受到中國央行定向降準，以及美元指數走強的影響，離岸人民幣節後出現了調整行情。昨天（10月10日）離岸人民幣兌美元一度跌破6.94關口，日內跌約150點。隨著人民幣對美元迫近7元關口，市場再次對後市產生了悲觀情緒。
對此，我們認為，隨著人民幣匯率逼近7元關口，估計央行干預匯市的力度將會增強，短期內人民幣匯率將在目前區域內會有一番激烈爭奪。但長期來看，穩匯率關鍵要穩經濟。
從表面上看，央行此次定向降準是暫時犧牲了匯率穩定，也要確保經濟和金融的安全。但實際上，此次降準其實是通過容忍匯率的短期波動，來提升匯率長期的穩定性。只要未來中國經濟基本面能夠企穩，人民幣匯率有望迴歸至長期平穩的運行狀態。
事實上，為了穩定人民幣匯率，央行也採取了應對措施。10月10日，中國財政部在離岸市場發行50億元的兩年期與五期人民幣國債。其中，面向機構投資者分別發行30億元2年期國債、15億元5年期國債；面向海外央行與地區貨幣管理當局發行3億元2年期國債與2億元5年期國債。
值得注意的是，此次財政部發行的離岸5年期國債與2年期國債利率分別達3.8%與3.65%，均高於10月10日境內同期國債收益率3.423%與3.2%。而這是剛過完國慶長期，央行就開始在香港發行離岸人民幣國債，試圖在穩定人民幣匯率方面起到積極的作用。我們認為，此次發行離岸人民幣國債對穩定人民幣匯率起到了兩方面作用：
一方面，發行離岸人民幣國債將抽走部分市場上人民幣的流動性，抬高人民幣的拆借利率，從而壓縮海外對沖基金借入離岸人民幣頭寸沽空套利的收益空間。
而一旦投機者發現做空人民幣套利收益不足以抹平操作成本，加之對人民幣匯率雙向波動以及逆週期調節的忌憚，便不敢貿然增加人民幣空頭頭寸。此舉還可以，完善離岸人民幣債券收益率曲線，從而強化離岸人民幣遠期匯率市場定價的話語權。
另一方面，抬高離岸人民幣債券收益率，可緩解中美利差收窄所造成的人民幣貶值的壓力。由於近期，在美聯儲加息與中國央行降準的雙重壓力之下，中美利差快速收窄至40個基點，於是便成為了不少對沖基金重新回來押注人民幣短期破7的重要因素。
在過去的5年裡，只要中美利差超過65個基點，人民幣匯率跌幅比較平穩。原因是海外投資機構會投資人民幣債券賺取無風險中美利差。而此次發行的離岸2年期與5年期國債利率，在分別減去同期美國國債的收益率後，中美利差將回到70個基點以上，利差的擴大，將會有助於人民幣匯率的走穩。
從目前情況來看，隨著人民幣匯率跌近7關口，央行將會繼續重啟逆週期因子、在離岸市場發行央票等一系列手段來穩定人民幣。在目前區域將會有一番激烈爭奪。而鑑於貨幣政策偏向於寬鬆，所以近期人民幣匯率貶值的壓力也在持續上升。能否守住7關口，完全取決於央行的決心和意志。
而從長期來看，人民幣匯率能否走穩，主要取決於三方面因素；首先，就要看這次定向降準後，對國內經濟能否起到實際效果。如果國內經濟得以走穩復甦，那麼即使人民幣匯率短期內破7關口，還會重新返回來。還有國內的房價也要保持總體穩定，不能有大起大落，否則人民幣匯率長期貶值將無法避免。
再者，美聯儲還會加息幾次？如果年底前美聯儲還有一次加息，明年加息還有三四次，那麼人民幣匯率貶值的壓力會很大。但是美聯儲如果放緩加息步伐。那麼，人民幣匯率有望走穩。此外，美元指數目前已經接近96關口，如果這次是反轉行情，美元指數還會有一定的向上空間，這對人民幣匯率也會構成重壓。
最後，央行在後續的貨幣政策方面能否穩中有收，就是不搞大水漫灌，釋放部分流動性也僅是為了穩定金融市場和推動國內經濟增長。如果在貨幣政策上表現得較為剋制，人民幣匯率後市就能夠走得比較平穩。試想，貨幣政策偏向寬鬆，必會對匯率產生較大下行壓力。
節後離岸人民幣開始了貶值的進程，這與央行降準有關。而這次央行的降準主要是為了穩定經濟和防範金融風險。預計後市人民幣匯率將會在7關口前展開激烈爭奪，短期能否守住，要看央行的決心和意志。而長期來看，人民幣匯率能否走穩，完全取決於國內經濟回暖，以及貨幣政策鬆緊程度。
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