「稳汇率六大工具」央行如何管理汇率波动

明明债券研究团队

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投资要点

大类资产配置专题：央行使用六大工具管理汇率波动。今年7月和8月，我国汇率波动很大，央行综合使用了各种汇率管理工具，使得人民币汇率走势得到有效控制，市场对人民币汇率的预期也较为平稳。其中主要的汇率管理工具有六个：一是通过控制离岸的拆借利率来影响汇率，提高做空成本，降低套利动机；二是直接提高外汇做空成本，增加外汇衍生交易合约的保证金；三是开启或关闭逆周期因子，加强对中间价报价的掌控力，有效管理汇率预期；四是主动运用外汇储备来投放或收回美元，管理汇率走势；五是通过远期合约做空掉期点，管理汇率预期，并根据汇率波动合理展期；六是央行通过和商业银行进行掉期交易，将美元释放给商业银行，后者在即期市场抛售。同时，近期部分新兴市场国家也进行了稳定外汇举措，其中受土耳其里拉影响，印尼通过加息来稳定汇率；受美元加息预期影响，香港通过购买港币的方式来稳定汇率。

结论：美元指数在三季度预计仍然将保持偏强的态势，对人民币汇率产生贬值压力，但是央行综合运用六大汇率管理工具和其他创新工具，人民币兑美元汇率破7的概率较小。美联储不断提高短端利率，而如果要在短期内维持人民币兑美元汇率不跨过7这一关口，央行9月份跟随美联储以较小幅度提高短端政策利率的可能性较大，，但预计央行也会以更充足的流动性投放对冲该影响。

全球外汇与资产：土耳其危机蔓延，中美或就贸易战谈判。土耳其货币危机引发标准普尔和穆迪两大国际评级机构将土耳其的长期主权信用评级下调至“垃圾级”，土耳其内外积极寻求解决办法，卡塔尔承诺向土耳其提供150亿美元投资，土耳其的隔夜拆借利率上升了150个基点。贸易战方面或有转机，王受文将率中国代表团与美国财政部副部长马尔帕斯为首的美国代表团进行磋商，特朗普态度仍然强烈，坚持若美国得不到有利条件则谈判不成。欧元兑美元全周从1.1411下降至1.1344再上升至1.1438，美元指数全周从96.2934上升至96.7211再下降至96.1236。

A股与转债：沪深两市同向变动，转债正股涨少跌多。上周上证指数下跌4.52%，沪深300下跌5.15%，深证成指、中小板指分别下跌5.18%、下跌5.30%，沪深两市周交易额13833.03亿元，日均交易额2766.61亿元，日均环比下跌10.66%。行业层面，中信29个一级行业均下跌。其中食品饮料(-7.55 %)、家电（-7.00 %）、建材（-6.76 %）领跌。

债券市场：资金面压力不大，现券上涨空间有限。上周央行公开市场无逆回购到期，后半周逆回购投放1300亿元，为时隔19日重启逆回购，另外还有1200亿元国库现金定存，此外，央行小幅超额续作MLF，共计净投放2965亿元。资金面因缴税因素略有收紧，带动短端现券收益率上行，期限利差收窄。近期新兴市场危机不断，但我国基本面较为扎实，货币政策具有一定独立性，受国际因素影响有限，近期地方债供给放量配合政策转向下财政发力牵制市场神经，现券情绪短期难现好转。

商品：钢价震荡偏强，黑色保持强势；贵金属板块承压。上周南华综合指数收于1434.41点，周变动-0.11%%，月变动6.05 %，年初至今涨幅回落到3.18%。工业品和能化领涨指数，分别收于2194.05和1424.95，周变动分别为0.53%和0.78%；金属、农产品、贵金属指数回落，金属收于2802.25，周变动-0.52%，农产品收于830.08，周变动-1.66%，贵金属收于505.72，周变动-2.93%。

