江蘇揚瑞新型材料股份有限公司（以下簡稱：揚瑞新材）是一家以食品飲料金屬包裝塗料的研發、生產和銷售作為主營業務的擬上市公司。主要客戶包括奧瑞金科技股份有限公司（
證券簡稱：奧瑞金，證券代碼：002701.SZ）、中糧包裝、寶鋼包裝、嘉美集團等知名包裝企業，其產品廣泛應用於中國紅牛、養元、露露等著名食品飲料品牌的金屬外包裝罐上。
經過我們的深入研究，揚瑞新材存在以下問題：第一大客戶奧瑞金突擊入股，既可能是利益輸送，又帶來了突擊營收的效果；公司的單位用電量和單位用水量相互背離；公司自稱產品質量無糾紛，但是與客戶之間存在大量質量問題導致的糾紛、甚至訴訟，並由此產生久拖不決的應收賬款，或涉嫌虛假信息披露等。
奧瑞金通過子公司突擊入股，巧妙規避關聯關係
據招股書披露，從2016年9月起，堆龍鴻暉新材料科技有限公司（以下簡稱：鴻暉新材）通過受讓揚瑞新材實控人陳某轉讓的58.75萬元的註冊資本，成為公司前身揚瑞有限的第四大股東，其持有公司股份佔總股本之比為4.9%，僅比法定關聯方——“持有公司股份5%以上的股東”的持股佔比要求，少了0.1個百分點。而這個“準關聯方”鴻暉新材正是上市公司奧瑞金的全資子公司。
在該次股權轉讓僅僅兩個月之後，揚瑞有限就馬上啟動了股改，踏上了衝擊IPO的道路。在股改完成之後，鴻暉新材持有揚瑞新材176.40萬股，持股佔比仍然為4.90%，至今仍是公司第四大股東。奧瑞金借道鴻暉新材實現突擊入股揚瑞新材，是否可能是揚瑞新材借IPO之機會向主要客戶輸送利益的情況呢？監管部門應該正視。
值得玩味的是，揚瑞新材實控人陳某向鴻暉新材轉讓佔比4.9%的股份很可能是一個深思熟慮之後的結果。如果奧瑞金及其子公司入股比例太小，IPO“利益輸送”的好處就不夠，奧瑞金加大采購的動力可能不足。而如果入股比例太大，超過5%，奧瑞金與揚瑞新材將在明面上構成法定關聯關係，在IPO審核的過程中，將毫無疑問地因此遭遇發審委的質詢。作為法定關聯方，兩者之間的所有交易都將列入關聯交易，需要詳細披露。這或許是奧瑞金和揚瑞新材都不願意看到的結果。所以，4.9%的持股佔比，對於揚瑞新材和奧瑞金來說，正好合適。
對奧瑞金的銷售突然提升71%，業績才避免下滑
疑似突擊入股的效果堪稱立竿見影。據招股書披露，從2015年到2017年的三年報告期內，揚瑞新材從奧瑞金獲得的關聯銷售收入分別為5,052.81萬元、6,969.20萬元和1.19億元，2016年和2017年分別同比增長了37.93%和71.11%，2017年公司對奧瑞金的銷售收入同比增幅，提高了33.18個百分點，增速又提高了近一倍！
大家注意到2016年9月是奧瑞金通過子公司入股揚瑞新材的時間點，2016年當年，揚瑞新材對奧瑞金的銷售增長了37.93%，2017年的銷售更是繼續增長了71.11%，堪稱很給力。如果扣除對奧瑞金的銷售收入，揚瑞新材2015年到2017年的總收入將分別為1.65億元、1.72億元和1.46億元，2017年就呈現出明顯的下降態勢。很顯然，2017年的其他客戶的銷售已經陷入衰退，如果不是奧瑞金救場，揚瑞新材的收入將非常難看，估計連申請IPO的資格都沒有了。不過，針對“準關聯方”奧瑞金的銷售增長過快，又導致了揚瑞新材對奧瑞金形成了過度依賴，2017年，來自奧瑞金的銷售已經佔到揚瑞新材全部營收的45.03%，公司的可持續發展出現隱憂，發審委員難免會關注。
那麼奧瑞金這顆大樹是否一定靠得住了？現在看來也是不一定。在報告期內該上市公司始終是揚瑞新材的第一大客戶，2017年度，公司從奧瑞金獲得的銷售收入已經增長到了1.19億元，佔當期公司營業收入之比為45.03%，離50%的紅線只有一步之遙了。同樣是2017年度，奧瑞金的第一大客戶是紅牛維他命飲料有限公司（以下簡稱：中國紅牛），當期為奧瑞金貢獻的收入高達43.82億元，佔奧瑞金年度銷售收入之比為59.68%。眾所周知，由於紅牛品牌的持有者泰國天絲醫藥保健有限公司（以下簡稱：天絲醫保）與中國紅牛之間的合作破裂，雙方關於紅牛品牌的使用權產生糾紛。2017年7月11日，奧瑞金髮布公告，該上市公司的全資子公司北京奧瑞金包裝容器有限公司（以下簡稱：北京奧瑞金）遭到天絲醫保起訴，由於奧瑞金當時對中國紅牛的銷售達到其總收入的60%以上，中國紅牛對奧瑞金的業務具有重大影響。由於目前天絲醫保與中國紅牛之間的訴訟尚未有明確的最終結果，因此天絲醫保與奧瑞金之間的官司處於中止訴訟狀態，一旦中國紅牛最終敗訴，那麼為中國紅牛生產紅牛小黃罐的奧瑞金，以及為小黃罐提供內外塗料的揚瑞新材必將受到波及，公司或存重大可持續經營風險。
