一個質地優良股價卻沒怎麼動的龍頭，大牌分析師已經瞄上了它
歌力思
希望通過這篇報告為投資人提供一些思路和觀點，先來圍觀核心結論：
（1）多品牌+精細化管理，公司內生增長強勁。
①多品牌戰略，除了自有品牌，通過收購各具風格的輕奢時尚品牌，形成高端時尚集團；產品+VIP精細化管理保證內生增長動力。
②17年公司業績實現高速增長，實現歸母淨利潤3.02億（+52.72%），若剔除並表因素影響，主品牌實現營收9.62億，同比增長21%，同店增長近23%。
③與同行業可比上市公司來看，公司業績始終維持穩健增長（下圖左邊是營收增長，右邊是利潤增長）。
（2）為何公司質地優良，但股價表現平平？ 在基本面持續向好情況下，16-18年公司年內漲跌幅分別為-1.19%、-5.99%、-7.33%（截至18年7月12日），市值未發生明顯變化。
原因如下： ①2015年上市，新股的高關注度和市場風格決定了30倍以上的高估值，同時 15年業績增速16%未能匹配。
②16年至今大盤及行業估值中樞開始下調，公司需要通過近三年的業績增長消 化高估值。
③公司16-17年品牌併購頻繁，資本運作較多不符合當時市場風格，市場對於並錶帶來的業績高增長並不買賬，反而擔心併購和商譽減值風險，造成估值實際下降。
（3）為何天風認為公司合理估值在25倍左右？
業績呈加速增長，16、17年歸母淨利潤增速達到24%、53%，高增長可以給予高估值溢價，合理估值約25倍左右。
①首先，考慮單品牌的內生增長。 公司近年業績高增長主要源於收購品牌並表所致，給予估值時應該考慮每個品牌的內生增長價值，並非是通過簡單的線性相加得出的表面報表高增長。 考慮到公司佈局的中高端、輕奢品牌矩陣在店鋪規模拓展、客戶群體及單店業績提升方面存在一定的天花板，預計公司單一品牌成熟後內生增長在15%-20%左右。
②其次，考慮公司作為中高端品牌服飾龍頭溢價。據Euromonitor數據，主品牌2015年排名第9，2017年排名第3，消費升級趨勢下市佔率有望進一步提升。
山西潛伏者，擁有10年股市經驗，擅長事件驅動理論挖掘市場投資機遇，綜合運用專業投資方法評估企業價值，從而精選個股，盤中 尾盤 定時更新看好個股
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