正文

引言

8月份以来，人民币汇率在美元走强等作用下贬值幅度较大，人民币兑美元汇率甚至一度逼近7这一重要关口。自2015年“8.11汇改”以来，7都是尚未跨过的关口，由于一旦跨过既缺乏支撑位、压力位等基准，也容易引起破位后较大的贬值恐慌，因此在前期人民币汇率的快速贬值之后，后期“稳汇率”的重要性加大。央行在第二季度的《中国货币政策执行报告》中提到，“在保持汇率弹性的同时，必须坚持底线思维，必要时通过宏观审慎政策对外汇供求进行逆周期调节，维护外汇市场平稳运行”，分析央行宏观审慎下汇率管理工具的运用对大类资产价格的影响具有重要意义，特别是在当前美元指数受到美联储货币政策收紧与美国经济向好的影响仍将保持强势的背景下。

我国实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。包括三个方面的内容：一是以市场供求为基础的汇率浮动，发挥汇率的价格信号作用；二是根据经常项目主要是贸易平衡状况动态调节汇率浮动幅度，发挥“有管理”的优势；三是参考一篮子货币，即从一篮子货币的角度维持人民币汇率基本稳定。

今年7月和8月，我国汇率变化较大，6月美元兑人民币月度均值为6.47，7月则涨至6.72，月度增加3.87%，8月涨至6.86，月度增加2.08%。汇率波动之大是我国自从开启有管理的浮动汇率制度之来从未经历过的。因此，在7、8月份，央行综合使用各种汇率管理工具，人民币汇率的走势得到有效控制，市场对人民币汇率的预期也较为平稳。因此，本文分析了央行对汇率管理的主要工具，以便更好地理解汇率走势。

六大工具：央行有效管理汇率走势

工具一：通过控制离岸的拆借利率来影响汇率，提高做空成本，降低套利动机。8月15日夜间至16日凌晨，离岸人民币最高收盘6.9527，虽然16日我国开盘后离岸人民币自动回落至6.8747，但是仍有破7危险，对此央行上海总部通知，鉴于近期离岸人民币价格波动较大，即日起，上海自贸区分账核算单元的三个净流出公式暂不执行，各银行不得通过同业往来账户向境外存放或拆放人民币资金，同时不得影响实体经济真实的跨境资金收付需求，此举来收紧离岸人民币的流动性，增加做空人民币成本。宣布公告后，离岸人民币一直稳定在6.86水平，上下波动在1BP范围内，不再有大幅快速上涨。从CFETS指数看出，自8月10日当周开始，CFETS指数企稳，不再有大幅下跌趋势。

在811汇改之后人民币贬值压力较大，央行主要通过外汇储备和货币政策组合拳来控制汇率。2016年1月6日，离岸人民币跌至6.6959，日变动0.77%，跌幅5.1BP。次日，美元兑人民币即期汇率涨至6.5939，日变动0.56%，跌幅3.64BP。对此，央行随机使用巨额外汇储备做空美元，但效果不大。1月11日，央行采用利率控制汇率的办法，通过收紧离岸市场人民币流动性，将HIBOR隔夜及其他期限人民币拆借利率大幅抬升。央行出手后，HIBOR隔夜在12日至18日从0.04357升至0.05457，变动25.2467%；离岸人民币从8号的6.6832直跌至11号的6.5842，跌幅9.9 BP，且在相对较长时间内，离岸人民币汇率稳步下降。同期据彭博报道，央行还对部分境内银行实行窗口指导，要求在当期做好资本项下人民币净流出管理，减少短期人民币跨境集中流出，主要以限制游资或利用离岸在岸汇差进行套利。

工具二：直接提高外汇做空成本，增加外汇衍生交易合约的保证金。近月人民币汇率变化较大，央行主要通过直接增加套利成本的办法来有效控制汇率，即调高准备金率和提高离岸人民币的拆借成本。调高准备金率带来的远期购汇成本的上升，正开始让市场参与者出现分化，央行也借此向市场传递出稳汇率的信号。举例来说，假设某银行要做1000万美元的远期售汇业务，现在需要计提200万美元的外汇风险准备金，这笔资金将以0利息在人民银行存放一年。银行会把损失的利息，转嫁为做远期售汇业务的成本，最终将由与银行签订远期合约的客户承担，客户锁定远期汇率的积极性也就会因此下降。

