隨著中國金融機構的不良資產呈加速上升階段，面對不良資產的巨大市場供給，而四大資產管理公司與地方資產管理公司由於資金、技術等原因需求有限，導致市場形成了大量的業務需求，越來越多的市場主體參與到不良資產處置，嗅覺敏銳的私募投資基金業來分一杯羹
，不良資產投資正在成為私募基金的投資風口。不良資產處置是指通過綜合運用法律法規允許範圍內的一切手段和方法，對資產進行價值變現和價值提升的活動。
資產處置的範圍按資產形態可劃分為：股權類資產、債權類資產和實物類資產。
資產處置方式按資產變現分為終極處置和階段性處置。
終極處置主要包括：破產清算、拍賣、招標、協議轉讓、折扣變現等方式。
階段性處置主要包括：債轉股、債務重組、訴訟及訴訟保全、以資抵債、資產置換、企業重組、實物資產再投資完善、實物資產出租、資產重組、實物資產投資等方式。
不良資產管理發展趨勢
國內不良資產管理行業發展呈現下列
趨勢：1.宏觀經濟增速放緩，供給側改革將加速不良資產釋放
2.更多專業投資機構將湧現，二級市場日漸繁榮
3.不良資產管理公司將依賴專業能力獲利，而專業能力來源於研究定價、融資能力與宏觀經濟判斷
4.傳統行業的不良資產加速暴露，越來越多的市場主體參與到不良資產處置，嗅覺敏銳的私募投資基金也來分一杯羹，不良資產投資正在成為私募基金投資風口。
不良資產處置及投資運營
無論哪種投資，變現退出是永遠繞不開的根本問題。
對於不良資產行業私募投資基金管理人來說，傳統的訴訟處置手段週期較長、成本較高，在現行司法制度下具有較大的風險。
資金成本的巨大壓力、金融工具的多樣性，無不推動著管理人思考如何快速變現、退出。
以金融不良債權為例，債務人在過去直接融資中，向銀行獲取貸款時一般都會設定抵押物，抵押物可能包括住宅、商鋪、寫字樓、土地等不動產。
管理人在處置此類金融不良債權時，最核心的就是快速將抵押物價值變現，變現手段除了傳統推動司法拍賣以外，可更多嘗試轉賣、盤活重整、債權股、資產證券化等方式，一方面可以更快的實現資金迴流，另一方面可更為靈活的將訴訟帶來的風險降到最低。
商業化處置手段對於管理人提出了更大的挑戰，即如何實現從前期項目挑選到資金退出的運營。
（一）與開放商成立地產基金
地產市場的併購浪潮一直沒有停歇，恆大、碧桂園、萬科等房地產行業巨頭一直都在“跑馬圈地”，樓市的“併購時代”已經來臨。
併購是房企進行資源配置、提高核心競爭力的主要手段之一，而不良資產私募基金在項目盡職調查期，通過對於債券項下抵押物的調查，已經可以與地產公司進行併購的洽談。
尤其是專注於一、二線城市核心區域的不良資產私募投資基金，比如金川資本，掌握了核心城市的優質項目，包括核心區位的住宅、土地、商鋪等，這些資產由於債券債務關係沒能得到梳理，存在法律上的瑕疵，但是專業處置團隊可以通過專業處置手段，將優質資產上的瑕疵予以剝離及梳理，提升資產價值。
因此，不良資產私募投資基金與地產公司，可以發起設立併購基金、產業基金、對優質資產進行併購或者開發。
（二）與上市公司發起成立併購基金
近兩年，多數PE管理人，都在積極推進或已經落地與上市公司成基金。
在不良資產中，有一些企業資質優異，運營尚處於可維持狀態，財務狀況良好，只是由於資金鍊斷裂在商業銀行變成不良貸款。此類資產對上市公司而言，在合適的時機予以介入，判斷為適合的併購標的，可以推動上市公司予以收購，以實現其自身發展的資源整合。
併購的風險可控、預期比較明確，良好的併購標的可以給上市公司在二級市場上帶來股價大漲。
不良資產私募投資管理人，遇到優質的企業，可以積極尋找上市公司進行合作，對預期投資標的發起併購基金，以此輔助上市公司收購企業標的而獲取套利。自身也可以通過鎖定上市公司，實現後期投資退出。
（三）通過私募股權投資基金實現退出
對於適合的投資標的，和成熟的PE進行合作，成立專門的私募股權投資基金，通過債券股的方式進行資產處置，主要通過資產置換、併購、重組和上市等方式退出，實現債轉股資產增值，包括股權處置收益和股利收入。
金川資本認為產業鏈及機會
一、不良資產處置產業鏈：
一級市場為不良資產收購市場 ，四大AMC（長城資產、信達資產、華融資產、東方資產）和地方各省市AMC才可以做一級市場業務，即從各家銀行直接購買不良資產包，然後再轉手賣給進行正常資產管理業務的資產管理公司。
二級市場為處置市場，商業銀行、投資銀行、證券公司，私募基金等金融機構通過設立資產管理業務部或成立資產管理附屬公司，參與不良資產二級市場業務。
二、國外不良基金髮展情況：
美國作為不良資產市場化管理的典範，其發展路徑和特徵具有借鑑價值。主要呈現出三大特徵：
1.高度證券化：不良資產及信貸資產證券化產品每年發行量在700億美元以上，不良資產投資公司大多通過投資證券化產品參與不良資產市場；
2.形成消費金融細分市場： 發達的消費金融市場孕育出不少聚焦不良消費貸款的專業機構，如PRA集團和安可資本兩家上市公司；
3.存在大量專業投資機構：美國不良資產管理行業的集中度較低，存在大量的不良資產管理和投資公司。此外，美國還有大量的對沖基金選擇將不良資產市場作為重要的配置品種，湧現出了橡樹資本、艾威資本等優秀投資機構。
