來源| 麵包財經
關注回購是在港股淘金的一個重要策略。如果一家近期頻繁回購的公司，在其歷史上也有過回購記錄並且總是能回購在底部，那麼就更值得我們關注了。歡迎添加見聞哥：jinrong301，一起來交流。
雖然歷史不會重演，但可能會有驚人的相似。
今天，我們港股回購淘金系列的主角是數碼通電訊（0315.HK），一家香港老牌電訊商。
先看看其復權股價走勢與歷史回購情況（紅框為回購動作密集區）：
歷史數據顯示，數碼通電訊總是能夠在自家股價低點成功抄底回購。比如，經過2014年頭5個月的連續回購後，公司復權股價從近7港元最高漲至2015年8月的13.92港元，一年多時間漲幅接近1倍。
再往前看，其頻繁進行大手筆回購的時點是2008年金融危機後：2008年至2010年累計回購金額約4.81億港元。而公司的復權股價則從2008年最低股價1.05港元最高漲至2011年的13.26港元，漲幅高達11.6倍。下表為數碼通電訊2006年至今回購情況：
2016年至今，數碼通電訊已累計回購約2917萬股，累計回購金額近2.78億港元。
那麼，近兩年的連續大手筆回購是否預示著公司的股價又一次進入底部區間了呢？
由於港股獨特的生態圈，總是會暗藏不少地雷，回購也能被玩成割韭菜的利器，即便過往有過勝算，也不能條件反射式的閉著眼睛衝上去。
因此我們在決定是否跟著公司回購進行投資之前，還是很有必要對公司的質地進行一次摸查，甄別回購的含金量到底有多大。
香港老牌電訊商，背靠新鴻基地產
數碼通電訊主要是在香港及澳門提供電訊服務、銷售手機及配件。
如果不常去香港，那麼對數碼通電訊這家公司就會比較陌生了。一般來說，除了中國移動、AT&T這種移動用戶基數龐大的營運商在全世界都廣為人知之外，電信運營商出了自己的主戰場便很少會有人知曉。
但是說到數碼通電訊的控股股東，就不會陌生了——香港老牌地產公司，新鴻基地產（0016.HK）。截至2017年6月底，新鴻基地產持有數碼通電訊的股權比例約為68.24%。公司的董事會主席則是新鴻基地產目前的當家人郭炳聯。
根據券商研報，目前香港主要有四家移動運營商，分別是香港電訊、和記電訊香港、中國移動香港和數碼通電訊，四家公司截至2017年6月底的市佔率分別為29%、23%、20%和14%。香港電訊與和記電訊本質上都是李家的產業，而中國移動因為內地通訊質量較高的原因，市佔率較高也可以理解。
我們之前分析過移動運營商的財務特點，其資本開支大是一個特點，這就需要有較為雄厚的資金支持。
不僅僅是香港，其實日本、韓國的運營商背後都不乏著名財團，比如韓國最大移動運營商SK電信就是背靠韓國SK集團。
因此，我們就會看到，儘管香港電訊行業是開放競爭的，但經過不斷整合後，目前主要的移動電訊商也僅有四家——分屬三大豪門。
用戶ARPU值較高，價格戰仍在繼續
儘管，數碼通電訊在用戶市佔率上並無明顯優勢，但是其用戶價值處於較高水平。對於運營商的用戶價值，我們通常是以ARPU值來衡量。所謂ARPU，即每用戶平均收入，指的是一個時間段內運營商從每個用戶得到的收入，一般來說，高端用戶越多，ARPU值就越高。
根據上市公司財報披露，截至2017年12月底，數碼通電訊（2017下半年）、香港電訊（2017全年）和和記電訊香港（2017全年）的移動用戶ARPU值分別為262港元、232港元和230港元。（ARPU值是衡量客戶價值的關鍵指標。之前，麵包財經在分析中國移動時，不少讀者留言說應該對用戶質量進行單獨分析，這個建議非常好，篇幅所限當時沒有專門寫，以後爭取補上。）
近年來，隨著香港電訊市場的價格戰持續升級，數碼通電訊的ARPU值呈下滑趨勢，這也是市場看空數碼通電訊的原因之一。下圖為數碼通電訊歷年客戶數和ARPU值走勢：
