廈門縱橫集團股份有限公司（下稱“縱橫集團”）是福建省內規模較大的信息通信技術綜合服務商，為信息通信產業提供通信網絡綜合解決方案。今年3月，公司進入預先披露更新階段。
通過仔細研讀招股書瞭解到，公司手握60億元的理財產品，且沒有長、短期借款，卻打算花費三成左右的募資額購置房產，上市之路頗讓人費解。同時，公司歷史上發生多次股權轉讓，定價難言公允性。而主營業務又依託於外協採購，未來業績持續性待考。
就上述疑問，財經網曾發去採訪函。但截至發稿時，未獲得公司回覆。
財大氣粗，有必要IPO募資？
縱橫集團本次IPO擬發行不超過5834萬股，募集4.4億元，投資於運營支撐體系改造升級、城市信息共享管理平臺建設、研發中心建設。具體情況如下：
值得注意的是，公司耗資3.54億元的運營支撐體系改造升級項目中，有1.2億元用於購買房屋場地，佔到該項目資金的33.75%，佔募資總額的27.27%。
據招股書披露，辦公場地購置、租賃的總面積為22850平方米，其中購置8600平方米，租賃14250平方米，場地租賃支出1293.6萬元。從以上數據對比可見，辦公場地租賃的面積是購置面積的1.66倍，但前者的支出卻僅是後者支出的10%。
相較於購置來說，租賃辦公場地似乎顯得更划算一些，公司為何要花費較多的募集資金去購買房產呢？
而奇怪的是，在辦公場地不足的情況下，2016年8月，縱橫集團還將旗下位於廈門市同安區西環路的“縱橫集團綜合樓”房地產項目轉讓給芸溪置業。芸溪置業控股股東港誼集團與公司控股股東港誼信息，是2017年5月原港誼集團分離而來的兩家公司。
據公司運營支撐體系改造升級項目明細可知，擬計劃在現有業務區域閩東、閩南、華南、西南、華中、華東等地購置、租賃辦公場地。其中，廈門本部新增辦公面積3000平方米，新增人數150人。
這也就是說，在IPO前夕，縱橫集團將手中房產轉讓給了公司關聯方港誼集團，而後又將IPO募資中的部分資金用於購置或者租賃廈門本地的辦公場地。左手倒賣房產，右手募資購買房產，這不禁讓人對其IPO募資的合理性深感懷疑。
值得一提的是，上述“縱橫集團綜合樓”轉讓房地產項目的土地使用權面積為7202.45平方米，項目轉讓總價款為9940.57萬元，摺合樓面價1.38萬每平方米。
在2016年房地產火熱的廈門，土地競拍頻創新高的同安區，7000多平方米的房產，竟不值一個億？
據財經網瞭解，2016年8月，廈門同安區的T2016P01地塊，由泰禾以成交價27.84億元競得，摺合樓面價3.01萬元每平方米，溢價率150%。毫無疑問，最終的受益者還是關聯方港誼集團。
事實上，與一般擬IPO公司因資金緊張而融資有所不同，縱橫集團似乎並不缺錢。
報告期內，雖然公司賬上貨幣資金變動不大，由2015年的1.23億元增至2017年的2.48億元，但是同期投資支付的現金金額卻由3.3億元暴增至59.73億元。其中，2017年，公司購買銀行結構性理財產品5.83億元；購買國債逆回購的投資款為53.9億元，同比增長413.98%。
同時，財經網還發現，2016-2017年，公司也沒有短期借款和長期借款。如此一來，公司IPO募資的必要性在哪？
而且，憑藉著財大氣粗的底氣，公司在分紅上也不含糊。2016年，縱橫集團分紅1.45億元。2017年，子公司縱橫開發計劃分紅3600萬元。若按此計算，2016-2017年，縱橫集團就向股東至少分紅1.81億元。
這一分紅數額要高於2015-2017年縱橫集團合計淨利潤1.78億元。顯而易見，這三年來賺的錢基本都已經落入控股股東的口袋。
股權頻繁變更，定價難言公允
縱橫集團創於1996年，最早由廈門郵電縱橫集團有限公司整體設立，2002年改制後由1878名自然人作為發起人。2003年4月，公司名稱變更為縱橫集團。
隨後歷經11次股權轉讓及控股股東分立，2017年6月，公司的股權集中到港誼信息、林龍智、傅妙玲的手上，持股比例分別為89.9971%、9.9929%、0.01%。
通過梳理縱橫集團歷次股權變動及轉讓，財經網發現，公司股權轉讓價格波動較大，定價似乎難言公允。
2005年，縱橫集團發生三次股權轉讓。其中，8-10月的股權轉讓價格分別為1.886元/股、3.366元/股、3.366元/股。從前述數據來看，僅相隔一個月，公司股權轉讓價格一度環比增長80%。
2006年，縱橫集團股權轉讓的價格區間在3.48-4.0元/股，較2005年轉讓價格小幅微升。從轉讓價格來看，縱橫集團關聯方之間的股權轉讓價格要低於非關聯之間定價。
