，滿足公司後續戰略發展需求。全資子公司MCC加大了海外市場佈局，進一步擴建了歐洲銷售網絡，擴充了國際銷售、技術團隊力量，深耕市場效果日益凸顯。
進口替代快速進行，圍繞主業繼續做大做強：公司下游應用領域較為廣泛，受益於家電、工控以及網通安防等行業國產化率提升，相關業務營收佔比逐年提升，未來有望進一步驅動公司業績增長，圍繞公司主業持續進行產業鏈整合，做大做強，進口替代大勢所趨，預計行業扶持力度有增無減。
投資建議：買入-A投資評級，6個月目標價20.7元。我們預計公司2018年-2020年的收入分別為18.81億元、23.51億元、29.39億元，淨利潤分別為2.48億元、3.6億元、4.53億元，成長性突出，相對於2019年27倍的動態市盈率。
風險提示：產能爬坡低於預期；新產品突破低於預期；行業發展低於預期；下游應用領域不達預期等
<strong>方大炭素(600516)2018年業績預告點評：全年業績再創新高，高分紅預期值得關注
預計 2018 年業績增長超 50%， Q4 環比下降 26%-44%。
公司發佈年度業績預告， 預計 2018 年實現歸母淨利潤 54-57 億元，同比增長 50%-58%， 實現扣非歸母淨利潤 52-55 億元， 同比增長 49%-58%，今年業績再創歷史新高，增長的原因主要是由於石墨電極年度均價同比上漲。 2018 年 Q4 預計實現歸母淨利潤 9-12 億元，同比下降 26%-44%，扣非歸母淨利潤為 6-9 億元。
石墨電極價格短期承壓，長期或將保持穩定運行。
自 2017 年以來，石墨電極價格大幅上漲，並在高位維持了近 1 年，按照商品正常發展的路徑，長期價格中樞理性迴歸是趨勢，目前石墨電極加權均價為 5.96 萬元/噸，較前期高點回落 47%，短期內由於電爐鋼利潤減少，電弧爐開工率下降，石墨電極下游需求萎縮，價格將會有一定壓力；長期來看， 隨著我國電爐鋼的發展增長，石墨電極供需格局逐漸趨於平衡，價格或許將保持相對穩定。
全球石墨電極行業龍頭，參股石墨烯公司佈局炭素上游。
公司擁有石墨電極產能 16 萬噸，目前在蘭州和四川甘眉分別投資建設 10萬噸/年和 5 萬噸/年的超高功率石墨電極項目，建成後總產能將達到 31 萬噸，行業龍頭地位進一步鞏固。 2018 年 12 月，全資子公司成都炭素出資1500 萬元，參股 30%設立四川銘源石墨烯科技有限公司，有利於推進公司在新能源、新材料領域的研發及應用的融合，提升公司的核心競爭力，有利於公司長遠發展。
投資建議：維持“增持”評級。
根據業績預告以及對石墨電極價格走勢的判斷， 我們下調盈利預測， 預計2018-2020 年的歸母淨利潤分別為 55.7 億元、 40.3 億元、 33.8 億元(前值為 58.4 億元、 50.1 億元、 44.6 億元)，對應 2018-2020 年的 EPS 分別為 3.12 元/股、 2.25 元/股、 1.89 元/股， 考慮到公司曾在 2017 年將 94%的歸母淨利潤用於分紅，具備一定的高分紅預期，繼續維持“增持”評級。
風險提示： 1)石墨電極行業大量企業復產的風險； 2)電爐鋼企業開工率下降的風險； 3)原材料價格上漲過快的風險； 4)公司治理不善的風險5)上游拓展進程不順利。
<strong>福耀玻璃(600660)公告點評：主業協同擴寬，全球培育新的增長點
1) 基於主業橫向拓寬，培育新的業務增長點： 福耀玻璃在汽車玻璃領域的深耕多年，滲透率與專注度已經到達較高的水平。 在汽車相關邊緣業務領域進一步擴寬，發展邊際業務，做大規模，成為公司審時度勢的必然選擇。通過購買 SAM 資產，福耀有望試水汽車內外飾業務，增強主業產品集成化產品供應能力，提升附加值，培育新的業務增長點。
2)深化全球化戰略，提升在歐洲市場佈局：福耀玻璃 2018 年三季度實現營收 151.22億元,其中第三季度實現收入 50.3 億，實現了收入端 7.5%增長，這得益於福耀玻璃海外擴張速度的加快。 福耀玻璃海外最大收入增量來自美國，覆蓋美國 25%汽車玻璃市場,在歐洲汽車玻璃市場佔有率水平僅有 10%，通過收購 SAM,將有助於提升公司在客戶端與產能端的開拓，進一步提升在歐洲市場的綜合影響力，加快福耀玻璃在全球國際化佈局步伐。
3) 行業增速放緩，分散策略確保成長性： 2018 年,我國汽車產銷分別完成 2780.9萬輛和 2808.1 萬輛,同比分別下降 4.2%和 2.8%， 增長速度放緩。 2019 年依然面臨下滑風險，同時， 美國車市同比下滑 2.0%，歐洲車市同比下滑 1.7%。 18 年以來先後收購三鋒、德國 SAM 公司， 有助於進一步在地域上與業務上分散經營，並進一步發揮成本與客戶側的協同效應,有望在行業下滑的整體基調下，確保公司未來成長性。
估值與盈利預測： 我們預測， 公司 18/19/2020 的營收為 206.38 億, 230.70 億, 244.89億元；淨利潤為 37.02 億， 41.31 億， 44.90 億元，對應淨利潤增長率為 17.57%， 11.59%，6.15%，對應 EPS 分別為 1.48 元、 1.65 元與 1.79 元，當前股價對應 PE15 倍， 14 倍與 12倍， 鑑於行業增長趨緩， 我們將公司的目標 PE 下調至 15 倍， 對應目標價下調至 24.75元， 由於公司為行業龍頭， 並且具備海外邏輯， 維持“增持”評級不變。
