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最近來了深圳。因為這兩年業績不佳，股東們覺得方法是否需要改進，我想與其一個人待著憋出抑鬱症，不如去朋友私募那邊一起辦公，平時有人說說話，那邊機構資歷老一些，規模和圈子大一些，也多走動走動圈子，多認識人開闊一下思路和邏輯。
上週三的時候，比較照顧我的老大哥說，小賴，走，帶你見個人吧，做量化的老前輩，雖然規模不大，也算師出名門，看看能不能有所啟發，我欣然同往。
路上大概瞭解一下對方的情況，原來是做滬深300的阿爾法策略，股指期貨限制後去年轉型了，這個策略我也大概瞭解，溝通了一些細節就來到了公司樓下。
進了辦公室，見到了前輩，是位親切友善的大姐，很熱情的招待我們，之後開始了下面的對話，過去了幾天我很難保證完全還原，但是不會有太大出入，也不會杜撰。
以下對話前輩簡稱A，我簡稱B，老大哥簡稱C。
A: “好久沒見了，快半年了吧。”
C: “是啊，平時忙，今天帶個後輩來和你請教一下，他最近情況不太好，出來交流學習一下。”
A: “行啊，小賴，你們最近情況怎麼樣？”
B: “A總您好，不好意思上門打擾了，我這邊產品快運行兩年了吧，一年半左右收益大概30個點左右，但是二月份一波基本收益都沒了。
另外還倒虧了幾個點，二月份股票部分回撤和大盤接近，但是小部分賣空上證50期權波動率遭受了預期外的損失。”
A: “那確實回撤比較大。”
B: “是的，這確實是我的問題，A總您這邊現在的情況能交流一下嗎？”
A: “我們這邊原來是做阿爾法對沖策略的，期貨受限以後改成了純多頭，去年主要滬深300的一些龍頭股，二月份這波基本也不太好，基本也都回去了，不過最近換成了醫藥股，情況好了不少。”
B: “全換成醫藥了嗎？”
A: “是的，全部換成醫藥了。”
B: “是最近換的嗎？現在的醫藥股平均估值怎麼看，是否過高？滬深300和上證50的估值似乎已經很便宜了，為什麼選擇最近換股呢？”
A: “現在大盤跌的比較難看，看不到增量資金，再持有這些感覺不太好使，醫藥的基本面不錯，一些負面因素消除了，也有一些積極因素，比如我們原來社保控費。”
B: “現在社保不也控費嗎？”
A: “恩，不過一些創新藥感覺還是不錯的，會有市場前景，我們國家的需求也比較大。”
B: “但是據我所知，這些藥的國內外競爭都是不小的，以我們國家目前的研發環境來看，前景並不明朗。”
A: “這確實是，不過也是個消費的大方向吧，不過現在醫藥板塊炒作也比較混亂，什麼股票都起來了，我認為創新藥是主線。”
B: “那如何看待近期醫藥板塊平均五六十倍的市盈率呢？”
A: “我們不會買市盈率過高的，我們還是買滬深300裡增長20%到30%，pe在30到40之間的股票吧。”
B: “如果是這個peg，那麼是剛好合理，為什麼會有動力全倉買入？”
A: “現在資金都在醫藥板塊裡，機會比較大，而且估值沒有提升空間的話，每年增長還能掙到收益。”
B: “那如果板塊走弱，比如龍頭恆瑞走弱的話，還會選擇堅持每年的增長嗎？”
A: “那倒不會，我們不會死扛的，就出來了。”
C: “A總這兩年風格轉變了，以前也和你一樣堅持一種風格。”
B: “可是我認為一個基金經理很難頻繁的改變操作風格，這樣對長期收益率並不利。”
A: “這個確實，我們目前其實還是堅持了原來那一套東西，在原有的價值股池子里根據量化系統持股。”
B: “那這套量化系統是根據基本面為參數，還是資金面？”
A: “主要是資金面。”
B: “那我是否可以理解這也是一種價投，長期保持高倉位，只是不斷的利用量化系統去持有近期市場比較熱的東西？”
A: “對，就是這樣。”
B: “那以我個人理解，這種追漲殺跌的做法長期來看是消耗基本面修復帶來的價值收益，還會消耗不少交易費用，量化系統本身基於博弈，也要經常修改，試錯成本和人工成本都不低。”
A: “你說的是對的，確實是這樣。”
B: “那麼這套量化系統多年來是否帶來的超額收益呢，相對於直接持有池子裡的股票來說。”
A: “那肯定不如直接持有股票不動來的多，這是肯定的，也許直接持有長期是7倍，這麼做會變成2倍，但是純粹的價投對於客戶來說大部分不會有這個耐性，你得讓自己的淨值動起來，得活著。”
C: “小賴你聽到了嗎，活著是最重要的。”
B: “但是我認為現在的50宏觀折價過大，經濟只要保持平穩，宏觀折價修復到龍頭溢價的收益會很明顯，安全邊際也很明顯，另外央企也出現了明顯的經營拐點。像中建這些公司都很優秀。”