8月3日，当天离岸人民币汇率跌破6.9重要关口，对此央行宣布，自2018年8月6日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%，主要是遏制企业远期售汇的顺周期“羊群效应”。宣布公告后，当天离岸人民币即升值至6.88，4个小时内变化7.54BP。

外汇风险准备金在“8.11”汇改后便被使用过，且效果较好。2015年8月31日央行发布《关于加强远期售汇宏观审慎管理的通知》将银行远期售汇业务纳入宏观审慎政策框架，远期售汇业务外汇风险准备金率设置为20%。此后外汇风险准备金的调整成为央行应对外汇市场羊群效应的首选工具，央行两度使用该工具的效果都较好。2015年9月~11月，远期售汇规模大幅减少，远期净结汇大幅回升，人民币汇改后快速贬值趋势得到抑制。

工具三：开启或关闭逆周期因子，加强对中间价报价的掌控力，从而传递央行对人民币的态度，有效管理汇率预期。人民银行于2017年5月引入逆周期因子这一价格型调控方式，逆周期因子的形成机制并未公开，央行通过主动调节逆周期因子能实现直接干预人民币兑美元中间价的形成。可以看到，自引入逆周期因子后，人民币兑美元开启了长达半年的升值通道，其主动调控效果较为显著。

逆周期因子能较好的弱化外汇市场的羊群效应，有效反应供需。根据央行说明，逆周期因子是从上日收盘价中剔除一篮子货币变化的影响然后在通过逆周期系数进行调整，即逆周期因子=市场供求因素/逆周期系数=（上日收盘价-上日中间价-一篮子货币日间汇率变化*调整系数）/逆周期系数。此外央行强调，逆周期系数或取自市场公开信息，或由各报价行自行决定，不受第三方干预。由于逆周期因子的明确公式并不为市场所知，因此这也能够更好地反映央行态度。

工具四：通过主动运用外汇储备来投放或收回美元，管理汇率走势。通过动用外储来稳定外汇是强有力的方式之一。

当前我国外债较高，保外储的重要性提高。虽然动用外储直接对人民币做空或者做多可以有效使人民币升值或者贬值，但是据外汇管理局统计，我国当前全口径外债总额头寸为111776亿元，外债规模较高，如果直接动用外储，若发生急需债务赔偿则容易发生债务违约从而给国家带来不可预测的后果。

工具五：通过远期合约做空掉期点，管理汇率预期，并根据汇率波动合理展期。基于抛补利率平价模型（CIP, Covered Interest Parity），虽然从公式上讲，影响掉期点的主要是两国的利率水平和即期汇率，但是由于我国掉期市场还处于正在发展的过程中，企业常常使用远期工具在代客市场锁定汇率风险，因此实际掉期点还受到人民币的预期影响。当然，从实际的走势来看，国内外利率的差异越来越多地影响汇率掉期，但是汇率预期的影响仍然重要。从央行的角度来看，通过远期合约做空掉期点，既不会消耗外汇储备，又能够压缩掉期点，从而能够稳定对人民币汇率的预期。由于该数据公布时间晚于外汇储备，当前最新的数据为6月份，显示这一工具在该月份尚未被使用。不过在8月份汇率明显企稳，该工具或也被央行灵活运用。

工具六：央行通过和商业银行进行掉期交易，将美元释放给商业银行，后者在即期市场抛售。商业银行先通过掉期交易获得美元并在即期市场抛售这一方式，在前期“8.11汇改”之后便被使用过，而且在最近该方式又再一次被运用，效果同样较好。虽然央行没有明确表示，但是从结售汇数据、外汇占款数据变动来看，央行与商业银行在汇改之后，通过该方式影响汇率走势。具体而言，商业银行通过货币互换从央行借入美元后抛售，央行与商业银行共同致力于稳定汇率。不过，需要注意的是，如果央行是通过掉期合约而不是拆借的方式来向商业银行提供即期美元，那么将还是会对外汇储备造成影响。近期，据腾讯《一线》报道，中国央行在外汇掉期市场通过短期限回笼人民币融出美元的方式，向市场提供美元流动性。这表明央行在近期或已再一次使用该工具。而且，该措施可以与通过远期合约做空掉期点配合，由于后者会抽走美元的流动性，该措施将美元投入市场可以缓解美元荒。

