A股到底了嗎？美股到頂了嗎？港股緣何A股化？看看瑞銀怎麼說
胡文
9月4日，針對A股、港股以及美股等一系列問題，瑞銀中國證券業務主管房東明在深作了分析和解答。其中，以下熱點問題值得關注。
海外投資者：對A股關注越來越高
海外投資者對中國A股的關注度是越來越高。今年年初的時候，外資持股的流通市值在全部A股總市值的佔比約為2-3個百分點，5月份是5-6個百分點。加入MSCI之後佔比為6-7%。MSCI納A股第二階段，調倉日當天北向是創了新高，大概是8.6%，在上交所已經超過10%。可以看到，海外投資者對中國A股的關注度和投入力度比較大。
北向資金投入A股的淨流入大概是350億美元，到大概8月底。和去年年底相比，增長20%。QFII的數據不是很完整，大概是100億美元。整體上，海外投資者相對是價值投資，中長期。不是羊群效應，追漲殺跌。
與此同時，南向的淨流入則是大幅下降，總體跟去年比下降了80%-90%，這主要是因為南向還是有比較強的港股投資的特性，並不是完整意義上的全球配置，這還是跟國內的投資者相對審慎和對風險資產的規避行為有關。
全球化，主要是海外投資者對國內市場來講，從價值投資，中長期的價值投資和全球的資產配置和分散風險角度來講。中國作為第二大經濟體，第二大股票和資本市場來說，是不可或缺的配置的市場。在MSCI加入之前，不同的數據，如果是看整體的市值，或者是交易量來講，海外大概經過這十幾年的發展，海外投資者在國內A股，參與率2%，3%左右，這個數值我們已經看到，我個人的判斷，未來兩三年這個數據會漲到10%，國際上來看，有10-40%左右的海外投資者參與本土的股票市場是一個常態，2%到10%，進一步的增長肯定是一個大的趨勢，其實這樣的過程發展的比我預想的還是稍微快一點。
海外投資者可能分三大類，一類是被動的，即指數跟蹤型，他們對於市場交易的穩定性和交易的規則是很看重的，能順利買賣和結算。第二類是主動投資，主動投資有對沖指數，或者是跑贏指數的訴求，總體來講，還是基本面和中長期來選擇，這一部分投資者更關注像我們這種投資研討會跟企業見面這一類的投資者。第三類的，可能相對來講是屬於絕對回報型，或者是市場中性的，或者是量化的投資者，其對市場的投資是以模型和市場中性這樣的投資為主，買入他認為看漲的公司，用一些工具進行對沖市場的風險，或者是其他量化的工具，這些投資者最關注市場的流動性，有沒有相關對沖的工具進行有效對沖。這三類的客戶對整個中國的關注度都是有很大的提高，根據他不同的投資目標和需要做很多的投研，市場準入類的、交易類的，或者是解決方案類的，對沖方案這方面的服務。
A股：到底了嗎？
瑞銀投研團隊的看法是，年底滬深300預計將到3800點，對比目前將有13%的增長空間。瑞銀重點關注幾個方面：一是經濟的宏觀面，二是個別企業盈利，特別是盈利跟市場預期的比較，三是今年市場投資者關注的幾個因素。包括人民幣的匯率，中美貿易摩擦對宏觀市場，對市場的估值，還有個股的表現都會有較大影響。總體的觀點，是相對偏樂觀。總體判斷是，年中之後，政策相對寬鬆，市場基本面的這些數據和市場投資的信心還沒有完全放鬆，整個政策放鬆利好的消息能夠在市場上表現出來，當然這需要今後幾個月數據的支持，這其中也有一些不確定因素，如中美貿易摩擦。通常金融市場是對信心表現，信心強的時候對靜候的估值和盈利相對來講判斷比較樂觀，在同樣的市場條件下可能會有更高的增長，目前這些不定因素對投資者來講，判斷有分歧。
A股能否擺脫上述因素的影響？現在市場對於未來的不確定性有蠻多的影響，當你有不確定因素的時候，對於市場的壓抑性是蠻強的。這個消息即便是壞消息，一旦確實以後，不確定性因素就取消了，就會對市場的投資氛圍，對估值會有正面的促進。整體上判斷，如果對2000億美元商品加徵10%關稅，瑞銀判斷是市場已經消化了。如果有更高的稅收，市場還是會相對較負面的反應。是不是會變成長期化，目前來講，市場還是有這方面擔憂的。目前特朗普政府，也有很多的不確定性，包括他本人，市場對這種不確定性，造成對風險資產的厭惡，相對來講，有要規避風險的氛圍。
港股：A股化更為突出
對於今年港股新股破發率達到70%，是這樣看的：在國際化的過程當中，特別是滬深港通建立的機制下，常說A股國際化，或者是A股港股化。另外一個變化是港股A股化，投資者在這方面有很多的互相的理念。但是今年來講，總體上來講，港股A股化相對來講起到了主導的因素，A股市場的不確定性對港股影響蠻大的。另外，香港跟國內的股票市場不太一樣，相對來講，幅度不是特別深，沒有像A股那樣深，有的時候在市場不確定因素比較強的情況下，很多中小板塊流動性，相對來講估值會跌的很厲害。很多的像IPO，當然IPO對一個公司來講是里程碑性的，但是作為A股，或者是股票市場來講，只是剛剛進入很多機構投資者的投資範圍內，還有不確定因素，數據比較新。在這種情況下，相對來講投資者的判斷比較謹慎的話，市場不確定因素比較大的話，這些新上市的公司，的確會帶來比較大的影響，因為很多投資者對於他的公司的經營能力、歷史表現以及估值不是很瞭解。這樣不確定性增大，的確會對板塊有些壓力。
美股：距離頂部更近
在這方面，我們也是看大的宏觀面。總體上，投資者的爭論還是這個問題：美國股市離頂部還有多遠？總體我們同意目前的估值。從總體市場的角度，我們認為離頂部的距離比離底部的要近。另一方面，包括國民生產總值以及其他一些新的經濟的舉措，對於總體的投資者信心、企業盈利，還有宏觀面來講，相對來講，還是蠻多利好。美國GDP最新的修訂數據數據4.2%，也是創出近期新高，還有一些減稅措施以及貿易政策，對企業短期內總體還是有一定推動作用。
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