進入四季度，國資收購民企的動作開始“加速度”，方式也更加多樣化。事實上，在民企股權質押危機背景下，A股的這場國資收購民企浪潮，一度頗受爭議。但在一線投行人士看來，國資對民企的收購，更多地是基於市場原則進行，對於民企而言活下去更重要，有些國資還可以提供更進一步的資源，而對於國資而言，時下是不錯的抄底時機，可以進行產業佈局。爭議之下，雙贏或是交易最重要的規則。（巫燕玲）
導讀
出售的心態在慢慢變化。剛開始說能不能找個參股的，再後面沒辦法，控股也行，最好找個國資控股。再後面，管你是不是國資，有錢就行。就是這麼慢慢變化的。
幾經相約，在11月中旬的上午，從事投行工作10多年的張子瀾（其就職於國內一線券商，應採訪者要求使用化名）終於有了一個多小時的時間。過往的四個多月裡，他一直奔走在多地國資和上市公司之間。
一年半之前，彼時的張子瀾曾苦思著如何打開新的投行業務局面，意料不到的是，眼下最繁榮的業務便是協助國資收購上市公司股權。
採訪開始，張子瀾首先感慨的是接觸的民企老闆們的狀態：憔悴、心酸、股質快到期了只能等著。這種一線的感受讓人覺得頗悲涼。
在張子瀾看來，本輪股票質押危機中，一批優秀企業家陷入困境。跟普通投行業務不同，協助國資進來已經不是單純的業務，而是夾帶了更多責任。
“我覺得應該為社會做些事情，而不是簡單的業務。拯救一個企業家就是拯救一個企業，拯救一個企業就是拯救很多人。”他說。
近期，多方位的拯救行動已經啟動，很多救市基金、紓困基金紛紛宣告成立並投入市場。這只是開始。
憔悴的上市公司老闆
《21世紀》：你們團隊已經撮合了好多家國資收購上市公司股權，最深刻的印象是什麼？
張子瀾：現在大股東的心態，是印象最深刻的。有時候我都不敢跟他們交流，感覺他們都很優秀，但現在看起來很心酸。感覺跟他們談，就是在雲端說話。
《21世紀》：這些民營企業家目前是什麼狀態？
張子瀾：我認識的一個做上市公司的企業家，那種狀態很心酸。我看他憔悴得，是一點激情都沒有。現在只能等著。還認識一個企業家，股票質押12月份到期，如果再沒人救他就一無所有了。財產全部清零，從頭再來。
《21世紀》：這些企業家的心態有哪些明顯變化？
張子瀾：出售的心態在慢慢變化。剛開始說能不能找個參股的，再後面沒辦法，控股也行，最好找個國資控股。再後面，管你是不是國資，有錢就行。就是這麼慢慢變化的。
再一個變化是價格方面，剛開始他們會說價格能不能高點，再往後低點也行。
有些企業家，半年以前想找他，是見不到的；現在每天打電話來問，你到底有沒有合適的。
《21世紀》：這輪民營企業家隕落最明顯的特徵是什麼？
張子瀾：這批企業都是因為質押陷入困境，而且多數是優秀企業。以前哪些公司能質押？有幾個特點：第一，公司市值還不錯、經營情況比較好才能質押；第二，至少公司發展比較好、管理層能力比較強，爛公司誰會給他做質押；第三，大股東敢質押，對自己有信心、股價有信心才敢質押。比如股價現在20元，當時是40元才敢質押。
《21世紀》：對這些企業家有什麼覺得遺憾的？
張子瀾：這一批都是優秀企業家，很多都是投到自己的股票裡去了。要麼定增，要麼二級市場增持，要麼把控制權拿回來。人家都是看好自己公司，現在卻因為看好就被市場整倒了。
這種結局還不如炒殼的。炒殼一是炒小市值，二是炒利潤很差的，第三未來質量也沒那麼高的。所以，反而是那些投機者沒有死掉，而真正的企業家卻倒了。
《21世紀》：為什麼會出現這種情況？
張子瀾：這個話題之前談得很多。股票質押爆倉直接導火索就是股市大跌，而股市大跌就是內因和外因共同作用的結果。
引進國資是民企需求
《21世紀》：怎麼解決這些民營企業的困境？
張子瀾：現在國家都在鼓勵支持民營企業，但遠水解不了近渴，而且出問題的企業家太多了。最近去見了一家上市公司，質押12月份到期，什麼政策能解決他12月份到期的問題？唯一的就是國資收購，別無他法。
《21世紀》：最近有傳言稱國資受讓上市公司股權被停辦，不過後來闢謠。這種傳言有根據嗎？
