一、旺季需求释放，库存加速下降

由于 9 月中旬之后限产政策出现放松，以重点区域唐山为例，其在 10 月份的产量基本维持在 5 月底的较高水平。即使在整体产量较高的情况下，10 月份厂库和社库均出现了同向快速去化。这说明 10 月份强劲的需求不仅对冲了限产放松后高产量的影响，还同时使整体库存在环比上快速去化，因此 10 月份钢价维持高位的核心因素是强劲的需求。

从下游需求的各领域来看，地产端仍然是一枝独秀。数据显示，1-9 月地产的新开工和拿地的同比增速分别为 16.4%和15.7%，依然保持在近几年的最高位。由于房地产商在冬季和春节前的赶工需求，我们认为地产端的需求在 11 月份仍会延续。

近期地产单月新开工面积依然维持20%的高增态势，是钢铁需求的最有力支撑，预计四季度地产投资将继续维持高位，10-11月份预计需求仍有释放空间，库存将持续下降，钢铁下游需求仍可呈现稳定态势。

二、今年冬储预计明显少于去年同期，冬储减少为明年一季度钢价带来支撑

我们预计今年冬储量相比去年同期会进一步减少。

核心原因在于两个方面：

1、从贸易商角度来看，今年整体钢价处在较高水平，国内资金流动性收紧，一些国有大型贸易商也出现了授信下滑的情况，导致今年贸易商不断地通过加快周转的方式来回笼资金。同时，由于钢厂议价能力提高，钢厂对于贸易商的补贴下滑较大，贸易商出现了普遍的亏损，现金流较为紧张。这些因素促使贸易商由之前的愿意储备投机库存到当前只储备常备库存。

2、从冬储的成本来看，今年预计在 11-12 月份钢价仍然居高不下，叠加融资成本较高，拿货过冬的总成本要明显高于往年同期。也就意味着除非春节后钢价出现大幅上涨，不然贸易商是很难平衡成本的。预计这两者将共同导致今年的冬储量处于较低水平。由于预期冬储量减少，钢价在明年一季度也将获得较大支撑。

三、采暖季限产、供给压缩将推升钢价继续上行，钢企盈利有望维持高位

目前唐山市的限产政策已尘埃落定，唐山对 35 家钢企分类情况为 A 类企业 1 家，B 类企业22 家，C 类企业 9 家，D 类企业 3 家，无排污许可证企业 1 家。根据 Mysteel估算，今年采暖季限产对唐山高炉产能的影响为 1975 万吨，去年同期为1894 万吨。考虑到今年各钢企的废钢添加比已经较高，限产期间难以通过大幅提高废钢比来对冲铁水减少的影响，因此我们认为今年的采暖季限产会对产量在边际上有较大的收缩影响。在需求端预期强劲的基础上，供给端的边际压缩将进一步拉大供需缺口，推升钢价上行。

环保限产仍将对供给造成显著约束，2018年采暖季限产政策不再“一刀切”，环境目标也略有下调，我们认为各地限产政策会更加灵活，但政府（尤其邯郸、唐山等环保排名垫底城市）在环保考核压力下，总体限产比例难有大幅宽松。进入旺季后，钢铁社会库存也再度开始下行，也显示出行业整体供需格局仍然较好，钢企盈利仍有望维持高位。

我们认为市场已经充分消化了前期的不确定性预期所带来的影响。考虑到 11 月份地产和基建的长材需求有望边际提升，在采暖季钢材供给继续收缩的基础上，螺纹钢的供需缺口有望继续扩大。

四、重点关注公司

宝钢股份的冷轧汽车板占国内市场份额超50%。公司公布2018年三季度业绩，1-9月合计实现营业收入2253.2亿元，同比增长1.04%；归母净利润157.5亿元，同比增长34.96%。公司三季度完成铁产量1171.1万吨，钢产量1241.5万吨，钢材产量1194万吨，同比分别增长2.09%、3.87%及4.83%。三季度吨钢净利环比增加95元/吨，业绩环比改善明显，且三季度单季盈利为上市以来高位水平。公司钢材产品量价齐升。

2018年前三季度公司主营产品板带材产量3,124万吨、销量3,128万吨、平均售价4,452元/吨，分别同比增长3.0%、2.2%、8.06%，仍然处在量价齐升阶段。公司拟建湛江三号高炉将提供新业绩来源。公司拟在具备成本优势的湛江基地新建三号高炉，该项目预计新增铁水产能402万吨、钢水产能360万吨、热轧产能450万吨，冷轧产能166万吨，建成后将使湛江基地铁水、钢水、钢材总产能分别达1,225万吨、1,253万吨、1,081万吨，将提升湛江钢铁的能源利用效率、生产效率等，为公司提供新的业绩来源。建议逢低关注

福建钢材市场一向具有较高地域壁垒，公司作为省内龙头，建筑用钢及普板产品在福建市场的占有率均在70％左右，具有较高品牌溢价，公司“闽光牌”建筑用钢等产品市场均价普遍高于“周边四地”(上海、杭州、南昌、广州)。

公司盈利能力突出，创造现金流能力优异，资产负债率仅35%，同时目前手握64亿现金，将有效确保后期产能置换稳妥进行。三钢闽光作为区域龙头，具有优质产能增量、建筑用钢产品布局和极强的成本控制能力，我们看好公司中长期的业绩增长。建议逢低关注三钢闽光(002110)。

其中冷热轧薄板、中厚板系列板材生产规模占比达70%，是国内中厚板材的主要生产企业。市场供需稳定向好，公司持续受益。今年前三季度，国内钢铁市场供需稳定向好。公司盈利水平持续向好，其中三季度预计盈利达到近几年较高水平。公司发布前三季度业绩预增公告，预计三季度实现归母净利润15.41亿元到19.41亿元，二季度为12.89亿元，环比增长19.55%到50.58%。受益于钢材产品价格较上年同期上涨，市场结构不断优化，钢铁行业经营效益整体趋好，后期公司高利润有望得到保持。

2018年以来，公司主营产品需求持续旺盛。据中船协统计，1-8月中国新承接船舶订单同比增长59.68%。新承接船舶订单快速增长，公司主营产品中厚板需求持续扩大。由于造船周期一般在1-2年，预计后续新订单将逐步转为手持订单，中厚板需求将表现出较高持续性。钢铁供需逐渐步入新平衡，我们预计受主营产品需求旺盛、公司产品价格持续高位影响，公司四季度仍有望继续保持高盈利状态。建议逢低关注新钢股份（600782）。

撰稿人：刘志刚

风险提示：国内宏观经济下行带来政策支持力度不及预期风险，核心产业技术发展不及预期风险，企业投资意愿不足风险。考虑到当前市场受内外因素影响波动较大，建议逢低关注上述个股。

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