風險提示： 海外增長不及預期，收購進度不及預期，企業整合不及預期
<strong>攀鋼釩鈦(000629)2018年業績預告點評：四季度淨利創歷史新高，釩價一季度回升仍可期
預計 2018 年業績創新高，Q4 環比繼續增長 6%-28%。
公司發佈年度業績預告，預計 2018 年實現歸母淨利潤 30-32 億元，同比增長 248%-271%，業績創歷史新高， 預計 Q4 實現歸母淨利潤 9.52-11.52億元，同比增長 393%-497%，環比增長 6.13%-28.43%，創單季度歷史新高。公司業績大幅提升主要受益於釩產品市場價格的大幅上漲，另外報告期內公司釩鈦產品銷量同比也均有一定幅度增長。
釩價短期企穩回升可期，鋼廠節前備貨值得關注。
釩產品價格在 2018 年 11 月初達到歷史高點，五氧化二釩漲至 48 萬元/噸，釩氮合金漲至 78 萬元/噸，隨後由於下游鋼鐵利潤的大幅下滑以及釩行業供需格局的改善而快速回落。進入 2019 年以來，釩產品價格有所反彈，五氧化二釩已累計上漲 4.76%，目前價格為 22 萬元/噸。短期內隨著節前鋼廠備貨工作的穩步進行，行業內惜售看漲的氛圍增強，價格有望繼續提升。
計提減值準備對利潤影響不大，持續做大做強鈦業務。
公司 2018 年 12 月 22 日公告，下屬全資子公司晏家鈦業的在建工程“氯化法鈦白項目”因重慶市長壽區土地儲備中心收儲該項目建設用地出現減值，將減少公司 2018 年淨利潤約 2 億元，相應減少公司 2018 年所有者權益 2億元，根據 2018 年業績預告，該項目減值額佔比全年淨利潤僅 6%左右，整體來看影響不大。公司目前擁有鈦白粉產能 23.5 萬噸/年，產量位居全國前三位，將繼續做大規模，提升競爭力，有望成為國內龍頭。
維持“增持”評級。 考慮到資產減值，釩價理性迴歸等原因，再根據 2018年業績預告， 我們小幅下調公司盈利預測， 預計 2018-2020 年的歸母淨利潤分別為 30.30 億元、26.77 億元、25.77 億元(前值為 32.66、28.83 和26.77 億元) ，對應 EPS 分別為 0.35、0.31 和 0.30 元/股，目前股價對應2018 年 PE 為 9.5 倍，維持“增持”評級。
風險提示：1)鋼筋新標執行不達預期的風險；2)關聯交易較多，內部控制不當的風險；3)釩價格大幅波動的風險。
<strong>宋城演藝(300144)2018年業績預增15%~30%，運營穩健擴張成熟
<strong>事件
1月22日，公司發佈2018年度業績預告，預計實現歸母淨利潤12.28億元——13.88億元，同比增長15%~30%。
<strong>簡評
<strong>業績整體符合預期，存量項目發展穩定
公司公告預計2018年實現歸母淨利潤12.28億元—13.88億元，同比增長15%~30%，此區間整體符合市場預期。公司業績的增長主要來自於存量項目的穩定增長，2018年大本營杭州宋城升級改造各類軟硬件設施，全新打造劇目，豐富演藝內容；三亞千古情創新開拓市場營銷渠道，實現遊客量和業績逆勢增長；麗江調整營銷策略，整體散客收入增長超90%；去年8月正式營業的桂林千古情項目演出場次和上座率均保持較高水平。
<strong>六間房重組持續推進，輕重資產結合擴張
六間房4年業績承諾均超額完成。2018年12月29日，公司公告密境和風原股東花椒壹號和花椒貳號已完成對六間房增資，六間房與密境和風重組計劃第一步完成，雖目前六間房30%老股轉讓的受讓方仍存在不確定性，但六間房與密境和風的重組預計仍將按原計劃推進，預計今年4月30日前，密境和風剩餘股東以持有密境和風80.04%的股權對六間房增資。增資完成後，重組公司的估值將達到85億元。若不考慮公司轉讓六間房30%老股的計劃，屆時公司持有六間房的股權比例將下降至40%，公司不再並表六間房，當初併購六間房所形成的商譽消除；公司目前輕重資產結合擴張順利，2018年12月28日，宜春明月山項目開業，今年預計西安、張家界項目確定開業，上海項目或在年末或明年初進入試運營，佛山項目公告公司受讓項目公司100%股權，後續由公司自主打造，西塘演藝谷項目18年末開工奠基，藏謎項目大概率今年內重新開業。新項目為公司帶來增長動力。
<strong>公司標準化擴張能力提升，運營穩健成熟
未來公司將通過標準化劇場方式進行擴張，大幅降低成本、縮短工期，且公司運營能力趨於穩定，新開項目培育期相對較短，盈利能力有較強保障，如麗江項目在雲南旅遊市場整治後，展現出較強吸引力，多營銷渠道發力，也反映公司運營和營銷的成熟。
投資建議：公司2018年業績預告基本符合預期。目前存量項目穩定，異地擴張能力望持續加強。近兩年，多項目落地預期確定，預計老股轉讓不確定性不影響六間房重組推進。預計2018-2020年EPS分別為0.94、1.10、1.24元，目前股價對應PE分別為21X、18X、16X，維持“增持”評級。
風險提示：異地項目建設進度及經營表現不及預期；異地項目政策變化或自然災害。
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