（川財證券宏觀策略部）
事件 新華社北京4月23日電 中共中央政治局4月23日召開會議，分析研究當前經濟形勢和經濟工作，提出把加快調整結構與持續擴大內需結合起來，保持宏觀經濟平穩運行。 點評 外需不確定性擴大下內需成為保增長重心。進入2018年以來，中美之間貿易摩擦陡然加劇，成為目前實體經濟運行當中最大的不確定性因素。同時，去年年末以來，在美元持續弱勢的背景下，人民幣匯率大幅飆升超過250BP，也對外需形成不利影響。從現狀看，3月出口總額轉負，一定程度上超出季節性波動。總而言之，毋庸置疑的一點是，目前外需市場面臨較大風險。另一方面，3月社會消費品零售總額當月同比增長10.1%，與1-2月相比上漲0.4個百分點，同時投資各主要分項仍維持一定韌性。在這一背景下，內需成為對沖外部風險的重要著力點。 兩次降準或對經濟產生重大結構性影響。 上週央行宣佈降準，對實體經濟和資本市場運行邏輯產生了較大震動。但實際上，此次降準並非央行近期第一次動用準備金率這一貨幣政策。去年年末，央行同樣推出普惠金融，向中小企業定向釋放了大約3000億-3800億元左右的流動性。從效果上看，進入18年以來，小型企業PMI指數重新站上50榮枯分界線，同時投資方面，民間投資增速持續大幅度回暖，目前增速已經回升至8.9%，大大高於去年6%左右的增速中樞，也成為固定資產投資整體保持一定增速的最大推動力量。這表明，去年年末定向降準已經在一定程度上起到了預期的效果。而本次降準針對的重點仍是小微企業，後續或也將產生類似的結構性效應。 “調結構”仍是經濟發展的最終取向。短時間內促進內需有利於為經濟動能切換提供一個相對有利的環境，為經濟結構轉型爭取時間。而長期看，按照BIS統計數據，目前我國非金融類企業槓桿率為162.5%，大幅高出主要發達國家水平，同時長週期看，自2012年以來，我國勞動力人口已經出現連續下行，從這一點上講，單純依靠資本或勞動力要素投入的經濟發展方式已經遇到了瓶頸。另一方面，按照penn world table的測算結果，我國TFP水平僅為美國的43.25%，未來全要素生產率提升空間依然廣闊。實際上，分項PMI數據顯示，計算機、醫藥、通用設備等高技術行業景氣度近三個月平均水平分別為56.42、58.25、56.08，均大幅高於整體PMI水平，新興行業維持高景氣或成為我國經濟持續發展的重要契機。 |
風險提示：民間投資增速不及預期；下游需求低於預期。
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