數碼通電訊的客戶數穩步增長，從2008年6月底的111.8萬增長至2017年12月底的220萬，增加了近1倍。其ARPU值在2016年創下歷史高點的301港元后，開始逐漸下滑，2017年12月公佈的ARPU值為262港元，較2016年減少了約13%。
由於數碼通電訊的財年是從6月份至次年的6月份，因此其已在今年的2月13日公佈了2017/18中期業績。在業績報告中，數碼通電訊預期：激烈的市場競爭將持續，這會令月費計劃承壓。
營收淨利雙降背後：手機銷售減少，現金流仍充裕
先來對比香港三家主要電訊商的數據：
上表中數碼通電訊的營收和利潤數據已經調整至2016年全年的數據。經對比，會發現數碼通電訊2016年的人均創收和人均創利在三家主要電訊商中都位居第一。足以見得其經營效率較為出色。
儘管如此，仍舊難掩數碼通電訊近年來營收和淨利潤雙降的窘狀：
數碼通電訊的營收經歷2011年至2015年的大幅上漲後，在近兩年下滑明顯，從2014/15財年的186.59億港元下降至2016/17財年的87.15億港元，減少了53.3%。同期淨利潤從9.35億港元下降至6.72億港元，減少了28%。
為什麼淨利潤的減幅遠小於營收的減幅呢？這裡就要看一下數碼通電訊的營收構成了：
根據數碼通電訊的財報，其收入主要包括兩項，即服務收入（包括手機月費、漫遊費等）和手機及配件收入。公司銷售的手機主要為iPhone、三星、索尼等。
從2013年開始，數碼通電訊的手機及配件收入開始超過服務收入：手機及配件收入從2012/13財年的64.1億港元飆升至2014/15財年的130.95億港元。同期服務收入卻維持在55億港元上下。2016/17財年，其手機及配件收入驟降至35.55億港元，同比減少72%，在總營收中的佔比再次小於服務收入。
由於銷售手機及配件貢獻的利潤遠不及服務收入的利潤，因此，即便是營收大幅下降，對利潤的影響卻遠沒有那麼嚴重，也就是說，運營商的利潤主要還是看通訊業務。
在近期的業績報告中，數碼通電訊認為客戶較長的更換手機週期將繼續為手機的銷售帶來影響。
儘管公司近年來業績呈下滑之勢，但是得益於移動運營商良好的經營現金流特點，數碼通電訊的經營性淨現金流一直遠大於淨利潤，且基本能夠應對資本性支出。
說到現金流情況，就不得不提數碼通電訊良好的分紅記錄了。
2006年7月至2017年12月這11年半時間裡，數碼通電訊累計實現淨利潤約66億港元，累計現金分紅約61億港元，分紅率約為92%，相當於將賺來的錢都用於分紅。當然，這可能也是因為公司被大股東高度控盤的關係。
根據近期發佈的2017/18半年業績公告，數碼通電訊每股將派息0.18港元，同比減少約33%，這也成為市場看空的原因之一。 不過，鑑於數碼通電訊在2017年為通訊牌照支付了約25億港元的費用以及利潤有所下滑，減少分紅還是可以接受的。
2017年全年，數碼通電訊每股將派息共0.51港元，按照2018年2月27日收盤價8.87港元計算，股息率達5.75%，就算是按照2017/18財年上半年0.18港元的分紅來年化計算，股息率也有4%。這一水平不算太低。
市場對於數碼通電訊這種老牌電訊公司的研究已經十分透明，公司的優劣早已擺在檯面上。而香港市場的移動用戶滲透率和飽和度已經很高，因此也很難與成長搭上邊。
但是，正是這種穩紮穩打的基本面和較為確定的市場，往往可以幫投資者對公司的質地進行判斷。
數碼通電訊的這輪迴購從2016年8月至今已持續近兩年。比任何人都熟悉自家公司和行業情況的管理層，究竟能否再次成功抄底自家股票？
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