撰稿：中誠信研究院 宏觀金融研究部
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“保障融資平臺合理融資需求”政策效果顯現
地方國企槓桿率回升
——2018年8月非金融企業槓桿率監測
概
述
◆國企改革熱點事件：1）國企改革領導小組強調“從戰略高度認識新時代深化國有企業改革的中心地位”；2）《關於加強國有企業資產負債約束的指導意見》明確國有企業負債約束的自我、外部等多重約束機制；3）《中央企業領導人員管理規定》突出“黨管幹部”原則。
◆價格剪刀差走闊擠壓工業企業利潤，工業利潤增長小幅放緩。
▸1-8月工業企業利潤同比增長16.2%，較1—7月降低0.9個百分點，進入下半年以來增速持續下降。工業企業利潤的走弱，與工業產品價格的變化密切相關：8月PPI同比上漲4.1%，漲幅比7月份下降0.5個百分點，增速連續三個月下降，同工業利潤的走弱趨勢節奏一致，產品價格的下降影響了企業利潤的增速。
▸三大門類中，隨著煤炭、石油價格的上揚，位居上游的採礦業利潤同比增長53.2%；製造業利潤累計同比增長13.5%；電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業利潤持續放緩，同比增長13.5%。
▸從細分行業來看，隨著產能的持續去化和產成品價格的上漲，高耗能行業利潤持續保持快速增長，成為支撐工業企業利潤改善的主要因素。
▸國有工業利潤增長同比增長26.7%，連續兩個月下滑；私營工業企業利潤同比增長10%，較1-7月回落0.3個百分點，連續五個月保持在10%以上，但與去年14%的均值仍有很大的差距。
▸央企和地方國企利潤均回落。國有企業利潤同比增長20.7%，較1—7月降低0.1個百分點。其中，中央國有企業利潤同比增長21.2%；地方國有企業利潤同比增長19.7%，近三個月持續回落。
◆國有工業企業槓桿企穩，私營工業企業槓桿率回升。
▸8月份工業企業整體資產負債率為56.65%。國有和私營工業企業資產負債率延續收斂趨勢，國有及國有控股工業企業資產負債率為59.26%；與此同時，私營工業企業資產負債率為55.85%，資產負債率為近幾年的最高值。
▸8月份國有企業資產負債率為64.89%。其中，央企資產負債率為67.78%；地方國企資產負債率為62.48%。7月國務院常務會議提出“引導金融機構保障融資平臺公司合理融資需求”，政策效果的顯現或是地方國企槓桿率回升的重要原因。
一
國企改革熱點事件：國企改革領導小組首提“深化國有企業改革的中心地位”，國企改革重要性進一步凸顯
國企改革領導小組強調“從戰略高度認識新時代深化國有企業改革的中心地位”。10月9日，全國國有企業改革座談會召開，首次提出“從戰略高度認識新時代深化國有企業改革的中心地位”，要求全國國企以“傷其十指不如斷其一指”的思路，紮實推進國有企業改革，大膽務實向前走。會上還佈置了突出抓好中國特色現代國有企業制度建設、混合所有制改革、市場化經營機制等六項具體任務，提振市場信心。
《關於加強國有企業資產負債約束的指導意見》印發，明確國有企業負債約束的自我、外部等多重約束機制。 《意見》提出了推動國有企業平均資產負債率到2020年末比2017年末降低2個百分點左右的具體目標，並明確國有企業資產負債率的約束指標原則上以本行業年度規模以上全部企業平均資產負債率為基準線，基準線加5個百分點為本年度資產負債率預警線，基準線加10個百分點為本年度資產負債率重點監管線。意見還就完善國有企業資產負債自我約束機制、強化外部約束機制、加強配套措施做出了具體安排，如加強金融機構對高負債企業的協同約束、釐清政府債務與企業債務邊界，等等。
《中央企業領導人員管理規定》出臺，堅持“黨管幹部”原則。規定進一步明確了中央企業黨委（黨組）的主體責任、書記的第一責任、專職副書記的直接責任、領導班子成員的“一崗雙責”，國企黨建工作進一步加強，“黨管幹部”原則貫穿始終。
二
價格剪刀差走闊企業利潤增長放緩，後續放緩壓力仍存
價格剪刀差走闊，對利潤空間的擠壓增大，工業利潤增長小幅放緩。 1-8月工業企業利潤同比增長16.2%，較1—7月降低0.9個百分點，進入下半年以來增速持續下降。工業企業利潤的走弱，與工業產品價格的變化密切相關：8月PPI同比上漲4.1%，漲幅比7月份下降0.5個百分點，增速連續三個月下降，同工業利潤的走弱趨勢節奏一致，產品價格的下降影響了企業利潤的增速。
