截至2018年8月底，P2P網貸行業已有包括宜人貸、信而富、和信貸、拍拍貸、愛鴻森和點牛金融6家平臺在美國成功上市。
美國當地時間2018年8月10日，微貸網向SEC提交了IPO上市申請文件，或將成為下一家在美國上市的P2P網貸平臺，這為動盪不安的P2P網貸行業帶來利好，也能提振行業和投資人信心。
本文將對微貸網招股書進行全方位解讀，著重分析微貸網當前財務概況、業務模式及發展面臨的機遇與挑戰。
一、基本財務狀況分析
1、微貸網淨收入同比增長20.1%
招股書數據顯示，微貸網2017年淨收入35.45億元人民幣，環比2016年17.61億元增長101.3%，這主要得益於促成貸款規模的大幅增長;微貸網2018年上半年淨收入18.83億元，同比2017年同期15.69億元增長20.1%，環比2017年下半年19.77億元下降4.73%。
值得注意的是，微貸網2017年下半年的風險撥備環比大幅增長，一方面是因為下半年消費貸款規模大幅增長，計提的風險撥備增加所致;另一方面是整體貸款規模的增長。而2018年上半年風險撥備環比小幅下降，較大可能是因為2018年1月12日起，微貸網取消了風險備付金計提。
微貸網淨收入(包括風險撥備)的來源主要包括促成貸款服務費、貸後服務費、其他收入(逾期罰息收入、抵押品銷售費用、貸款催收費用等)、淨財政收入(利息收入)。如下圖所示，從各類收入絕對值來看，促成貸款服務費和貸後服務費均保持穩定的速度小幅增長，其他收入和淨財政收入變化幅度較大。
2018年上半年淨收入環比下降主要是因為其他收入和淨財政收入的減少所致，其中其他收入的減少最大的原因可能是平臺為綜合借款成本不超過國家規定上限，降低了逾期罰息費用的收取。
本文以促成貸款服務費和貸後服務費收入之和與同期貸款交易量的比值，用以衡量微貸網的服務費率水平，簡單而言，若服務費率為1%，則表示該平臺成功促成100元貸款，將獲得1元的服務費收入。
數據顯示，微貸網服務費率水平整體小幅提升，2018年上半年整體綜合服務費率水平為3.66%，相比2017年增加0.57個百分點，這可能受平臺業務戰略轉變及部分服務費率上調的因素影響。
各業務類型的服務費率均有不同幅度的增加，車抵貸的服務費率明顯高於其他業務。根據招股書顯示，2018年微貸網下調了車抵貸借款利率，但促成貸款服務費和貸後服務費的增加一定程度衝抵了借款利率的下調造成的影響。2018年上半年車抵貸業務的服務費率為4.18%，相比2017年增加0.67個百分點;無擔保服務費率增長最為明顯，相比2017年增加0.94個百分點。
2、微貸網運營效率有所提升
招股書數據顯示，2018年上半年微貸網總運營成本12.54億元，同比2017年同期10.6億元增長18.2%，環比2017年下半年14.16億元下降11.48%。2017年全年營業成本24.76億元，相比2016年12.38億元增長100.05%。
從運營成本佔淨收入比率(包括風險撥備)來看，微貸網規模經濟效應顯現，2018年上半年佔淨收入比率為66.56%，同比2017年下降1.04個百分點，相比2016年下降3.72個百分點。
從上圖可知，2017年下半年運營成本高達14.16億元，環比增加33.55%，2018年上半年有所減少。通過分析運營成本的細項得知，2017年下半年微貸網加大了在貸款發放服務費及銷售推廣費用上的支出，貸款發放服務費主要體現服務網點增加所致的人力成本增加以及貸款規模擴大引起催收成本的增加;銷售費用主要是由於微貸網加大了其品牌推廣力度，廣告推廣費用的增加所致。
2018年上半年微貸網研發費用支出0.67億元，同比2017年同期0.34億元增長97.2%，環比2017年下半年基本持平。研發費用主要包括技術職工的薪酬和福利、技術基礎設施的升級等，研發費用的擴大，能夠一定程度提高平臺的風控水平和運營效率，改善用戶體驗，從而增強平臺的盈利能力。
3、微貸網盈利能力保持穩健增長
如下圖所示，微貸網2018年上半年淨利潤為3.07億元，同比2017年上半年2.68億元增加14.58%，環比2017年下半年2.07億元增加48.78%，且2018年上半年淨利潤已超過2016年全年水平。
從淨利潤率來看，2018年上半年為18.69%，同比小幅下降0.35個百分點，環比增加6.19個百分點，相比2016年也增加0.69個百分點。但整體而言，微貸網受其主營車抵貸業務特性影響，相比其他信貸平臺的淨利潤率水平並不高。
本文以淨利潤與當期促成貸款成交量的比值，衡量促成貸款可獲取的淨利潤水平，簡稱獲利率。如下圖所示，2018年上半年的獲利率為0.69%，即促成100元的貸款可獲得的淨利潤為0.69元;2017年上半年的獲利率與2016年持平，2017年下半年的獲利率環比上半年下降0.22個百分點，這或是因為微貸網信貸業務的大幅擴張，投入了較多的運營成本，而導致淨利潤的下滑所致。
二、業務數據概況
1、微貸網車抵貸業務佔比小幅下降
數據顯示，2018年上半年微貸網促成貸款446.39億元人民幣，同比2017年上半年增加2.28%，環比2017年下半年下降16.24%;2017年全年促成貸款969.37億元，相比2016年增加101.98%。整體而言，2018年微貸網促成貸款規模相比2017年增幅不大，一部分可能是因為從2017年第四季度開始停止發放房抵貸和現金貸產品，另一部分受車抵貸行業整體環境影響。
