A股到底了吗？美股到顶了吗？港股缘何A股化？看看瑞银怎么说
胡文
9月4日，针对A股、港股以及美股等一系列问题，瑞银中国证券业务主管房东明在深作了分析和解答。其中，以下热点问题值得关注。
海外投资者：对A股关注越来越高
海外投资者对中国A股的关注度是越来越高。今年年初的时候，外资持股的流通市值在全部A股总市值的占比约为2-3个百分点，5月份是5-6个百分点。加入MSCI之后占比为6-7%。MSCI纳A股第二阶段，调仓日当天北向是创了新高，大概是8.6%，在上交所已经超过10%。可以看到，海外投资者对中国A股的关注度和投入力度比较大。
北向资金投入A股的净流入大概是350亿美元，到大概8月底。和去年年底相比，增长20%。QFII的数据不是很完整，大概是100亿美元。整体上，海外投资者相对是价值投资，中长期。不是羊群效应，追涨杀跌。
与此同时，南向的净流入则是大幅下降，总体跟去年比下降了80%-90%，这主要是因为南向还是有比较强的港股投资的特性，并不是完整意义上的全球配置，这还是跟国内的投资者相对审慎和对风险资产的规避行为有关。
全球化，主要是海外投资者对国内市场来讲，从价值投资，中长期的价值投资和全球的资产配置和分散风险角度来讲。中国作为第二大经济体，第二大股票和资本市场来说，是不可或缺的配置的市场。在MSCI加入之前，不同的数据，如果是看整体的市值，或者是交易量来讲，海外大概经过这十几年的发展，海外投资者在国内A股，参与率2%，3%左右，这个数值我们已经看到，我个人的判断，未来两三年这个数据会涨到10%，国际上来看，有10-40%左右的海外投资者参与本土的股票市场是一个常态，2%到10%，进一步的增长肯定是一个大的趋势，其实这样的过程发展的比我预想的还是稍微快一点。
海外投资者可能分三大类，一类是被动的，即指数跟踪型，他们对于市场交易的稳定性和交易的规则是很看重的，能顺利买卖和结算。第二类是主动投资，主动投资有对冲指数，或者是跑赢指数的诉求，总体来讲，还是基本面和中长期来选择，这一部分投资者更关注像我们这种投资研讨会跟企业见面这一类的投资者。第三类的，可能相对来讲是属于绝对回报型，或者是市场中性的，或者是量化的投资者，其对市场的投资是以模型和市场中性这样的投资为主，买入他认为看涨的公司，用一些工具进行对冲市场的风险，或者是其他量化的工具，这些投资者最关注市场的流动性，有没有相关对冲的工具进行有效对冲。这三类的客户对整个中国的关注度都是有很大的提高，根据他不同的投资目标和需要做很多的投研，市场准入类的、交易类的，或者是解决方案类的，对冲方案这方面的服务。
A股：到底了吗？
瑞银投研团队的看法是，年底沪深300预计将到3800点，对比目前将有13%的增长空间。瑞银重点关注几个方面：一是经济的宏观面，二是个别企业盈利，特别是盈利跟市场预期的比较，三是今年市场投资者关注的几个因素。包括人民币的汇率，中美贸易摩擦对宏观市场，对市场的估值，还有个股的表现都会有较大影响。总体的观点，是相对偏乐观。总体判断是，年中之后，政策相对宽松，市场基本面的这些数据和市场投资的信心还没有完全放松，整个政策放松利好的消息能够在市场上表现出来，当然这需要今后几个月数据的支持，这其中也有一些不确定因素，如中美贸易摩擦。通常金融市场是对信心表现，信心强的时候对静候的估值和盈利相对来讲判断比较乐观，在同样的市场条件下可能会有更高的增长，目前这些不定因素对投资者来讲，判断有分歧。
A股能否摆脱上述因素的影响？现在市场对于未来的不确定性有蛮多的影响，当你有不确定因素的时候，对于市场的压抑性是蛮强的。这个消息即便是坏消息，一旦确实以后，不确定性因素就取消了，就会对市场的投资氛围，对估值会有正面的促进。整体上判断，如果对2000亿美元商品加征10%关税，瑞银判断是市场已经消化了。如果有更高的税收，市场还是会相对较负面的反应。是不是会变成长期化，目前来讲，市场还是有这方面担忧的。目前特朗普政府，也有很多的不确定性，包括他本人，市场对这种不确定性，造成对风险资产的厌恶，相对来讲，有要规避风险的氛围。
港股：A股化更为突出
对于今年港股新股破发率达到70%，是这样看的：在国际化的过程当中，特别是沪深港通建立的机制下，常说A股国际化，或者是A股港股化。另外一个变化是港股A股化，投资者在这方面有很多的互相的理念。但是今年来讲，总体上来讲，港股A股化相对来讲起到了主导的因素，A股市场的不确定性对港股影响蛮大的。另外，香港跟国内的股票市场不太一样，相对来讲，幅度不是特别深，没有像A股那样深，有的时候在市场不确定因素比较强的情况下，很多中小板块流动性，相对来讲估值会跌的很厉害。很多的像IPO，当然IPO对一个公司来讲是里程碑性的，但是作为A股，或者是股票市场来讲，只是刚刚进入很多机构投资者的投资范围内，还有不确定因素，数据比较新。在这种情况下，相对来讲投资者的判断比较谨慎的话，市场不确定因素比较大的话，这些新上市的公司，的确会带来比较大的影响，因为很多投资者对于他的公司的经营能力、历史表现以及估值不是很了解。这样不确定性增大，的确会对板块有些压力。
美股：距离顶部更近
在这方面，我们也是看大的宏观面。总体上，投资者的争论还是这个问题：美国股市离顶部还有多远？总体我们同意目前的估值。从总体市场的角度，我们认为离顶部的距离比离底部的要近。另一方面，包括国民生产总值以及其他一些新的经济的举措，对于总体的投资者信心、企业盈利，还有宏观面来讲，相对来讲，还是蛮多利好。美国GDP最新的修订数据数据4.2%，也是创出近期新高，还有一些减税措施以及贸易政策，对企业短期内总体还是有一定推动作用。
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