杭氧股份(002430)
业绩超预期
盈利增长仍有空间
优于大市
海通证券 佘炜超
一、单季度营收创历史新高
杭氧股份单季度营收和净利润均创历史新高。公司2018年第三季度单季度营收为22.91 亿元，归母净利润为2.01亿元，分别同比增长32.01%和85.02%，均创上市以来新高。公司1-9月净利润超出了2018年中报公司预估的上限(5.2亿元)。我们认为公司主要受益于新一轮煤化工和石油炼化投资带动的设备业务收入增加，以及钢铁、冶金、化工等领域需求向好、开工率较高带动的工业气体价格回升。往后看，我们认为公司的设备业务在2018-2019年仍具备较大销售弹性，从而带动其利润弹性。此外，公司的气体业务资产规模进入稳健发展阶段，项目数量稳步增加，在下游行业总体保持需求平稳波动的假设下将会呈现稳步增长态势。
二、经营质量较高，现金流持续增长
由于气体业务模式的特殊性(先投入后有持续稳定的现金流)，叠加下游行业景气度改善，公司近两年现金流量表持续改善。公司2018年第三季实现经营活动产生的现金流量净额达7.61亿元，同比增长44.71%。我们认为短期内这一趋势仍然有望维持，往长看稳定的现金流将保障其气体业务持续的增长动力。固定资产和在建工程同比均有所下降。截止2018年第三季，公司固定资产达40.44亿元，同比下降2.78亿元。我们认为主要因公司处理部分经营情况较差的项目以及部分早期项目折旧完成所致。此外，公司在建工程达3.28亿，较2017年的4.06亿元也有所下滑。
三、盈利预测与估值
我们预测公司2018-2020年的营收为85.90、98.20、111.70亿元，归母净利润为8.00、10.23、12.58亿元，EPS为0.83、1.06、1.30元。参考可比公司估值，考虑到市场大幅下跌整体估值有所回落，我们给予公司2018年16-20倍PE估值，对应合理价值区间为13.28—16.60元，维持“优于大市”评级。
风险提示。设备交付确认收入进度低于预期;气体价格大幅度波动。
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