既然長期來看行業具備集中度提升的邏輯而且向這個方向發展，那麼誰是會最終的受益者呢？
盈利指標對比：水星家紡、富安娜具備較好的盈利能力，其次為羅萊生活，夢潔股份盈利能力較差；從盈利穩定性來看，富安娜穩定性最高；從變動趨勢來看，水星不斷提高，趨勢較好；
淨資產收益率：2017年度淨資產收益率來看，富安娜、水星家紡排在第一梯隊（17%左右），其次為羅萊生活（15%），夢潔股份（3%）與其他三家差距較大；從變動趨勢來看，富安娜近五年處於微幅下調狀態，但相對比較穩定；水星家紡忽高忽低，穩定性較差，但連續5年均為四家之首，保持在20%以上；羅萊生活2016年度大幅降低，2017年度有所回升；夢潔股份多年持續下滑，由雙位數變成單位數；
毛利率：富安娜毛利最高（49.58%），得益於它產品的高端化，差異化定位；水星家紡毛利最低（36%），但淨資產收益率確最高，說明公司定位於薄利多銷的策略，而且獲得不錯的成績；羅萊和夢潔近年來毛利呈現不斷下降趨勢，特別是2017年度降低幅度較大；
淨利率：富安娜淨利率最高，得益於其高毛利，低費用經營策略；水星和羅萊次之（10%左右），夢潔股份淨利率最低（4.18%）；從變動趨勢來看，富安娜基本維持穩定，波動較小，水星淨利率不斷優化，由2013年度的6.7%，提升到2017年度的10.45%，羅萊淨利率則不斷惡化，由2015年度的14.51%降低到2017年度的9.72%，夢潔股份也呈現惡化趨勢，由2015年度的10.3%降低到2017年度的4.18%；
成長能力對比：2017年度、2018年1季度，各家業績均呈現出高速增長的態勢，從變動趨勢來看，富安娜收入、淨利潤增長率均不斷提高（穩定性較好）；水星淨利潤增長率（保持高速增長）提高速度遠高於收入增長率，在收入增長驅動利潤增長的情況下，盈利能力的改善是淨利潤較高的主要因素；羅萊生活、夢潔股份的成長穩定性相對較差，近年來均出現過負增長的記錄；
富安娜，剔除傢俱業務影響後，2017年家紡產品增長率10%，與2016年度相當；2018年1季度綜合增長率28%（傢俱增長多少不詳）,遠高於以前年度，假設2018年1季度傢俱業務為2017年傢俱季度平均數的2倍（即4000萬元），扣除該影響後，2018年度1季度家紡增長率為19%。
羅萊生活，2017年初收購美國傢俱品牌萊剋星頓進軍傢俱行業，2017年度傢俱業務為公司創造7.9億元，扣除該收入後，羅萊生活家紡業務增長率為21.57%，2018年1季度業績增長率為10.79%；均高於2014年至2016年度的個位數增長；
水星家紡，2017年度及2018年1季度增長率24%左右，遠高於2014年度至2016年度個位數的增長率；
夢潔股份，2016年度11月度收購大方睡眠51%，2017年度並表導致業績大增，剔除該部分影響後（2.67億元），原家紡業績2017年度增長率為15.26%；
從核心產品端來看增長
套件：2017年度，富安娜增長率4.52%，羅萊生活增長率16.63%，水星家紡增長率22.33%，夢潔股份增長率29.46%；從毛利率變動來看，羅萊生活提高2.86%，富安娜提高1.75%，水星家紡降低0.27%，夢潔股份降低2.8%，從這個角度來看，除行業復甦提升各家業績外，降價是夢潔股份增長率遠高於其它幾家的主要原因；水星家紡的產品毛利是各家毛利最低的，市場性價比偏好，導致其增長率高於富安娜和羅萊。
被芯：2017年度，富安娜增長率14%，羅萊生活增長率34%，水星家紡增長率31%，夢潔股份增長率4.38%；從毛利變動來看，富安娜提升0.08%，羅萊生活降低2.6%，水星家紡降低0.26%，夢潔股份降低10%，除富安娜維持不變外，各家幾乎都在降價；從毛利率分佈來看，水星家紡最低（34%），其次為夢潔股份（40%），羅萊生活（45%），富安娜最高（48.87%），從這個角度來看，水星家紡的性價比最高。
營運能力對比：從整體靜態來看，水星家紡和羅萊生活的營運能力最強（110天左右），其次為富安娜（151天） ，夢潔股份的營運能力最差（224天）；存貨管理羅萊生活最好，其次為水星家紡，和富安娜，夢潔股份最差；從應收賬款週轉來看，水星家紡向下遊溢價最強，其次為羅萊和富安娜，夢潔股份最差（77天）；從整體變動趨勢來看，水星家紡營運能力持續改善向好，羅萊生活綜合營運穩定，富安娜、夢潔股份持續降低；
富安娜，營運能力逐年降低，受應收賬款週轉期的提高（由13天提高為44天），導致淨營運週期不斷提高（由120天提高為151天），隨存貨週轉有所改善（201天降低至185天），但整體來看，營運能力降低，應收賬款賬期加長，產品銷售難度增加，公司對下游經銷商做出妥協；
羅萊生活，整體來看營運能力有所改善，淨營運週期由2015年度的116天降低至2017年度的92天（剔除傢俱後為110天），主要系存貨週轉的提升（週轉期由2013年度的166天降低至2017年度的114天，剔除收購傢俱板塊影響後137天），應收賬款週轉期有所提升（2014年度的19天提高至2017年度的30天，剔除傢俱後為36天）；同樣存在向下遊溢價能力變弱的趨勢。
水星家紡，營運能力逐年提升，淨營運週期由2015年的149天降低至2017年的112天，存貨週轉期由2015年度的181天降低至2017年度的157天；應收賬款週轉期由2013年度的21天降低至2017年度的16天，持續向好；
夢潔股份，營運能力持續惡化，經營業週期由2013年度的173天提升至2017年的224天，存貨週轉持續維持在200天以上的高位，應收賬款週轉期由2013年度的31天提升至2017年度的77天，持續惡化；
產品美譽度（廣告費、研發）：從廣告費和研發的投入角度來看，水星家紡和羅萊生活的美譽度最高，其次為富安娜，夢潔股份相對較弱；
廣告費，代表宣傳，從廣告費的投入看公司宣傳力度，羅萊生活最高（1.5億元）、水星家紡次之（1.4億元），而富安娜和夢潔股份投入較少；從變動趨勢來看，各家公司均在持續增加；
研發費，代表新產品的開發力度，持續推出新產品的能力，羅萊生活研發費用最高（1億元），其次為水星家紡（8100萬元），富安娜最低（4100萬元），從變動趨勢來看，富安娜逐年提高，水星家紡和羅萊生活在2014年至2016年度均相對比較穩定，2017年度有較大幅度提升。
通過簡單的對比綜合來看，富安娜、水星盈利能力較強；羅萊、水星營運能力較強；富安娜、水星成長能力較強；水星、羅萊美譽度較高；綜合考慮我們選擇富安娜、羅萊生活、水星家紡做進一步的深入分析。
本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，在任何時候均不構成對任何人的投資建議。
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作者：涑水，拙樸投資經理。原文發佈於阿甘社區。
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