橡樹資本是美國管理資產規模最大的對沖基金之一，管理資產規模約1000億美元，其中，對不良資產市場的投資始於1988年，並創造了26年淨IRR17.1%的優異投資業績。
案例研究顯示，橡樹資本成功的秘訣在於逆向投資，通過分析信貸增速與同期不良貸款率的走勢是否發生背離來判斷信貸體系潛在的風險堆積速度，成功預判2001年和2008年兩次信用危機，大舉募集資金收購不良資產，伴隨危機解除，取得了非常優秀的投資回報。
三、國內不良資產基金髮展情況：
隨著宏觀經濟下行，商業銀行不良貸款增加，債務違約案例井噴以及資本市場併購重組大規模出現，不良資產投資正在成為資產管理行業的
下一個風口國內不良資產管理行業發展呈現下列趨勢：
（1）不良資產加速釋放：宏觀經濟增速放緩及供給側改革將加速不良資產釋放，多家機構判斷2016年不良資產規模至少將達1.7萬億；
（2）更多專業投資機構將湧現，二級市場日漸繁榮；
（3）不良資產管理公司將依賴專業能力獲利，而專業能力來源於研究定價、融資能力與宏觀經濟判斷。
民營機構介入不良資產處置已漸成氣候。例如，一諾銀華成為國內不良資產行業首家在新三板掛牌的企業。主營銀行不良資產、信用卡不良資產等業務的湖南永雄資產最快也將於2017年在新三板掛牌。同樣主營金融不良資產業務的文盛資產也在去年底申請新三板掛牌。7月份，專注不良資產管理的浙江福特資產成為新三板掛牌公司的控股股東。
不良資產基金髮行漸成規模。東方資產管理公司聯合深圳、江浙滬等區域多家金融機構如瑪麗萊資產等搭建不良資產基金化管理與處置平臺，通過對接銀行、保險、財富管理機構等資金髮型超百億規模不良資產基金，累計管理規模近百億。另具有大型國企背景的上海蒙礦，近日亦聯合杉杉控股、文盛資產擬發行特殊機會投資母基金、子基金。
四、私募基金參與不良資產的方式：
（一）引入資金，解決資金端，在項目端對接AMC不良資產包。私募基金與AMC合作，通過通過一級市場直接購買不良資產包或者通過購買fof基金最終在底層資產上購買不良資產包。
對不良資產的處置方面，有以下思路：
債務重組。接下來可通過與債權人債務人分別達成協議（與債權企業收購債權同時與債務企業達成重組協議），重組模式主要採用變更債務條款、實施債務合併等方式，重新約定還款金額、方式、時間、抵押物以及還款時間。
通過資產整合方式優化企業資產質量，利用風險重定價轉移信用風險，從而盤活不良債權價值並修復企業信用，實現資產價值的提升。
（二）併購轉讓運營模式：根據基金業協會的反饋，該種類型本質上屬於債權投資，基金類型屬於其他類別，私募基金管理人類型應選擇“其他類”。
需提醒大家注意的是，目前“其他類”管理人，通過登記的情況較少，且基於其主要進行另類投資，協會目前對其他類管理人的登記申請，態度較為謹慎。
(三)優質AMC專項投資股權基金業務：“股債結合”的方式參與優質AMC的不良資產投資業務。
募集資金直接用於投資地方優質AMC股權（AMC資質的遊戲規則改變：從只有四大資產管理公司到試點省市的民營機構參與），參股資金用於不良資產投資與收購，從不良資產包的最終處置，再通過被投資公司分紅獲利。該種方式可以覆蓋AMC的資質資源，但在資金退出和投資者資金退出方面，存在較大困難。
(四)以股抵債的方式直接參與債務人企業併購：該種方式通過資本運作使資產價值重估，私募基金管理人發行“債務人併購基金”，以股抵債等方式獲得企業不良資產，對不良債權中有潛力的債務人企業進行併購。隨後通過改善企業經營模式逐步提升企業的資產價值，最終通過資產置換、併購、重組和上市方式等退出，實現債轉股資產增值。
該種基金因為是直接對不良資產企業進行股權投資，故該基金屬於股權投資基金，在管理人的登記和基金備案方面，比從事債權投資的“其他類”私募基金管理人更容易登記，基金也更容易備案成功。
該種方式最大的問題是風險較大，但在企業實現穩定經營，實現利潤收入後，可通過資產證券化提高流動性，提高未來基金退出的收益。
深圳新金川資本管理有限公司（簡稱“金川資本”）是金川控股集團旗下基金管理機構，成立於2014年，位於福田CBD卓越世紀中心1號樓58層，實繳註冊資本1.2億，是深圳前海首批金融企業，持有中基協頒發的私募基金管理人牌照（備案號：P1016542)。
公司秉承“專注、拼搏、任責、共贏”的價值觀，擁有強大的項目投資能力，健全的風險控制體系，卓越的金融創新能力，以不良資產併購、優質物業併購、上市公司資產併購為核心業務佈局，成功運營深圳本土核心地段系列優質物業，是華南地區不良資產關鍵處置人，已成為行業特殊資產併購領軍企業。
金川資本匯聚了國內金融、投資、風控等專業領域的頂尖人才，管理團隊核心成員擁有銀行、信託、證券、基金等至少10年以上行業經驗，切實為投資者解決從前端到後端的投融資需求，歷經多年發展，資產管理規模超100億，幫助投資人實現資產穩健、安全增長。
金川資本
備註：深圳新金川控股集團有限公司旗下企業有：深圳新金川資本管理有限公司、深圳金川財富投資管理有限公司、深圳泰禾川投資有限公司、深圳金川錢巢網絡科技有限公司。
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