國君固收 ·專題研究 | 摘要：
18年三季度轉債持倉市值環比提升9.64%，偏債基金增倉明顯。18年三季度公募基金轉債持倉市值為441億元，環比提升9.64%。從各基金公司持倉數據來看，混合債券型一級、二級、偏債混合型、中長期純債型基金轉債持倉分別增長7.02億元、9.12億元、22.34億元（新增東方紅配置精選A，轉債持倉市值達21.83億元）、3.63億元。另一方面，從上證債券信息網公佈的持有人分佈來看，三季度社保和券商自營轉債持倉佔比分別提升了0.93%、1.06%。
個券增減倉分析：大金融類轉債大幅增倉。18年三季度增持金額排名前三位的個券分別為長證、玲瓏和大族轉債，減持金額排名前三位的個券分別為三一、雨虹和東財轉債（除去因回售而減倉的格力轉債）。增持金額前十的轉債中，有5家來自於銀行、券商類等金融類轉債，佔比達到50%。可交債持倉方面，17中油EB、18中油EB和17巨化EB增持金額最大，17桐昆EB、16以嶺EB、15國資EB則位於減持金額前三。
三季度可轉債基金淨值回升，槓桿率及倉位環比提升。三季度轉債基金平均淨值回升，其中近70%單季度收益率為正。從平均淨值表現來看，18年第三季度可轉債基金淨值平均上漲0.68%，較二季度改善明顯。儘管三季度表現不錯，但今年以來可轉債基金收益率多數為負，僅2只取得正收益。其中招商可轉債基金主要配置公募EB類轉債，銀華可轉債基金今年8月31日才成立，尚處於建倉期。另外，三季度可轉債基金平均槓桿率及倉位環比提升。三季度可轉債基金的平均槓桿率為1.1200，相比二季度上升0.0133，平均倉位為77.14%，相比二季度上升3.11%。
18年三季度公募基金轉債持倉市值為441億元，環比提升9.64%。從最新公佈的基金三季報來看，三季度末可轉債的持倉市值達到441億元，環比提升9.64%，同比提升65.17%。由於基金淨值和債券投資比例的提升，三季度末可轉債在基金淨值和債券投資市值中的比例較二季度相比基本保持平穩。我們認為三季度公募基金可轉債持倉市值提升的原因主要有三個：1）三季度轉債供給提升帶來配置需求，7~9月共新增發行19只轉債，新增上市23只轉債；2）三季度權益市場表現不佳，可轉債相對平穩；3）可轉債市場底部特徵明顯，吸引長線資金加倉。
從各基金公司持倉數據來看，混合債券型一級、二級、偏債混合型、中長期純債型基金轉債持倉有所增長。18年三季度有可轉債持倉的基金數量為1110家，較二季度基本持平。持倉市值方面，混合債券型一級基金轉債持倉市值為51.89億元，環比增長7.02億元；混合債券型二級基金轉債持倉市值為203.51億元，環比增長9.12億元；偏債混合型基金轉債持倉市值為70.08億元，環比增長22.34億元，其中東方紅配置精選A為三季度新增，轉債持倉市值達21.83億元，刨除後總體環比增長0.51億元；中長期純債型基金轉債持倉市值為38.86億元，環比增長3.63億元；其餘類型基金有所下降。截至2018年9月30日，轉債持倉市值排名前五的基金分別為易方達安心回報A（52.08億元）、東方紅配置精選A（21.83億元）、興全可轉債（18.27億元）、易方達穩健收益A（13.69億元）、長信可轉債A（10.03億元）。剔除18年二季度轉債持倉市值小於1000萬元的基金後（基數太小沒有參考意義），三季度轉債持倉市值增長率排名前五的基金分別為諾安靈活配置（852.77%）、信達澳銀鑫安（685.89%）、萬家穩健增利A（489.05%）、興業保本（436.17%）、建信穩定增利C（274.91%）。
從基金公司來看，截至2018年9月30日，轉債持倉市值排名前五的機構為易方達基金（90.85億元）、東方資管（50.94億元）、興全基金（40.62億元）、工銀瑞信基金（32.31億元）、中銀基金（23.76億元）。轉債投資佔債券投資比例前五名的機構為東方阿爾法基金（33.98%）、華宸未來基金（21.87%）、國融基金（21.21%）、東方資管（19.64%）、天治基金（18.79%）。剔除18年二季度轉債持倉市值小於1000萬元的基金後，三季度轉債持倉市值增速前五名的機構為信達澳銀基金（625.59%）、銀河基金（234.95%）、萬家基金（180.95%）、海富通基金（107.92%）、華泰保興基金（73.56%）。