如果奧瑞金來自中國紅牛的收入減少，那麼揚瑞新材來自奧瑞金的收入恐怕也將受到同步影響，這對於正在衝刺IPO的揚瑞新材肯定不是一個好消息。
單位用電量和用水量相互背離
作為一家以金屬包裝塗料作為主營業務的企業，在揚瑞新材塗料產品生產的核心技術中，少不了用電和用水。可是，公司在報告期內的單位用電量和單位用水量的變動趨勢卻完全相反，什麼樣的技術改進才能產生這樣的神奇效果呢？
據招股書披露，報告期內，揚瑞新材的塗料產量合計分別為8,093.19噸、9,583.72噸和1.04萬噸，用電量分別為140.51萬度、127.48萬度和133.18萬度，單位用電量分別為173.61度/噸、133.02度/噸和127.82度/噸，單位能耗持續顯著下降，累計降幅達到26.38%，已屬不小。可是遍尋招股書的每個角落，對上述單位能耗為何會下降？卻不置一詞。此外，招股書也沒有披露在報告期內公司存在諸如搬遷、停產、生產技術升級等，對單位能耗有明顯影響的事項。為何公司單位的用電量會持續下降？倒是成了一個謎。
無獨有偶，報告期內，揚瑞新材的用水量分別為1.26萬噸、2.80萬噸和3.16萬噸，單位用水量分別為1.55、2.92和3.03，單位耗水持續顯著上升，累計漲幅達到95.48%，相當驚人！可是找遍招股書，同樣無法找到能夠解釋上述單位用水量變動的原因。這又成了另一個謎。
一般情況下，核心工藝中包含用水的製造業企業，其單位能耗和單位用水量應該整體上保持相對穩定，哪怕是出現了小幅的趨勢性變動，兩者也應保持相同或相似的變動趨勢。如揚瑞新材這般，在單位用電量和單位用水量上背道而馳且偏離巨大，並且對此沒有任何解釋的，還真是十分罕見。
產品質量涉嫌虛假陳述
在招股書中，揚瑞新材明明有“質量異議”引起的訴訟，但是卻白紙黑字地表述“亦未發生產品質量糾紛”，這不僅是好笑的事情，恐怕已經涉嫌虛假陳述了。
據招股書聲稱，“發行人建立了較完善的質量管理體系，生產過程和產品檢驗過程均嚴格按照技術標準進行。報告期內發行人及其子公司未發生產品質量的行政處罰，亦未發生產品質量糾紛。”
可是，報告期各期末，揚瑞新材都有不少賬齡在兩年及兩年以上的應收賬款逾期尚未回收，而導致未能及時回款的具體原因，竟然是“質量異議”。
據招股書披露，報告期各期末，揚瑞新材由於“質量異議”，導致應收賬款逾期的筆數分別為9筆、15筆和18筆，逐年升高；其中各有1 筆、2筆和2筆，是以在人民法院對簿公堂的方式，才獲得最終解決。例如，2016年，安吉新峰竹地板機械配件經營部（以下簡稱：安吉新峰），因與公司在向其銷售的累計8.83萬元粉末塗料產品上，存在著產品質量異議，最終只能通過民事訴訟的方式，來解決該起質量糾紛。報告期內，由“質量異議”導致的逾期高賬齡應收賬款餘額，合計分別為92.82萬元、225.66萬元和260.27萬元，持續顯著上漲，其佔當期應收賬款餘額之比分別為1.44%、2.88%和2.51%，整體上保持上漲趨勢。
雖然經過簡單調查發現，揚州市相關政府部門也許未曾向揚瑞新材出具過行政處罰決定，但是這並不表示公司的產品質量無糾紛。至少在報告期內，分別有6.09萬元、14.92萬元和14.12萬元的高賬齡逾期應收賬款是以訴訟方式解決問題的。揚瑞新材一邊與客戶打產品質量官司，一邊又自稱未曾與客戶發生質量糾紛，則可能有虛假信息披露之嫌了。
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