巴菲特是世界著名的投資家，也是長期價值投資理念最成功的實踐者，堪稱全球價值投資的旗幟。他旗下的投資旗艦伯克希爾•哈撒韋公司8月4日公佈了強勁的第二季度財報。
受益於美國經濟狀況改善，需求增加，伯克希爾•哈撒韋的多個業務均表現良好。
保險承銷業務經營收入9.43億美元，保險投資經營收入11.42億元，鐵路、公用設施和能源業務經營收入18.9億美元，其他業務經營收入25.7億美元，均較上年同期有明顯改善。
A類股的營業利潤為每股4190美元，同比增長67%，大幅高於路透社分析師預期的每股3387美元。受利好消息推動，伯克希爾A類股上漲3%，至31.37萬美元/股。
雖然業績表現搶眼，不過該公司現金持有量也增至1110億美元，如何使用如此高額的現金，在伯克希爾投資人中引起不少爭論。上個月該公司曾宣佈，將在第二季度財報公佈之後開始股票回購。
分析師認為，雖然巴菲特有意回購股票，但伯克希爾第二季度財報亮眼，可能導致股價上漲過快，回購機會稍縱即逝。
與靠實業製造積累超過2000億美元現金的蘋果公司不同，伯克希爾的1110億美元現金來自於資本市場的投資收益。
這一方面來自巴菲特和他的搭檔查理•芒格超乎尋常的投資眼光，以及長期堅持的價值投資方式；另一方面，其投資業績近年持續增長，也與當今世界處於資本過剩的時代有一定的關係。
資本過剩時代價值投資變得更難
分析巴菲特投資藝術和理念的書籍汗牛充棟，但這不是我們要討論的重點。我們關注的是：當資本過剩的時代持續時，更加宏觀的投資環境會發生什麼變化？
從較短的時間尺度看，全球資本過剩現象與金融危機以來全球央行放水有直接關係。從較長的時間尺度來看，資本過剩則是城市化進程的一個必然結果。
在安邦（ANBOUND）看來，“城市化-資本過剩-經濟與金融危機”所構成的危機三角關係，是影響甚至控制經濟脈動的重要原因（《顛覆世界的城市化》，陳功，2015年9月）。
資本過剩的大環境，對投資市場帶來了多方面的巨大變化：
（1）由於錢太多，各類投資公司可以輕易獲得更多的資金，搞金融投資比做實業更吸引人，資本脫實就虛現象會明顯增多。
（2）由於錢太多，普遍抬高了資產價格。
（3）資本過剩如果不能轉化對實體企業的資本注入，則會加劇全球市場的泡沫。
（4）由於資產價格普遍抬升，投資公司會普遍感到沒有足夠的好公司可供收購，即使有好公司，資本過剩也抬高了收購成本，降低了收購投資的回報。
（5）資本過剩會扭曲全球資產定價，不同國家受到的影響極不相同：一部分國家和企業會迅速增加債務，另一部分國家和企業則會增加債權。
（6）作為全球最強大的國家、美元的發行國，美國在資本過剩時代將保持並強化其優勢地位。
在資本過剩時代，即使對於巴菲特這樣的投資大師，也極有可能遭遇到一種“困境”——難以找到價格合適的好公司。
掌管價值140億美元資金的伯克希爾投資人Thomas Russo表示，他更傾向於讓伯克希爾尋找到合適的投資交易，因為巴菲特不是靠股票回購創造價值，而是通過購買具有長期競爭力的公司來創造價值。
不過，在資本過剩的時代，尋找好的投資標的並不容易。以伯克希爾為例，它上一次進行大型收購還是2016年1月，該公司以321億美元收購了飛機零件製造商Precision Castparts。在世界各地的市場，都可能會遇到不同程度的“投資荒”，難以找到有潛力的投資對象公司。
對中國來說，進行長期價值投資還面臨著另外的問題——政策變動。
安邦的智庫學者陳功曾經分析，長期價值投資適用於西方市場，因為法律、社會的原因，相對比較穩定，即使有四年一次的政治選舉，但實際萬變不離其宗。
中國看著穩定，但其實也有不穩定，中國的定表現在政黨，不穩定的則是政策，政策一變，天下就全變了。
很多企業看起來做得很大，但很難真正做到企業基業長青。每過一個政策週期或經濟週期，回頭一看，倒掉的各種企業屍橫遍野。
在資本過剩的環境下，在中國市場更難搞價值投資了，過剩資本加劇了資產泡沫，也加劇了市場去追逐資產泡沫的動力。
價值投資不僅要看“場內”，更重要的還要看“場外”環境。資本過剩會加劇“場外”環境的複雜性，也使得價值投資變得更難——在規範的國外市場，難在尋找價格合適的好標的；在不怎麼規範的國內市場，難在抵禦資產泡沫帶來的投機環境的誘惑。
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