從三季度來看，基金持有的上證可轉債和可交債市值分別上升11.62億元和下降0.08億元。根據上證債券信息網的數據統計，2018年7~9月，基金持有的上證可轉債市值分別為172.97億元、180.27億元和177.94億元，持有的上證可交債市值分別為129.42億元、130.14億元和129.20億元，合計佔基金所持上證債券（包括記賬式國債、地方政府債、金融債、企業債、公司債、可轉債、可交債、ABS等）比例分別為5.78%、5.58%和5.60%，較18年2月份以來保持了下滑態勢。
從持有人分佈來看，三季度社保和券商自營轉債持倉佔比提升。截至2018年9月30日，基金持有上證轉債佔全部持有人比例為18.57%，較二季度末相比下降0.47%，社保、券商自營持有上證轉債佔比分別為5.26%、4.64%，較二季度末相比分別提升0.93%、1.06%。可轉債持有比例前三位分別為一般法人（38.81%）、基金（18.57%）、保險（10.31%）。可交債持倉方面，持有人持倉比例變化不大，社保自2017年10月起不再持倉，持有比例前三位分別為一般法人（35.36%）、信託（11.99%）、券商自營（11.15%）。
2 、個券增減倉分析：大金融類轉債大幅增倉
從可轉債持倉數據來看，長證、玲瓏和大族轉債增持金額最大。三季度大金融類轉債受到追捧，其中增持金額前十的轉債中有5家來自於銀行、券商類轉債，佔比達到50%。相比二季度，公募基金對於長證、玲瓏和大族轉債的增持金額最大，分別增加7.26億、7.00億和6.50億元。除去格力轉債由於回售的原因持倉額減少外，公募基金對於三一、雨虹和東財轉債等藍籌標的減持金額最大，分別減少2.23億、1.58億和1.52億元。從增持與減持金額較大的標的來看，市場更加偏好金融類轉債，風險偏好有所降低。
從可交債持倉數據來看，17中油EB、18中油EB和17巨化EB增持金額最大。公募EB類可交債整體流動性不夠，成交量較小，可參與群體受限。但三季度由於油價上漲等因素，石油EB關注度有所提升，機構加倉明顯。相比二季度，公募基金對於17中油EB、18中油EB和17巨化EB的增持金額最大，分別增加10.65億、4.23億和3.90億元，除去15天集EB由於回售的原因持倉額減少外，公募基金對於17桐昆EB、16以嶺EB、15國資EB減持金額最大，分別減少0.75億、0.52億和0.14億元。
易方達安心回報A增持常熟，興全可轉債增持18中油EB和金融類轉債。 從易方達安心回報A和興全可轉債兩隻規模較大的基金三季度前十大重倉券來看，兩家基金均增持了金融類轉債。其中易方達安心回報A大幅增持常熟轉債，興全可轉債則增持了敖東轉債和無錫轉債。另外，兩家基金均減持了17寶武EB。
3、三季度可轉債基金淨值回升，槓桿率及倉位環比提升
三季度轉債基金平均淨值回升，其中近70%單季度收益率為正。 今年以來，新發行了4只可轉債基金，其中有2只為第三季度發行，可轉債基金總數量達到31只。除去三季度新發行的2只基金，其餘29只可轉債基金中，有20只單季度實現正收益，佔比達到69%。從平均淨值表現來看，18年第三季度可轉債基金淨值平均上漲0.68%，較二季度改善明顯。
今年以來，可轉債基金收益率多數為負，僅2只取得正收益。截至2018年10月29日，在全部可轉債基金中，僅招商可轉債和銀華可轉債基金今年以來取得正收益，其餘全數下跌。其中招商可轉債基金主要配置公募EB類轉債，銀華可轉債基金今年8月31日才成立，尚處於建倉期。
三季度可轉債基金平均槓桿率及倉位環比提升。截至2018年9月30日，除去三季度新發行的兩隻可轉債基金，通過對其餘29只可轉債基金槓桿率及可轉債倉位的數據統計發現，槓桿率最高的為建信轉債增強A，槓桿率達到1.3701，最低的為中海可轉換債券A，槓桿率為1.0037。倉位最高的為銀華中證轉債，倉位達到92.41%，最低的為興全可轉債，倉位為64.35%。整體而言，三季度可轉債基金的平均槓桿率為1.1200，相比二季度上升0.0133，平均倉位為77.14%，相比二季度上升3.11%。
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國泰君安證券研究所 固定收益研究覃漢/劉毅/高國華/肖成哲/王佳雯/肖沛
GUOTAI JUNAN Securities FICC Research
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