从近期新兴市场国家看稳定外汇举措

调整短端政策利率也是稳定汇率的可选项：受土耳其里拉影响，印尼通过加息来稳定汇率。印尼采用开放性外汇的货币制度。8月15日，印尼盾跌至14646，创自2015年10月以来的最低水平。对此，印尼央行宣布将指标利率上调25个基点至5.50%。将存款工具利率上调25个基点至4.75%，将贷款工具利率上调25个基点至6.25%。加息决议过后，印尼盾汇率一度上升0.1%，至14565，但现已抹平涨幅。6月29日，受全球贸易摩擦升温、美元走强以及通胀担忧，印尼盾跌至14297，为了维持国内市场稳定性及印尼盾汇率，印尼央行上调7天逆回购利率50个基点至5.25%，幅度超过市场预期的25个基点，此外把货币政策立场调整为紧缩。决议过后，印尼盾贬值仍旧较大，无法产生相对长期稳定印尼盾的影响。

香港采用联系汇率制度，联系汇率制度主要是通过自动利率调节机制实现港元汇率的自动稳定，这是一种汇率被动调节机制。港元兑美元价格曾在很长时间里锚定7.85，但从2005年起，香港调整了联系汇率制度，采用区间调控7.75-7.85，当涨破7.75时就卖出港元买入美元，当跌破7.85时就买入港元卖出美元。

金管局对流动性进行主动调节的方式主要有两种，一是发行和赎回外汇基金票据和债券，二是买卖外汇资产。金管局发行外汇基金票据和债券会改变银行系统的总结余水平，从而最终会影响利率和汇率。2017年下半年，香港金管局曾两度增发外汇基金票据，消除过剩流动性，提振香港的短期利率，令港元汇率回升。虽然香港金管局宣称当时发行外汇基金票据主要是为了满足市场对于该类票据日益增长的需求和香港银行的每日流动性需求，然而这一措施客观上的确起到了提振汇率的效果。

香港近月通过控制外汇储备购买港币的方式来稳定汇率。4月份时，受美联储加息预期的影响，香港和美元的息差不断提高，香港本可以用控制贴现窗利率来控制香港的货币流动性及利率，但是因港币市场资金充裕且市场间的利率要比贴现窗利率还高，所以单纯通过调控贴现窗口利率并未产生长期影响，贴现窗口利率在调整后快速上升但很快就恢复至此前水平。4月11日开始，美元兑港币在7.8500和7.8499之间波动，4月17日当天，金管局在一天内买入57.7亿港元、33.76亿港元和62亿港元来稳定汇率，4月19日美元兑港币及下跌至7.8481且在20天内尚未再达到上限。5月7号开始，美元兑换港币再一次达到上限，香港金管局在5月15日买入15.7亿港元，16日买入95亿港元，17日买入19.6亿港元以提拉港元汇率，5月21日美元兑港币跌至7.8484且至今再尚未触及上线。

前景展望

预计美元指数在三季度预计仍然将保持偏强的态势，对人民币汇率产生贬值压力，但是央行综合运用前文提及的汇率工具和其他创新工具，人民币兑美元汇率破7的概率较小。短期来看，市场对土耳其货币危机的担心仍然没有消除，而且还引发了对更多新兴市场国家的担忧，另外土耳其的外债中欧元债务较多，这也影响了欧元的表现。货币政策方面，7月份的FOMC会议纪要暗示9月份将会继续加息，Jackson Hole全球央行年会上美联储主席鲍威尔可能将会继续展现偏向鹰派的立场。美联储不断提高短端利率，而如果要在短期内维持人民币兑美元汇率不跨过7这一关口，央行9月份跟随美联储以较小幅度提高短端政策利率的可能性较大，但预计央行也会以更充足的流动性投放从而在一定程度上对冲该影响。总体而言，我们认为10年期国债收益率将维持3.4%-3.6%区间波动的判断不变。