張子瀾：如果有這個限制，民企解困的路徑就更少了。接下來國資收民營還會繼續，這是他們被動的選擇。即使國家限制了，民營企業也有很迫切的需要。實際上，民企希望國有資本進來，這是他們的呼聲。目前已經沒有其它方法救他們，比如銀行貸款、救市基金等都很難，除非救市基金能不計成本地救他們。
《21世紀》：不過，最近，也有一些上市公司引進了救市基金。
張子瀾：有是有，但這能救多少。比如最近我們談的那家上市公司，市值近20億，大股東自己持股市值是八九個億，借了五六個億。假如1000家市值二三十億的公司，每家借五六個億，這得需要多少錢去救？我問他，找一個偏遠地區的國資進來行不行？他說，只要救命就行。他們市值小，如果民營資本進來，可能就會要控制權，重組公司。但引進國資更傾向於財務投資。
《21世紀》：在收購上市公司過程中，國資主要關心什麼？
張子瀾：國資關心的是公司行不行、以什麼價格來收。而民營資本的話，老闆看著行就收了。有個客戶一個月收了兩家。
國資會擔心，萬一收了之後價格跌了怎麼辦，萬一收了之後業務下降怎麼辦。民營資本就不怎麼考慮這個問題。
《21世紀》：收了之後股價和業績真的下降了怎麼辦？
張子瀾：這要回到收購的本質問題，為什麼收它？收它有什麼用？我們會跟他們講協同。進來之後，要對別人有幫助才收，如果你對別人沒幫助，收它幹嘛？那不就成買殼賣殼的投機分子了。我們叫做產業併購，要懂這個產業。
《21世紀》：國資和上市公司不是同一個城市的話，怎麼給當地發展帶來產業集群效應？
張子瀾：這沒關係。最主要的是提供資金，其次資金成本很低。利息降多少，比如給你10億貸款，利息降兩個點，就是2000萬。業務協同是虛的，資金協同才是最直接的。
《21世紀》：你認為國資和民企比較好的合作方式是什麼？
張子瀾：國資收購民營，大家也是可以合作的。混改兩種方向：國有的引民營的、民營的引國有的。第一，國資進來是希望一起搞好企業；第二，經營他們也不懂，要依賴原來的管理層；第三，我們在設計方案的時候，肯定不會把原有的股份全賣掉。
《21世紀》：以後的磨合也有風險，比如經營理念、管理方式？
張子瀾：這個肯定會有問題，要看民營的選擇動機。如果是救命的，進來再說。我不要這個公司了，全部給你，我另起爐灶，至少還有錢。但如果這一關就沒度過，公司沒了，錢也沒了。最後總結一句話：留得青山在不怕沒柴燒。
助民企渡難關
《21世紀》：在協助國資收購上市公司股權業務上，你們什麼時候佈局的？
張子瀾：我們佈局得比較早，6月底、7月份就看到這個機會，我們趕緊跟各地的國資說這個事情。剛開始他們也沒意識到，後來鋪開了，不少也趕緊做了。
《21世紀》：這類項目一般談多久？
張子瀾：基本談2-4個月。第一要跟收購方溝通好，他們想收什麼；第二，要尋找哪些有意願出售的。
《21世紀》：下一步有何打算？
張子瀾：第一是協助國資收購上市公司股權，解決大股東的資金緊張問題；第二是積極參與救市基金。
《21世紀》：近期做國資收購上市公司跟之前的一般收購，有哪些不一樣？
張子瀾：如果優秀的企業倒了，對經濟會發生巨大的影響。這是我們為什麼做這種事情（指協助國資收購上市公司），不是為了賺點錢，大家應該有責任幫助這些企業。我覺得應該為社會做些事情，而不是簡單的一個業務。拯救一個企業家就是拯救一個企業，拯救一個企業就是拯救很多人。
《21世紀》：你認為民營企業目前發展最大的擔心是什麼？
張子瀾：民營企業發展有自己的基礎，未來倒不太擔心。最擔心的就是資金層面的問題，沒錢了，公司就發展不了，這才是他們最擔心的。資金進來肯定有他的價值，我們協助的更多是產業公司。
《21世紀》：對這些企業家有什麼忠告？
張子瀾：這時候一定要遵紀守法。千萬別把手伸到上市公司，那就把自己也搞進去了。如果做掏空上市公司的違法行為，後面基本沒法救了。只要是人身安全不出問題，經濟上最多一無所有而已。
《21世紀》：這輪股質危機之後，企業家會得到什麼教訓？
張子瀾：這次之後，企業家會受到教訓，以後不敢輕易加槓桿。之前都會想，有上市公司兜底，我自己怎麼會倒？可事實上，都發生了。
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