7月16日，華大基因迎來2億原始股解禁，兩日連續一字跌停。

按照“有效市場”的假設，在解禁前，股價已經反應其影響，不過，這次市場並不買賬。

大概是因為解禁股東們覺得還是“貴”了，更何況他們握著低廉的籌碼。

相比現有4千萬流通股，這次2億的解禁規模，讓流通值足足翻了5倍，供應突然加大，市場有點受不了。享受了小市值炒作的溢價，流通盤變大使得股價更難炒作，大大小小的解禁股東們就像囚徒困境中的一員，捂著不賣穩定股價對誰都好，但是每個人都想著提前開跑。

“10年內可化學合成任何生命。”“所有員工必須活到100歲。”即使網紅董事長的言論屢屢引得市場關注，原始股東們還是選擇賣出投降。畢竟，沒有人比原始大股東們更瞭解公司實際情況。

科技公司還是代工企業

從最早的2000億美元估值，到首日破發僅以480億美元收場，小米式的經營模式並未重新定義互聯網企業。若從硬件企業的市盈率來看，最賺錢的蘋果市盈率不過20倍。而從互聯網企業的角度來看，亞馬遜的市盈率已超過了200倍。儘管雷軍將小米的價值比作“騰訊×蘋果”，但抵不過投資者用腳投票，並未讓“市夢率”發生在小米身上。

華大基因與小米沒有直接的對標關係，不過從某種意義上而說，“科技公司”還是“代工企業”的定義，直接影響著華大基因的估值。披上獨角獸的外衣，公司最基本的經營模式反而遭到投資者的選擇性忽視，上市不久即面臨破發的工業富聯，就是一個很好的例子。

華大基因主推的，是一種新型基因檢測技術——基因測序，號稱是下一個改變世界的技術。而基因測序行業，分為上、中、下游。上游以美國 Illumina 公司為代表，生產高科技測序儀和試劑耗材；下游以醫療機構、科研單位（醫院、高校、製藥公司等）為主；中游則以華大基因為代表，提供測序代工服務。簡單講就是向上遊買個先進的基因測序儀，培訓一批測序操作人員，為下游提供基因檢測服務。所以華大基因也被稱為：基因界的富士康。。。行業壁壘低到什麼程度呢？據說。。。經過幾個月培訓，就能掌握測序業務，再花錢請人買設備，就可以建立測序公司了。”內容源於“科技經驗”

簡而言之：華大基因更像一家沒有核心技術的第三方代理商。

在巴菲特眼中，低壁壘的基因測序代工業務不足以構建行業護城河。只要條件成熟，下游企業可以選擇獨立購買設備，不再需要代工。

作為科技公司重要的評判標準，華大基因在研發上的投入也不及格。根據公司年報，華大基因2017年研發費用為1.74億元，佔總營收比例為8.3%，較2016年的1.76億元下滑1.13%。反觀市場份額達到七成的測序技術設備供應商Illumina，近三年研發費用投入超過90億元，投入佔比保持在20%左右。

在全球基因測序巨頭產品的快速更新迭代，科技企業紛紛對研發投入重金、避免落後時，華大基因的研發投入比例的確引人深思。

外界還注意到，華大基因的銷售費用一直在穩定增長，近兩年增速超過兩成甚至三成，無論是銷售費用總量還是在營收中的佔比，均高於研發。

華大基因營業模式分析

從招股說明書中我們可以看見，華大基因業務簡單來說就是基因檢測與分析，主要包括生育健康類服務、基礎科研類服務、複雜疾病類服務和藥物研發類服務四大業務板塊。其中生育健康類服務營收11.36億佔比54.21%；複雜疾病服務營收4.57億佔比21.79%；基礎科研服務營收4.04億佔比19.29%。從全球的範圍來看，目前測序市場規模增長最快的是亞洲市場，其中中國市場增長率均超過了 20%，是全球增長最快的國家。基因測序的應用範圍廣泛，作為有效篩查出生缺陷率手段，受益生育政策放開，高齡孕婦增多，市場保持較高穩定增長。