市场回顾

外汇市场：土耳其危机全球股汇下跌，美国通胀稳定

上周（8月13日-8月17日），土耳其货币危机引发标准普尔和穆迪两大国际评级机构将土耳其的长期主权信用评级下调至“垃圾级”，土耳其内外积极寻求解决办法，卡塔尔承诺向土耳其提供150亿美元投资，土耳其的隔夜拆借利率上升了150个基点。贸易战方面或有转机，王受文将率中国代表团与美国财政部副部长马尔帕斯为首的美国代表团进行磋商，特朗普态度仍然强烈，坚持若美国得不到有利条件则谈判不成。欧元兑美元全周从1.1411下降至1.1344再上升至1.1438，美元指数全周从96.2934上升至96.7211再下降至96.1236。

上周美国国债较上周均有小幅上涨，1个月国债收益率周中维持1.96%，周一开盘1.93%，周五收盘1.95%；6个月国债收益率维持在2.24%上下波动；1年期国债收益率稳定在2.44%；3年期国债收益率波动频繁，总体维持2.68%；5年期国债波动频繁，总体维持2.75%；10年期国债收益率先波动频繁，总体维持2.87%；30年期国债收益率先涨后跌，从3.05%上升至3.06%此后又下跌至3.03%。欧洲1年期、3年期、5年期公债收益率整体走弱，周五收盘分别为-0.6887%、-0.5611%、-0.2819%；10年期和30年期公债收益率也持续下跌，周五收盘分别为0.3244%、1.0434%。

上周全球股市仍受制于土耳其里拉风暴。美股方面，上周标普500周涨0.59%，纳指周跌0.29%，道指周涨1.41%。上周一，土耳其金融危机继续发酵，中概股教育股重挫，美国三大股指周一集体下跌，标普500指数收跌0.40%，纳斯达克指数收跌0.25%，道琼斯指数收跌0.50%。上周五，美国监管机构对马克思进行调查，标普500指数收涨0.33%，道指收涨0.43%，纳指收涨0.13%。此外，上周英国富时100指数周跌1.41%，德国DAX指数周跌1.72%，法国CAC40指数周跌0.08%。上周一，土耳其货币危机致欧股市场普跌，德国DAX指数收跌0.52%，英国富时100指数收跌0.33%，法国CAC40指数收跌0.04%。上周二，土耳其总统安抚投资者，称里拉将很快达到合理水平，欧股收盘近乎收平，德国DAX指数收涨0.02%，英国富时100指数收跌0.39%，法国CAC40指数收跌0.16%。

人民币汇率走势：美元指数走强，人民币总体走弱

上周（8月13日-8月17日），在美元指数略有走弱的背景下，人民币仍然走弱。美元兑人民币全周从6.8767变动至6.9049然后变动至6.8815。上周五，1年期CNYNDF为6.9205，较上周一贬值170pips。欧元兑人民币全周从7.8254变动至7.8510。

股票市场：静待转机

股票市场：静待转机

关于股市：静待转机。上周沪深两市再次回到调整通道，所有指数均录得不小跌幅，换手率、成交量均处于阶段性底部位置，也反映了投资者信心的低迷。从内部因素来看，当下市场整体估值已经来到绝对底部，长期而言提供了较厚的安全垫，但中短期而言市场情绪仍在反复调整，较难判断底部的具体位置；与此同时基建、减税等政策也纷纷落地，还需进一步观望其后续影响。从外部冲击来看，上周不少新兴市场货币明显贬值，而人民币的贬值压力仍未得到缓解，汇率问题或成为持续压制市场风险偏好的潜在痛点；另一方面，本周中美贸易争端将重回磋商，其结果存在着给市场带来更多短期外部冲击的可能。总体而言，短期市场整体不确定性仍维持在高位，建议防守为上静待转机。