分行業來看，高耗能行業利潤保持增速放緩，但高技術製造業、現代製造業利潤增長回暖。三大門類中，隨著煤炭、石油價格的上揚，位居上游的採礦業利潤同比增長53.2%，較上月小幅回落0.2個百分點；製造業利潤1-8月同比增長13.5%，結束了連續五個月的上升趨勢，較1-7月回落0.8個百分點；電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業利潤持續放緩，1-8月同比增長13.5%，較1-7月回落4.3個百分點。從細分行業來看，隨著產能的持續去化和產成品價格的上漲，高耗能行業利潤持續保持快速增長，成為支撐工業企業利潤改善的主要因素。其中，石油和天然氣開採業利潤同比增長435.4%，黑色金屬冶煉及壓延加工業同比增長80.6%，繼續維持高速增長態勢；非金屬礦物製品業，增長46.1%，較上月上升0.9個百分點；化學纖維製造業同比增長22.4%，較上月增加7.9個百分點。非金屬礦採選業增速回升，同比增長8%，較上月的-1.9%增長9.9個百分點；廢棄資源綜合利用業利潤同比增長27.1%,延續著高速增長勢頭。儀器儀表製造業1-8月同比增長8.9%，近四個月保持著上升趨勢，但仍低於2017年二季度至今年一季度所保持的20%的增速；電氣機械及器材製造業1-8月份利潤累計同比增長2.2%；今年以來計算機、通信和其他電子設備製造業利潤1-8月累計同比增長3.2%，較去年同期16.1%的增速仍有較大的差距。分上中下游來看，受到供給側改革邊際減弱的影響，位居上游的大部分行業利潤有所下滑，8月份雖然位於中下游的製造業大部分行業利潤有所改善，但綜合來看，雖然內部細分行業之間走勢分化，不過居於上游的採礦業整體利潤增幅依然遠大於位居中下游的製造業。
分所有制來看，國有工業企業利潤增長放緩，私營工業企業利潤增長放緩。1-8月份，國有工業利潤增長同比增長26.7%，較1—7月降低3.8個百分點，連續兩個月下滑；私營工業企業利潤同比增長10%，較1-7月回落0.3個百分點，連續五個月保持在10%以上，但與去年的14%的均值仍有較大差距。國有工業企業利潤增速的回落，主要與煤炭、鋼鐵、石油等大宗商品價格下降，從而對在主要工業原材料生產中佔據主導的國有工業企業利潤影響較大。
央企和地方國企利潤均回落。根據財政部公佈的全國國有企業經營數據，1-8月國有企業（全口徑國有企業數據，非金融國有及國有控股工業企業）利潤同比增長20.7%，較1—7月小幅回落0.1個百分點，近四個月一直保持在20%以上。其中，中央國有企業利潤同比增長21.2%，較1—7月小幅回落0.1個百分點，但較去年同期加快5.1個百分點；地方國有企業利潤同比增長19.7%，較1—7月回落2個百分點，連續三個月回落。
三
國有、私營工業企業槓桿率走勢分化，政策效果顯現地方國企槓桿率回升
國有工業企業槓桿企穩，私營工業企業槓桿率回升。截至8月底，工業企業整體資產負債率為56.65%，較上月小幅回升0.07個百分點，基本保持平穩增長態勢。國有和私營工業企業資產負債率走勢分化，國有及國有控股工業企業資產負債率為59.26%，較上月小幅回落0.14個百分點，連續兩個月下降，年內均在60%以下；私營工業企業資產負債率為55.85%，較上月小幅上升0.19個百分點，為近幾年的最高值。
央企槓桿率穩中趨緩，政策效果顯現地方國企槓桿率小幅回升。截至8月底，國有企業資產負債率為64.89%，較上月回落0.04個百分點，較去年同期回落1.05個比分點。央企與地方國企槓桿率走勢分化。其中，央企資產負債率為67.78%，較上月回落0.09個百分點，延續今年3月份以來的平穩運行態勢；地方國企資產負債率為62.48%，較上月小幅回升0.02個百分點，結束了連續三個月的回落趨勢。7月份國務院常務會議提出了要“引導金融機構保障融資平臺公司合理融資需求”，政策效果的顯現或是地方國企槓桿率回升的重要原因。
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