厦门纵横集团股份有限公司（下称“纵横集团”）是福建省内规模较大的信息通信技术综合服务商，为信息通信产业提供通信网络综合解决方案。今年3月，公司进入预先披露更新阶段。
通过仔细研读招股书了解到，公司手握60亿元的理财产品，且没有长、短期借款，却打算花费三成左右的募资额购置房产，上市之路颇让人费解。同时，公司历史上发生多次股权转让，定价难言公允性。而主营业务又依托于外协采购，未来业绩持续性待考。
就上述疑问，财经网曾发去采访函。但截至发稿时，未获得公司回复。
财大气粗，有必要IPO募资？
纵横集团本次IPO拟发行不超过5834万股，募集4.4亿元，投资于运营支撑体系改造升级、城市信息共享管理平台建设、研发中心建设。具体情况如下：
值得注意的是，公司耗资3.54亿元的运营支撑体系改造升级项目中，有1.2亿元用于购买房屋场地，占到该项目资金的33.75%，占募资总额的27.27%。
据招股书披露，办公场地购置、租赁的总面积为22850平方米，其中购置8600平方米，租赁14250平方米，场地租赁支出1293.6万元。从以上数据对比可见，办公场地租赁的面积是购置面积的1.66倍，但前者的支出却仅是后者支出的10%。
相较于购置来说，租赁办公场地似乎显得更划算一些，公司为何要花费较多的募集资金去购买房产呢？
而奇怪的是，在办公场地不足的情况下，2016年8月，纵横集团还将旗下位于厦门市同安区西环路的“纵横集团综合楼”房地产项目转让给芸溪置业。芸溪置业控股股东港谊集团与公司控股股东港谊信息，是2017年5月原港谊集团分离而来的两家公司。
据公司运营支撑体系改造升级项目明细可知，拟计划在现有业务区域闽东、闽南、华南、西南、华中、华东等地购置、租赁办公场地。其中，厦门本部新增办公面积3000平方米，新增人数150人。
这也就是说，在IPO前夕，纵横集团将手中房产转让给了公司关联方港谊集团，而后又将IPO募资中的部分资金用于购置或者租赁厦门本地的办公场地。左手倒卖房产，右手募资购买房产，这不禁让人对其IPO募资的合理性深感怀疑。
值得一提的是，上述“纵横集团综合楼”转让房地产项目的土地使用权面积为7202.45平方米，项目转让总价款为9940.57万元，折合楼面价1.38万每平方米。
在2016年房地产火热的厦门，土地竞拍频创新高的同安区，7000多平方米的房产，竟不值一个亿？
据财经网了解，2016年8月，厦门同安区的T2016P01地块，由泰禾以成交价27.84亿元竞得，折合楼面价3.01万元每平方米，溢价率150%。毫无疑问，最终的受益者还是关联方港谊集团。
事实上，与一般拟IPO公司因资金紧张而融资有所不同，纵横集团似乎并不缺钱。
报告期内，虽然公司账上货币资金变动不大，由2015年的1.23亿元增至2017年的2.48亿元，但是同期投资支付的现金金额却由3.3亿元暴增至59.73亿元。其中，2017年，公司购买银行结构性理财产品5.83亿元；购买国债逆回购的投资款为53.9亿元，同比增长413.98%。
同时，财经网还发现，2016-2017年，公司也没有短期借款和长期借款。如此一来，公司IPO募资的必要性在哪？
而且，凭借着财大气粗的底气，公司在分红上也不含糊。2016年，纵横集团分红1.45亿元。2017年，子公司纵横开发计划分红3600万元。若按此计算，2016-2017年，纵横集团就向股东至少分红1.81亿元。
这一分红数额要高于2015-2017年纵横集团合计净利润1.78亿元。显而易见，这三年来赚的钱基本都已经落入控股股东的口袋。
股权频繁变更，定价难言公允
纵横集团创于1996年，最早由厦门邮电纵横集团有限公司整体设立，2002年改制后由1878名自然人作为发起人。2003年4月，公司名称变更为纵横集团。
随后历经11次股权转让及控股股东分立，2017年6月，公司的股权集中到港谊信息、林龙智、傅妙玲的手上，持股比例分别为89.9971%、9.9929%、0.01%。
通过梳理纵横集团历次股权变动及转让，财经网发现，公司股权转让价格波动较大，定价似乎难言公允。
2005年，纵横集团发生三次股权转让。其中，8-10月的股权转让价格分别为1.886元/股、3.366元/股、3.366元/股。从前述数据来看，仅相隔一个月，公司股权转让价格一度环比增长80%。
2006年，纵横集团股权转让的价格区间在3.48-4.0元/股，较2005年转让价格小幅微升。从转让价格来看，纵横集团关联方之间的股权转让价格要低于非关联之间定价。
