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最近来了深圳。因为这两年业绩不佳，股东们觉得方法是否需要改进，我想与其一个人待着憋出抑郁症，不如去朋友私募那边一起办公，平时有人说说话，那边机构资历老一些，规模和圈子大一些，也多走动走动圈子，多认识人开阔一下思路和逻辑。
上周三的时候，比较照顾我的老大哥说，小赖，走，带你见个人吧，做量化的老前辈，虽然规模不大，也算师出名门，看看能不能有所启发，我欣然同往。
路上大概了解一下对方的情况，原来是做沪深300的阿尔法策略，股指期货限制后去年转型了，这个策略我也大概了解，沟通了一些细节就来到了公司楼下。
进了办公室，见到了前辈，是位亲切友善的大姐，很热情的招待我们，之后开始了下面的对话，过去了几天我很难保证完全还原，但是不会有太大出入，也不会杜撰。
以下对话前辈简称A，我简称B，老大哥简称C。
A: “好久没见了，快半年了吧。”
C: “是啊，平时忙，今天带个后辈来和你请教一下，他最近情况不太好，出来交流学习一下。”
A: “行啊，小赖，你们最近情况怎么样？”
B: “A总您好，不好意思上门打扰了，我这边产品快运行两年了吧，一年半左右收益大概30个点左右，但是二月份一波基本收益都没了。
另外还倒亏了几个点，二月份股票部分回撤和大盘接近，但是小部分卖空上证50期权波动率遭受了预期外的损失。”
A: “那确实回撤比较大。”
B: “是的，这确实是我的问题，A总您这边现在的情况能交流一下吗？”
A: “我们这边原来是做阿尔法对冲策略的，期货受限以后改成了纯多头，去年主要沪深300的一些龙头股，二月份这波基本也不太好，基本也都回去了，不过最近换成了医药股，情况好了不少。”
B: “全换成医药了吗？”
A: “是的，全部换成医药了。”
B: “是最近换的吗？现在的医药股平均估值怎么看，是否过高？沪深300和上证50的估值似乎已经很便宜了，为什么选择最近换股呢？”
A: “现在大盘跌的比较难看，看不到增量资金，再持有这些感觉不太好使，医药的基本面不错，一些负面因素消除了，也有一些积极因素，比如我们原来社保控费。”
B: “现在社保不也控费吗？”
A: “恩，不过一些创新药感觉还是不错的，会有市场前景，我们国家的需求也比较大。”
B: “但是据我所知，这些药的国内外竞争都是不小的，以我们国家目前的研发环境来看，前景并不明朗。”
A: “这确实是，不过也是个消费的大方向吧，不过现在医药板块炒作也比较混乱，什么股票都起来了，我认为创新药是主线。”
B: “那如何看待近期医药板块平均五六十倍的市盈率呢？”
A: “我们不会买市盈率过高的，我们还是买沪深300里增长20%到30%，pe在30到40之间的股票吧。”
B: “如果是这个peg，那么是刚好合理，为什么会有动力全仓买入？”
A: “现在资金都在医药板块里，机会比较大，而且估值没有提升空间的话，每年增长还能挣到收益。”
B: “那如果板块走弱，比如龙头恒瑞走弱的话，还会选择坚持每年的增长吗？”
A: “那倒不会，我们不会死扛的，就出来了。”
C: “A总这两年风格转变了，以前也和你一样坚持一种风格。”
B: “可是我认为一个基金经理很难频繁的改变操作风格，这样对长期收益率并不利。”
A: “这个确实，我们目前其实还是坚持了原来那一套东西，在原有的价值股池子里根据量化系统持股。”
B: “那这套量化系统是根据基本面为参数，还是资金面？”
A: “主要是资金面。”
B: “那我是否可以理解这也是一种价投，长期保持高仓位，只是不断的利用量化系统去持有近期市场比较热的东西？”
A: “对，就是这样。”
B: “那以我个人理解，这种追涨杀跌的做法长期来看是消耗基本面修复带来的价值收益，还会消耗不少交易费用，量化系统本身基于博弈，也要经常修改，试错成本和人工成本都不低。”
A: “你说的是对的，确实是这样。”
B: “那么这套量化系统多年来是否带来的超额收益呢，相对于直接持有池子里的股票来说。”
A: “那肯定不如直接持有股票不动来的多，这是肯定的，也许直接持有长期是7倍，这么做会变成2倍，但是纯粹的价投对于客户来说大部分不会有这个耐性，你得让自己的净值动起来，得活着。”
C: “小赖你听到了吗，活着是最重要的。”
B: “但是我认为现在的50宏观折价过大，经济只要保持平稳，宏观折价修复到龙头溢价的收益会很明显，安全边际也很明显，另外央企也出现了明显的经营拐点。像中建这些公司都很优秀。”