沪深两市同向变动，转债正股涨少跌多。

一级市场：截至目前本月共有2家企业发行IPO，融资总额为16.26亿元；七月共有7家企业发行IPO，融资总额为52.48亿元。本月共有14家企业发行增发，融资总额为533.401亿元；七月共有14家企业发行增发，融资总额为1627.377亿元。

融资融券：上周五沪深两市市融资融券余额5287.53亿元，上上周五为3422.55亿元，下降0.3%。

陆港通：上周陆港通资金流出合计84.33亿元，前一周资金流出合计33.25亿元；其中陆股通资金流入合计-9.05亿元；前一周净流入129.75亿元。

市场情绪跟踪：上周A股市场日均成交量264.53亿股，较上上周减少16.04亿股；上周日均换手率为1.74%，较上上周下降0.20%。

估值跟踪：上周五A股市场整体平均市盈率为15.09，上上周五为15.83，历史中位数为21.67；上周五A股市场整体平均市净率为1.63，上上周五为1.71，历史中位数为2.20。

转债市场：高溢价率之殇

转债市场成交量下跌，个券涨少跌多。上周中证转债指数报收于280.72点，周下跌1.41%；转债市场交易额63.94亿元，日均环比下降12.19%；转债指数收于101.56点，周下跌1.51%；平价指数收于78.03点，周下跌2.87%。CB指数收于228.02点，周下跌1.15%；CB&EB指数收于230.39点，周下跌0.78%。上周，在83支可交易转债中，除铁汉转债停牌外，6支上涨，75支下跌，其中康泰转债（11.69%）、艾华转债（2.83%）、蓝标转债（1.39%）领涨，济川转债（-7.49%）、威帝转债（-5.01%）、海印转债（-4.87%）领跌。83支上市可交易转债成交额方面，盛路转债（9.14亿）、康泰转债（8.77亿）、光大转债（5.87亿）成交额居前。

上周受正股拖累中证转债指数录得小幅下跌，虽然从跌幅的绝对值来看转债市场表现了一定的抗跌性质，但其背后核心原因在于转债市场整体平均价格已经处于绝对低位，一定程度上限制了下行空间。在前述近两个月的周报中我们曾反复提示转债市场内生指标未处于最佳位置，而股市也持续遭受冲击，不妨多一分耐心静待转机，低仓位仍旧是相对占优的选择，溢价率仍是左右市场走势的核心因素。回归当下，在股市持续调整的背景下，我们想要重点强调两点：一是转债整体溢价率仍未修复至目标区间，多数标的并不具备充足弹性，因此即使正股出现反弹机会，多数转债标的性价比仍偏低，无需冒进；二是溢价率分化的迹象仍在趋严，虽然少数存量股性标的溢价率满足目标区间，但仍受制于数量以及流动性，而债性标的占比则继续维持在高位。另一方面，近期新上市个券纷纷破发，不少标的价格突破其面值，我们认为主要原因来自于市场的悲观预期过度压制溢价率水平，而此情况或在短期内延续。具体策略层面，短期而言转债市场并不具备充足性价比，建议无需冒进，中长期而言则还需静待正股企稳后做进一步判断。具体标的建议关注东财转债、三一转债、崇达转债、星源转债、景旺转债、博世转债、新凤转债、安井转债以及银行转债。

风险因素：个券相关公司业绩不及预期。

债券市场：资金面压力不大，现券上涨空间有限

上周利率债收益率大体下行。截至8月17日，国债方面，1年期、3年期、5年期、10年期和30年期分别变动15.81BP、16.41BP、9.75BP、9.99BP、18.50BP。国开债方面，1年期、3年期、5年期、10年期和30年期分别变动33.57BP、10.45BP、11.44BP、9.51BP、2.73BP。非国开债方面，1年期、3年期、5年期和10年期分别变动32.78BP、13.25BP、11.56BP、11.04BP。

