（川财证券宏观策略部）
事件 新华社北京4月23日电 中共中央政治局4月23日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，提出把加快调整结构与持续扩大内需结合起来，保持宏观经济平稳运行。 点评 外需不确定性扩大下内需成为保增长重心。进入2018年以来，中美之间贸易摩擦陡然加剧，成为目前实体经济运行当中最大的不确定性因素。同时，去年年末以来，在美元持续弱势的背景下，人民币汇率大幅飙升超过250BP，也对外需形成不利影响。从现状看，3月出口总额转负，一定程度上超出季节性波动。总而言之，毋庸置疑的一点是，目前外需市场面临较大风险。另一方面，3月社会消费品零售总额当月同比增长10.1%，与1-2月相比上涨0.4个百分点，同时投资各主要分项仍维持一定韧性。在这一背景下，内需成为对冲外部风险的重要着力点。 两次降准或对经济产生重大结构性影响。 上周央行宣布降准，对实体经济和资本市场运行逻辑产生了较大震动。但实际上，此次降准并非央行近期第一次动用准备金率这一货币政策。去年年末，央行同样推出普惠金融，向中小企业定向释放了大约3000亿-3800亿元左右的流动性。从效果上看，进入18年以来，小型企业PMI指数重新站上50荣枯分界线，同时投资方面，民间投资增速持续大幅度回暖，目前增速已经回升至8.9%，大大高于去年6%左右的增速中枢，也成为固定资产投资整体保持一定增速的最大推动力量。这表明，去年年末定向降准已经在一定程度上起到了预期的效果。而本次降准针对的重点仍是小微企业，后续或也将产生类似的结构性效应。 “调结构”仍是经济发展的最终取向。短时间内促进内需有利于为经济动能切换提供一个相对有利的环境，为经济结构转型争取时间。而长期看，按照BIS统计数据，目前我国非金融类企业杠杆率为162.5%，大幅高出主要发达国家水平，同时长周期看，自2012年以来，我国劳动力人口已经出现连续下行，从这一点上讲，单纯依靠资本或劳动力要素投入的经济发展方式已经遇到了瓶颈。另一方面，按照penn world table的测算结果，我国TFP水平仅为美国的43.25%，未来全要素生产率提升空间依然广阔。实际上，分项PMI数据显示，计算机、医药、通用设备等高技术行业景气度近三个月平均水平分别为56.42、58.25、56.08，均大幅高于整体PMI水平，新兴行业维持高景气或成为我国经济持续发展的重要契机。 |
风险提示：民间投资增速不及预期；下游需求低于预期。
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