推出科创板是新制度的供给，是资本市场的供给侧结构性改革，既符合科技发展与企业模式转换的需要，也是在补资本市场的“短板”。笔者认为，科创板的推出，既要借鉴国外成功的经验，还要吸收国内自1990年代初创建资本市场以来的经验教训。科创板可在借鉴纳斯达克和新三板经验的基础上，实行分层上市制度，并着重解决流动性问题。
科创企业异质性是比较显著的，它们分布在各行各业，规模和前景等也会存在差异。在科创板内部，制度如何去适应这种异质性？笔者认为，可以借鉴美国纳斯达克的分层上市制度。以2006年的最新版本来看，纳斯达克将上市公司分为三个板块，分别为：纳斯达克全球精选市场，主要针对全球范围内大型市值公司，上市标准最为严格；纳斯达克全球市场，针对中型市值公司，需满足较严格的财务指标、流动性标准及公司治理标准；第三类是纳斯达克资本市场，针对市值较小的公司，上市标准相对较低。
实际上，中国的新三板也实行了分层制度，分为创新层和基础层。前者有三条标准，与进入创新层的标准对应，维持创新层也需要三条标准，略低于进入标准。另外，基础层与创新层之间遵循“降级强制，升级自愿”的动态调整规则，以实现垂直流动性。不满足维持创新层标准的企业在第一年发布风险提示公告，状况未能改善的企业将于第二年强制降入基础层，而基础层企业达到创新层标准之后可以自愿转入创新层。笔者认为，科创板可在借鉴纳斯达克和新三板经验的基础上，实行分层上市、考核和退市制度。
上文主要探讨的是一级市场的制度构建，但二级市场对一级市场的反馈也不可忽视。二级市场没有流动性，一级市场也不大可能会良序运转，二者是绑定的。而二级市场运行，流动性是一个关键指标。
解决流动性问题的核心，可以围绕真正的市场化这个中心展开，比如上市和退市、信息审查和披露等。因为非市场化的资本市场，流动性一定是有限的，而且还将为制度套利创造空间，整个生态一定是不健康的。要想把科创板打造成中国版纳斯达克，而不是新三板的复制品，那就需要借鉴吸收纳斯达克制度建设的优点，并参考新三板制度的不健全之处。
除了市场化这个关键词，还有法制化，它是资本市场基础设施建设的重要一环。法制的核心是讲规则，规则的制定必须是有弹性的，但这个弹性必须来自规则本身。规则必须是公开透明的，而且应该得到完全执行。它是市场化的内在要求，也是实行良性市场化的前提。讲规则，才能树立信用，才能建立投资者信心，才会吸引优秀的企业，从而实现良性循环，流动性也才能得到保障。
笔者认为，科创板建设的一个基本原则是，限制性规定尽可能地少。在上市门槛方面，硬性标准可以参照主板或者新三板，但门槛肯定要低一些，比如盈利的稳定性和连续性；主营业务占比、估值、现金流等这些财务指标。更为重要的是，突出“科创”的属性，企业一定是代表未来先进技术发展方向的，满足“新技术、新模式、新业态、新产业”这四新特征（或部分满足）。在交易机制方面，比如涨跌停板制度、合格投资者要求等等，是否需要？基本要求是什么？都应进行新的尝试。（本文更多内容详见11月28日中国证券报观点与观察版）
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