信用债收益率全面上行，其中AAA中票1Y上行16BP，3Y上行15BP，5Y上行19BP；AA中票1Y上行16BP，3Y上行13BP，5Y上行19BP；AA-中票1Y上行3BP，3Y上行7BP，5Y上行19BP。

上周央行公开市场无逆回购到期，后半周逆回购投放1300亿元，为时隔19日重启逆回购，另外还有1200亿元国库现金定存，此外，央行小幅超额续作MLF，共计净投放2965亿元。数据方面，周内因金融数据走高和经济数据下滑等因素波动加剧，事件方面，财政部周内发文要求加快地方专项债发行进度，至9月底累计发行比例不得低于80%，此外，当前政策资源向城投倾斜的背景下兵团的违约出乎市场意料，前期信用修复的逻辑受到一定扰动，全周债券收益率整体震荡上行，信用利差走阔。资金面因缴税因素略有收紧，带动短端现券收益率上行，期限利差收窄。展望本周，公开市场操作共有1300亿元逆回购到期，均为本周投放，当前银行间流动性受缴税因素影响有所收紧，但流动性整体依然宽松，加上央行重启公开市场投放和月末财政投放逐步到位，短期内资金压力并非市场主要矛盾。近期新兴市场危机不断，但我国基本面较为扎实，货币政策具有一定独立性，受国际因素影响有限，近期地方债供给放量配合政策转向下财政发力牵制市场神经，现券情绪短期恐难现好转。

商品：钢价震荡偏强，黑色保持强势；贵金属板块承压

贵金属持续弱势；其余商品市场均有强势表现。上周南华综合指数收于1434.41点，周变动-0.11%%，月变动6.05 %，年初至今涨幅回落到3.18%。工业品和能化领涨指数，分别收于2194.05和1424.95，周变动分别为0.53%和0.78%；金属、农产品、贵金属指数回落，金属收于2802.25，周变动-0.52%，农产品收于830.08，周变动-1.66%，贵金属收于505.72，周变动-2.93%。

黑色：钢价震荡偏强，黑色保持强势；铁矿石、动力煤反弹

价格：对钢铁的限产使得螺纹钢社会库存和厂库库存持续回落，需求仍然不减，价格持续抬升。截止8月17日，RB1810收盘至4301元/吨，周变动101元/吨；板材近日走势一改年内的板强格局，热轧卷板收于4261元/吨，周变动90元/吨，板-螺价扩张至-40元/吨。北京螺纹收于4310元/吨，周变动100元/吨，基差从10元/吨收窄至9元/吨。

供需：汽车产量大幅下降，挖掘机等基建地产类工程机械销量走弱。长材需求方面，3月以来，地产投资需求数据不错，1~5月地产投资累计同比增长10.2%，1~6月回调至9.7%，7月则再次升回10.2，房屋新开工累计同比增长14.4%，高于6月的11.8%，商品房销售持续转暖，7月累计同比增长4.2%；板材需求方面，汽车7月同比增速-0.5%，远低于往年月均0~4%的水平，挖掘机7月同比增速57.40%，低于6月同比67.10%，销量结构来看，汽车起重机与推土机、装载机贡献较强，同比增速分别62.10%、38.80%和15.9%，压路机环比走弱，为-4.75%。

黑色价格部分上行，吨钢盘面利率下行。我们计算的吨钢盘面利润1074元/吨上升至1103元/吨，计算的现货品种毛利在1000~1200元/吨区间；高炉开工率近一个月开始了持续的回落，截至8月17日，全国高炉开工/河北高炉开工分别为66.16%/58.10%。

成本端铁矿石方面，价格有所反弹，库存减少，期现走平。铁矿石期货价格上周先行调整，截至8月17日，铁矿石1809收于486元/吨，周变动14元/吨；青岛车板价下调12元在486元/吨；港口铁矿库存方面有所回落，从15287万吨下行到152145万吨。期现基差-12，周变动为2。