A: “央企这块没有过多的关注，你前面说的我是认同的，不过目前市场没有增量资金，这些股票应该短期不会动，动了再买应该也不迟，主要时间也不确定，比如我们公司，如果你三个月净值没有动过，公司里的人和你说话也会带有质疑，更别说投资者了。”
B: “您目前如果自己做的话，大概是什么策略呢，也是参考这套量化系统吗？”
A: “如果是自己做的话，肯定还是持有原来的价值票不动的策略，毕竟这么看长期收益是最大化的，前提是你选对了，但这毕竟前提是你自己的钱，不是客户的钱。
毕竟中国确实有很多股票被低估了，但是我们小机构声音太弱，如果你是重阳这种，看好中建直接买成前十大，而且生存没问题，资金量大买点放着问题肯定是不大的。
现在市场价投的声音也太弱了。”
B: “我发现中国比较纯粹的价投群体偏两极化，不是超级大的机构，就是个人投资者。”
A: “对，这是市场环境造成的，小私募价投需要一定运气，如果你刚做的时候刚好碰上了做出一波收益率，客户对你的忠诚度和耐心可以让你熬过之后的寒冬，如果上来等的太久，很容易死掉。
你现在估计是碰到这样的情况了。
宏观的情况一般机构也不敢判断，觉得缺乏准确的判断能力。
但是长期来看，市场里面的钱大部分被价投和产业资本挣了。”
C: “那你有没有考虑过你选错了怎么办？”
B: “有，因为价投最怕碰到低估值陷阱，比如企业基本面恶化等等，或者出现了风险收益比更好的没有发现，但是后者往往比较难以避免，毕竟不可能覆盖所有的股票，我认为未来大方向以龙头股为主，大部分标的出现在上证50和沪深300，因此我选定50和300的标的，寻找一些高性价比的东西。更多的跟踪研究和反思，和不看好的人群交流是我日常的主要工作。”
A: “从价投的角度来说是没错的，其实很多低估的好公司，又能有什么太大的问题呢，不过你这样做客户会认为你不作为。很多时候为了活下来还是要让自己的净值动起来。”
C: “多听听前辈的意见，你前面说的都有道理，你是看的很远，但是你解决不了你现在的问题，我们多说现在的问题。
比如你真该考虑你选错了怎么办，凡是总有万一的，就算你跟踪对了，反思很多，最后还是有可能是错的，你是不是该考虑灵活一些。”
B: “首先，我们都是主动管理型的产品，主观风险是固有风险，是无法完全规避的。A前辈的量化系统本身也是基于主观开发的。”
A: “确实。”
B: “我觉得如果作为价投就是寻找低估值的标的，买风险收益比的不对称，这也是投资的本源。
万一我错了我就不太亏钱，或者亏很少的钱。
跟踪和研究做好用于及时发现基本面的恶化，尽量的去规避持有错误的标的，和寻找风险收益比的更好的标的，但是作为价投，把股票当成长期投资品，确实不可避免的付出了时间成本。”
C: “那是否考虑操作灵活一些呢？”
B: “我觉得价投的方式很难去考虑过度的择时，长期会有负面效果，这方面刚才我们讨论过。
如果是部分去追逐近期的热点的方式折中的话，我也认为很难。
巴菲特说股市长期是称重机，短期是投票器。
我确实不能保证我称重一定是对的，但是也没人能证明长期坚持投票的胜率和赔率优于称重，但是经常投票确实付出了更多的交易成本和分散精力。
况且我作为一家小私募，在信息优势和一线的研究优势都不如大机构，参与到机构博弈中很难占到便宜。”
A：“恩，确实是这样，这个市场确实很多事都很难说，这行很难做。”
C: “小赖你还有什么问题想请教一下吗？”
B: “A总，您能说说当时入行的理想吗？”
A: “哈哈，我就希望我的量化系统就这么跑着，我在沙滩数钱。”
B: “哈哈我也是，我就想着价投放着，躺在沙滩上戴着墨镜晒太阳。”
交流结束，老大哥在楼下语重心长的和我说：“小赖，作为一个资产管理人还是要负责任，照顾投资人的情绪，做出适当的让步。”
我说：“确实应该负责任，我也把责任看的很重，如果有更优的方式我一定会去学习改变，但是似乎没有找到。
如果是让我自己开发一套这样的量化系统，等于用投资人的长期收益的损耗在安慰他们现在的感受，和减轻自己的压力。”
老大哥说：“但是活着比什么都重要，如果你不活着，他们也挣不到钱。”
出了办公大楼，老大哥有事先走了，我陷入沉思，深圳咸湿的微风吹在我的脸上，看着落日的余晖，这样类似的交流并不是第一次了，同样的好心劝导也有很多。
现在的市场环境我心里清楚，今天的交流坦白说没有太大的收获，我目前还不认为我需要做出什么改变。
我不愿意去做违背或者与投资本源无关的事，因为对这个行业的信仰，理想和热爱。
我看到了中国市场正在加速成熟的大趋势，也相信未来是价投的春天，现在价投声音太弱，总想做点什么。
至于活着，我再想想其他办法吧。
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