当年5月和9月，港谊置业、郭英兰、林龙智与港谊通讯之间发生股权转让时，定价均为3.366元/股。而郭英兰、港谊通讯在与公司非关联方发生股权转让时，价格则在3.48元/股、3.846元/股、4元/股，平均转让价格为3.78元/股。
2008年，纵横集团发生第八次股权转让，港谊集团以3.366元/股的价格受让港谊通讯4997.75万股公司股份，这一定价与2006年关联方之间的转让价格一致。
一般来说，股权转让是以市场公允价值为基础，或者说是可靠机构的评估价值为基础，只有在两种情况均不允许时，才会采用双方协商定价。据招股书显示，在历次股权转让时，纵横集团均未披露评估机构相关信息，股权转让价格大概率是双方协商而定。
若以双方协商定价为前提，公司股权转让的市场公允价格可以看作在3.366元/股左右，毕竟关联方之前发生股权转让的定价也在这一价格。
然而，2009年之后，尽管公司的注册资本增加了1.25亿元，但是其股权转让价格却降低了。2009-2017年，纵横集团关联方之间发生的三次股权转让价格分别为1元/股、1.95元/股、1.95元/股。
根据《关于股权转让所得个人所得税计税依据核定问题的公告》（2010年第27号）相关规定，虽然近亲属之间转让股权的，允许低于公平交易价格计算并确定计税依据。
但是，在2017年5月，林龙智以1.95元/股的价格受让港谊集团所持的1750万股时，并未提及缴纳个人所得税。而根据公司招股书中一贯的表述，股权转让价款与个人所得税是否需要缴纳的信息一般同时出现。
另外，在纳税方面，纵横集团及其子公司存在过遗失发票和逾期未申报纳税的情况。
因遗失厦门市地方税务局通用机打发票29份，2016年10月纵横集团被罚款5800元；子公司纵横开发因丢失30张空白发票，被合计罚款5600元；纵横发展则因未按规定申报、不缴（少缴）2014年应纳税款，被罚款5409.25元。
从处罚的时间来看，即使是在IPO申报期内，2017年12月，子公司仍存在个税、增值税未申报的情况，这不免让人对公司的内控感到担忧。
劳务外协成本占比68%，研发支出“毛毛雨”
报告期内，纵横集团主营业务包括通信网络综合服务、信息与通信技术服务，实现营业收入7.28亿元、8.77亿元、9.93亿元。其中，通信网络综合服务中的网络建设业务贡献营收占比为48.64%、49.02%、46.59%。
据招股书显示，2015-2017年，公司主营业务毛利率分别为19.07%、19.94%、20.77%，呈现稳中略有小幅上升的态势。
然而，受运营商提速降费等因素的影响，自2016年以来，通信技术服务上市公司毛利率呈现快速下降趋势。2017年公司同行上市公司平均毛利率为19.91%，较去年下降3.84个百分点。
在同行上市公司毛利率下降的情况下，纵横集团毛利率是如何逆势上升的呢？
翻阅招股书，网络建设服务毛利率的上涨，对公司2017年毛利率的小幅上升构成支撑。
2015-2017年，网络建设业务的毛利率分别为17.60%、19.48%、23.93%，相应的毛利率贡献率分别为8.56%、9.55%、11.15%。
据公司解释称，2017年，毛利率较高（28.24%）的龙岩市收入增加。同时，金砖国家领导人厦门会晤，厦门地区市政改造提升工程业务量增加，该类业务的毛利率也较高。上述地区的客户合计毛利率贡献率为3.02%，由此导致2017年网络建设业务毛利率有所提高。
但是，不容忽视的是，随着龙岩市光纤入户家庭占有率的逐渐饱和，以及历次金砖会议举办地点不一，厦门地区市政改造提升工程业务量逐渐减少，纵横集团毛利率有可能降至与同行上市公司持平，盈利能力将不可避免下降。
值得注意的是，公司网络建设业务外协采购比例较高，自有施工队伍数量较少。2017年，纵横集团外协采购成本3.26亿元，占网络建设业务营收的70.59%。
在业内人士看来，一家公司如果将主业依附于外协公司之上，将会对公司的持续盈利能力提出考验。
而令人担忧的是，外协采购这一模式不仅仅发生在网络建设业务中，公司其他业务也发生大量劳务外协采购。2017年，劳务外协采购成本5.38亿元，占采购总成本的68.62%。
若公司业务依靠大量外协采购，那么自身的服务质量和自身实力将难以提高。而且，报告期内，公司研发投入占营收的比重平均值约为1.5%，远低于同行上市公司3%-4%的研发投入占比。
未来，随着通信网络技术的升级，公司若不能持续提升技术水平，不能在电信运营的招标活动中持续入围，则极有可能面临被替代的风险，业务收入也会受到不利影响。一旦客户要求发生巨大变化，公司未来业绩恐怕还会出现“变脸”情况。
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