港口重燃挺价情绪，动力煤迎来反弹。库存压力较高，焦煤微回落。焦炭持续上行。

供需：煤炭偏紧的供给状态持续缓解。需求端火电7月同比增加4.3%，低于6月的6.3%；供给端7月原煤产量同比3.4%（19.78亿吨）；港口库存方面有所反弹，截至8月17日，四大港口库存累计322万吨，周变动6万吨。

贵金属：美元指数走强，板块整体承压

土耳其危机持续发酵，里拉贬值的影响向全球市场扩散，美元受益持续走强，接近14个月以来最高水平，而黄金白银则因此受强压，持续下跌。宏观上美联储加息的利空信息被充分预期，且根据经验相关国家可能会抛售贵金属储备来维持本币稳定，且土耳其央行持有大量黄金储备，市场看空情绪较强，贵金属不断承压。

黄金：截止到8月17日，伦敦现货黄金为1178.4美元/盎司，周变动幅度-2.96%，月变动幅度-4.41%；上海现货黄金（Au9999）为261.59元/克，周变动幅度-2.11%,月变动幅度-2.34%；SPDR黄金ETF持仓量从786吨减仓至772吨；

白银：截止到8月17日，伦敦现货白银为14.66美元/盎司，周变动-0.12%，月变动幅度-3.71%；上海现货白银（Au9999）为3480元/千克，周变动幅度-1.04%，月变动幅度-3.71%；SLV白银ETF持仓量从10178吨上升至10236吨。

有色金属：美元强势，铜维持弱势

铜：智利国家铜业公司宣布将Chuquicamata露天铜矿改造为地下开采项目；智利铜矿工人称对新的薪资满意；中美贸易重启谈判。截至8月17日，隔夜LME期铜价格回落到5930美元/吨，周变动-3.73%；LME铜库存上行，从25.35万吨上行到25.89万吨。

铝：铝价震荡持续。截至8月17日，LME铝收于2032美元/吨，周变动-46美元/吨；国内铝价格较大幅度反弹，8月17日，收于14405元/吨，周变动-215元/吨；基差从-130元/吨收缩至-100元/吨。

库存：期货铝库存LME/国内分别收于112万吨/74万吨，周变动-3/1万吨。

氧化铝：价格基本持平，部分小幅上涨。截至8月17日，贵阳/山西/河南地区氧化铝价格从月初的2900/3000/3010元/吨上升到3010/3185/3170元/吨。

原油：油价受压回调

价格： OPEC+决定从7月开始增加原油日产量，原油供应压力增加；土耳其金融危机及中美贸易冲突，引发市场对于全球经济放缓进而影响原油需求的担忧。截至8月17日，WTI原油最新价65.91美元/桶，周变动为-2.54%；布伦特原油最新价71.83美元/桶，周变动为-1.35%。截至8月17日，SC1809收于505.40元/吨，周变动为-2.90%。

供给：近期DOE原油供给小幅减少。截至8月10日，美国DOE原油产量上调至10900千桶/日；截至7月份数据，OPEC产出日均32323千桶/日，比6月份增加40千桶/日，阿拉伯为10387千桶/日，比6月份减少53千桶/日。

库存： API原油库存减少、EIA原油库存量增加。截止到8月17日，API原油库存为43217万桶，相比周变动为0.85%，月变动为0.02%；EIA原油库存122730万桶，周变动1.44%。

农产品：天气导致玉米减产预期

天气导致减产预期，并且其淀粉处于季节性消费旺季，玉米价格上涨；山东油厂限产，豆柏价格上涨；棉花方面，USDA月度报告即将出炉，需要关注。截至8月17日，玉米现货1844.10元/吨，周变动0.07%，玉米期货收盘于1865元/吨，周变动-0.48%；豆粕现货3306.18元/吨，周变动1.73%，豆粕期货收盘于3236点，周变动0.31%；棉花现货16200元/吨，周变动0.00%，棉花期货收盘于16510元/吨，周变动-2.97%。

中信证券明明研究团队

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