A: “央企這塊沒有過多的關注，你前面說的我是認同的，不過目前市場沒有增量資金，這些股票應該短期不會動，動了再買應該也不遲，主要時間也不確定，比如我們公司，如果你三個月淨值沒有動過，公司裡的人和你說話也會帶有質疑，更別說投資者了。”
B: “您目前如果自己做的話，大概是什麼策略呢，也是參考這套量化系統嗎？”
A: “如果是自己做的話，肯定還是持有原來的價值票不動的策略，畢竟這麼看長期收益是最大化的，前提是你選對了，但這畢竟前提是你自己的錢，不是客戶的錢。
畢竟中國確實有很多股票被低估了，但是我們小機構聲音太弱，如果你是重陽這種，看好中建直接買成前十大，而且生存沒問題，資金量大買點放著問題肯定是不大的。
現在市場價投的聲音也太弱了。”
B: “我發現中國比較純粹的價投群體偏兩極化，不是超級大的機構，就是個人投資者。”
A: “對，這是市場環境造成的，小私募價投需要一定運氣，如果你剛做的時候剛好碰上了做出一波收益率，客戶對你的忠誠度和耐心可以讓你熬過之後的寒冬，如果上來等的太久，很容易死掉。
你現在估計是碰到這樣的情況了。
宏觀的情況一般機構也不敢判斷，覺得缺乏準確的判斷能力。
但是長期來看，市場裡面的錢大部分被價投和產業資本掙了。”
C: “那你有沒有考慮過你選錯了怎麼辦？”
B: “有，因為價投最怕碰到低估值陷阱，比如企業基本面惡化等等，或者出現了風險收益比更好的沒有發現，但是後者往往比較難以避免，畢竟不可能覆蓋所有的股票，我認為未來大方向以龍頭股為主，大部分標的出現在上證50和滬深300，因此我選定50和300的標的，尋找一些高性價比的東西。更多的跟蹤研究和反思，和不看好的人群交流是我日常的主要工作。”
A: “從價投的角度來說是沒錯的，其實很多低估的好公司，又能有什麼太大的問題呢，不過你這樣做客戶會認為你不作為。很多時候為了活下來還是要讓自己的淨值動起來。”
C: “多聽聽前輩的意見，你前面說的都有道理，你是看的很遠，但是你解決不了你現在的問題，我們多說現在的問題。
比如你真該考慮你選錯了怎麼辦，凡是總有萬一的，就算你跟蹤對了，反思很多，最後還是有可能是錯的，你是不是該考慮靈活一些。”
B: “首先，我們都是主動管理型的產品，主觀風險是固有風險，是無法完全規避的。A前輩的量化系統本身也是基於主觀開發的。”
A: “確實。”
B: “我覺得如果作為價投就是尋找低估值的標的，買風險收益比的不對稱，這也是投資的本源。
萬一我錯了我就不太虧錢，或者虧很少的錢。
跟蹤和研究做好用於及時發現基本面的惡化，儘量的去規避持有錯誤的標的，和尋找風險收益比的更好的標的，但是作為價投，把股票當成長期投資品，確實不可避免的付出了時間成本。”
C: “那是否考慮操作靈活一些呢？”
B: “我覺得價投的方式很難去考慮過度的擇時，長期會有負面效果，這方面剛才我們討論過。
如果是部分去追逐近期的熱點的方式折中的話，我也認為很難。
巴菲特說股市長期是稱重機，短期是投票器。
我確實不能保證我稱重一定是對的，但是也沒人能證明長期堅持投票的勝率和賠率優於稱重，但是經常投票確實付出了更多的交易成本和分散精力。
況且我作為一家小私募，在信息優勢和一線的研究優勢都不如大機構，參與到機構博弈中很難佔到便宜。”
A：“恩，確實是這樣，這個市場確實很多事都很難說，這行很難做。”
C: “小賴你還有什麼問題想請教一下嗎？”
B: “A總，您能說說當時入行的理想嗎？”
A: “哈哈，我就希望我的量化系統就這麼跑著，我在沙灘數錢。”
B: “哈哈我也是，我就想著價投放著，躺在沙灘上戴著墨鏡曬太陽。”
交流結束，老大哥在樓下語重心長的和我說：“小賴，作為一個資產管理人還是要負責任，照顧投資人的情緒，做出適當的讓步。”
我說：“確實應該負責任，我也把責任看的很重，如果有更優的方式我一定會去學習改變，但是似乎沒有找到。
如果是讓我自己開發一套這樣的量化系統，等於用投資人的長期收益的損耗在安慰他們現在的感受，和減輕自己的壓力。”
老大哥說：“但是活著比什麼都重要，如果你不活著，他們也掙不到錢。”
出了辦公大樓，老大哥有事先走了，我陷入沉思，深圳鹹溼的微風吹在我的臉上，看著落日的餘暉，這樣類似的交流並不是第一次了，同樣的好心勸導也有很多。
現在的市場環境我心裡清楚，今天的交流坦白說沒有太大的收穫，我目前還不認為我需要做出什麼改變。
我不願意去做違背或者與投資本源無關的事，因為對這個行業的信仰，理想和熱愛。
我看到了中國市場正在加速成熟的大趨勢，也相信未來是價投的春天，現在價投聲音太弱，總想做點什麼。
至於活著，我再想想其他辦法吧。
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