當年5月和9月，港誼置業、郭英蘭、林龍智與港誼通訊之間發生股權轉讓時，定價均為3.366元/股。而郭英蘭、港誼通訊在與公司非關聯方發生股權轉讓時，價格則在3.48元/股、3.846元/股、4元/股，平均轉讓價格為3.78元/股。
2008年，縱橫集團發生第八次股權轉讓，港誼集團以3.366元/股的價格受讓港誼通訊4997.75萬股公司股份，這一定價與2006年關聯方之間的轉讓價格一致。
一般來說，股權轉讓是以市場公允價值為基礎，或者說是可靠機構的評估價值為基礎，只有在兩種情況均不允許時，才會採用雙方協商定價。據招股書顯示，在歷次股權轉讓時，縱橫集團均未披露評估機構相關信息，股權轉讓價格大概率是雙方協商而定。
若以雙方協商定價為前提，公司股權轉讓的市場公允價格可以看作在3.366元/股左右，畢竟關聯方之前發生股權轉讓的定價也在這一價格。
然而，2009年之後，儘管公司的註冊資本增加了1.25億元，但是其股權轉讓價格卻降低了。2009-2017年，縱橫集團關聯方之間發生的三次股權轉讓價格分別為1元/股、1.95元/股、1.95元/股。
根據《關於股權轉讓所得個人所得稅計稅依據核定問題的公告》（2010年第27號）相關規定，雖然近親屬之間轉讓股權的，允許低於公平交易價格計算並確定計稅依據。
但是，在2017年5月，林龍智以1.95元/股的價格受讓港誼集團所持的1750萬股時，並未提及繳納個人所得稅。而根據公司招股書中一貫的表述，股權轉讓價款與個人所得稅是否需要繳納的信息一般同時出現。
另外，在納稅方面，縱橫集團及其子公司存在過遺失發票和逾期未申報納稅的情況。
因遺失廈門市地方稅務局通用機打發票29份，2016年10月縱橫集團被罰款5800元；子公司縱橫開發因丟失30張空白髮票，被合計罰款5600元；縱橫發展則因未按規定申報、不繳（少繳）2014年應納稅款，被罰款5409.25元。
從處罰的時間來看，即使是在IPO申報期內，2017年12月，子公司仍存在個稅、增值稅未申報的情況，這不免讓人對公司的內控感到擔憂。
勞務外協成本佔比68%，研發支出“毛毛雨”
報告期內，縱橫集團主營業務包括通信網絡綜合服務、信息與通信技術服務，實現營業收入7.28億元、8.77億元、9.93億元。其中，通信網絡綜合服務中的網絡建設業務貢獻營收佔比為48.64%、49.02%、46.59%。
據招股書顯示，2015-2017年，公司主營業務毛利率分別為19.07%、19.94%、20.77%，呈現穩中略有小幅上升的態勢。
然而，受運營商提速降費等因素的影響，自2016年以來，通信技術服務上市公司毛利率呈現快速下降趨勢。2017年公司同行上市公司平均毛利率為19.91%，較去年下降3.84個百分點。
在同行上市公司毛利率下降的情況下，縱橫集團毛利率是如何逆勢上升的呢？
翻閱招股書，網絡建設服務毛利率的上漲，對公司2017年毛利率的小幅上升構成支撐。
2015-2017年，網絡建設業務的毛利率分別為17.60%、19.48%、23.93%，相應的毛利率貢獻率分別為8.56%、9.55%、11.15%。
據公司解釋稱，2017年，毛利率較高（28.24%）的龍巖市收入增加。同時，金磚國家領導人廈門會晤，廈門地區市政改造提升工程業務量增加，該類業務的毛利率也較高。上述地區的客戶合計毛利率貢獻率為3.02%，由此導致2017年網絡建設業務毛利率有所提高。
但是，不容忽視的是，隨著龍巖市光纖入戶家庭佔有率的逐漸飽和，以及歷次金磚會議舉辦地點不一，廈門地區市政改造提升工程業務量逐漸減少，縱橫集團毛利率有可能降至與同行上市公司持平，盈利能力將不可避免下降。
值得注意的是，公司網絡建設業務外協採購比例較高，自有施工隊伍數量較少。2017年，縱橫集團外協採購成本3.26億元，佔網絡建設業務營收的70.59%。
在業內人士看來，一家公司如果將主業依附於外協公司之上，將會對公司的持續盈利能力提出考驗。
而令人擔憂的是，外協採購這一模式不僅僅發生在網絡建設業務中，公司其他業務也發生大量勞務外協採購。2017年，勞務外協採購成本5.38億元，佔採購總成本的68.62%。
若公司業務依靠大量外協採購，那麼自身的服務質量和自身實力將難以提高。而且，報告期內，公司研發投入佔營收的比重平均值約為1.5%，遠低於同行上市公司3%-4%的研發投入佔比。
未來，隨著通信網絡技術的升級，公司若不能持續提升技術水平，不能在電信運營的招標活動中持續入圍，則極有可能面臨被替代的風險，業務收入也會受到不利影響。一旦客戶要求發生巨大變化，公司未來業績恐怕還會出現“變臉”情況。
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