招股書顯示，微貸網放款主要分為車抵貸、其他擔保貸款(房抵貸、工程機械貸款)、無擔保貸款(現金貸、消費類貸款)三類，其中房抵貸和部分現金貸已於2017年第四季度停止發放貸款，各類型貸款具體成交規模如下圖所示。
2018年上半年車抵貸業務規模為356億元，同比2017年同期380.59億元下降6.53%，其他擔保類貸款同比增幅不大，但無擔保貸款同比增加557.34%。
圖9展示的是三大業務類型規模佔比結構分佈，從圖中可看出，2018年上半年微貸網車抵貸業務佔比79.85%，同比2017年同期下降7.52個百分點，相比2016年全年下降14.91個百分點，雖然車抵貸業務佔比逐步下降，但仍是微貸網的主要業務類型。
從無擔保貸款業務佔比的時間演化走勢來看，2017年下半年微貸網開始擴擴張信貸和消費貸業務，無擔保貸款業務佔比達9.91%，環比上半年增加8.72個百分點，而2018年上半年因部分小額短期信貸產品的停止，無擔保貸款業務小幅下降2.28個百分點。
根據網貸之家研究中心統計數據顯示，微貸網自2017年至今車貸業務的市場份額均值高達30%。如下圖所示，微貸網各月的車貸業務市場份額在2017年基本保持穩定，2018年開始呈現上升態勢，此數據表明微貸網在車貸領域的競爭優勢明顯。
2、微貸網貸款餘額增速放緩
如下圖所示，截至2018年6月30日，微貸網貸款餘額為221.23億元人民幣，環比增長10.52%，同比2017年同期增長46.77%。受當前監管政策影響，微貸網的貸款餘額增速逐步放緩。
截至2018年6月30日，微貸網車抵貸業務貸款餘額為171.61億元，環比增長12.8%;其他擔保貸款餘額小幅縮減至26.05億元，環比下降9.7%;無擔保貸款餘額為23.57億元，環比增長22.25%，同比增長476.28%，與貸款成交規模增長速度一致。
3、微貸網在線投資人數增速明顯
如下圖所示，微貸網20018年上半年活躍借款人數22.5萬人，同比2017年19.8萬人增加13.2%，環比2017年下半年增加92.31%;2016年全年借款人數僅為21.6萬人，2017年增加至31.5萬人，增幅達45.6%。
微貸網2017年車抵貸業務的重複借款率達到峰值為66.6%，2018年上半年小幅下降至55.7%，重複借款率高一方面表明借款人對於平臺的忠誠度較高，平臺也能減少重新獲客的成本，但同時這在一定程度反映了平臺的續貸情況，隱含一定的信用風險。
微貸網車抵貸業務的平均借款金額和加權LTV比率均逐年下降。加權LTV比率指的是借款人貸款額度與抵押物價值的比率，也稱作放貸風險比率，LTV比率超過100%，說明借款人獲得的借款額度超過其抵押物的價值。
如下圖所示，微貸網2018年上半年平均借款金額6.18萬元，相比2017年6.39萬元減少0.21萬元，這或許因為微貸網對於借款人的風控審核收嚴，LTV比率的下降也佐證了這一點。
根據招股書顯示，微貸網車抵貸LTV比率介於40%-120%，LTV比率的提高主要是通過對平臺車抵貸借款人信貸審查，給予借款人高於抵押車估值金額額外的貸款額度。數據顯示，微貸網的加權LTV比率也在逐年下降，2018年上半年為61.2%，相比2017年下降2.2個百分點。值得一提的是，各年度80%的借款人的LTV比率是在80%以下。
微貸網在線活躍投資人數大幅增加，平均投資金額大幅下降。如下圖所示，2018年上半年微貸網在線活躍投資人數達到52.1萬人，幾乎與2017年全年活躍投資人數持平，同比2017年上半年增幅56.46%;但2018年上半年在線投資者平均投資金額僅為7.32萬元，相比2017年均值下降8.45萬元，2016年和2017年平均投資金額水平相近。主要是因為微貸網2017年下半年開始加大了第三方渠道推廣，獲得了一批小額出借人的進入。
同時招股書顯示，微貸網貸款總額的95%以上來自於投資兩次以上的出借人，說明平臺客戶粘性較好，續投率較高。
此外，自2017年以來，微貸網為擴大資金來源，積極尋求與機構合作。數據顯示，2017年和2018年上半年分別引入了15億元機構資金，分別佔同期貸款總量的1.5%和3.3%。
4、微貸網整體逾期水平不高
整體來看，微貸網的累計逾期率呈現上行趨勢，但總體逾期率水平不高。如下圖所示，截至2018年6月30日，微貸網的累計逾期率達到3.32%，相比2017年的3.09%增加0.23個百分點，比2016年增加1個百分點。
數據顯示，微貸網的Vintage逾期率水平低於P2P網貸行業其他美股上市平臺，截至2018年6月30日，微貸網在2015、2016和2017年的M1+Vintage逾期率(不包括已停止的貸款產品)水平為0.54%-1.06%，M3+Vintage逾期率水平為0.5%- 0.7%。
三、總結
當前中國汽車市場巨大的發展空間及小微企業或個人的融資需求雙重因素，決定了車抵貸市場未來廣闊的發展空間。而微貸網除了在保持當前車貸業務穩定增長以外，已開始佈局信貸業務，多業務佈局戰略也為微貸網發展提供無限可能。
但同時微貸網未來發展過程中還要面臨許多挑戰，例如如何有效控制逾期水平、517家直營服務網點的有效管理、部分業務模式需要面臨合規整改等，這些問題或是微貸網未來發展需要攻克的重點。
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