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近日，兩則分別來自央行和銀保監會的消息傳遍金融圈，資金面從量和價兩方面都出現進一步寬鬆的信號
“穩”字當頭的經濟環境下，去槓桿政策也出現了調整。
一是根據21世紀經濟報道證實，央行近日窗口指導具有一級交易商資質的銀行，將額外給予MLF資金，用於支持貸款投放和信用債投資。
對於貸款投放，要求較月初報送貸款額度外的多增部分按1:1給予MLF資金，多增部分為普通貸款，不鼓勵票據和同業借款。
對於信用債投資，AA+及以上評級按1:1比例給予MLF，AA+以下評級按1:2給予MLF資金，要求必須為產業類，金融債不符合。
二是銀保監會近日也召集多家銀行，就做好民營企業和小微企業融資服務舉行座談會，要求大中型銀行要充分發揮“頭雁”效應，加大信貸投放力度，合理確定普惠型小微貸款價格，帶動銀行業金融機構小微企業實際貸款利率明顯下降。幫扶有發展前景的困難企業。
要分類施策，為發展暫時遇到困難的企業“雪中送炭”，謀求雙贏，堅決摒棄“一刀切”的簡單做法。
銀保監會還強調，“要正確理解、妥善把握監管政策意圖，及時向監管部門報告在執行過程中遇到的困難和問題，在保持國民經濟平穩運行中做好風險處置工作。”
央行和銀保監會的消息，一個是從資金量上“放水”，要求銀行加大對貸款和信用債的投放，特別是提到按照1:2給予MLF資金，用以增配以民企為主的低評級信用債；
另一個則是從資金的價格方面，要求銀行加大信貸投放力度，帶動小微企業貸款利率明顯下降。
信貸政策量價齊松，首先利好的當然是企業(尤其此次主要是針對民企)，這對於最近一段時間內頻頻發生的債市“爆雷”、民企融資難融資貴的問題會有緩解。
但從近期一系列信貸政策看，影響會更為深遠，這一情景並不陌生，當資金面不斷寬鬆後，股債匯樓市，以及通脹預期都會發生變化。
關鍵點一：MLF“放水”引導投向貸款和信用債
央行和銀保監會此次是打了場配合戰。17日銀保監會召集銀行開會要求加大貸款投放力度，18日就傳出央行放鬆貸款規模控制，增加MLF額度以保障銀行加大對貸款和信用債(尤其是低等級信用債)的投放。
具體來說，在貸款方面，央行要求較月初報送貸款額度外的多增部分按1:1給予MLF資金。
舉個例子，就是銀行原本月度貸款新增規模為100億，現在央行允許投放200億，多出來的100億貸款額度，央行可以通過給銀行發放MLF資金予以支持。
值得注意的是，上述多出來的100億的貸款額度只能是投放普通貸款，不鼓勵票據和同業借款。對於票據衝貸款規模，6月的金融數據就有跡象。
儘管6月新增貸款規模達到天量的1.84萬億，但票據融資的大幅擴張(3000億)同比貢獻了較多的新增信貸。
中泰證券研報就認為，票據融資大幅擴張與信貸額度增加後，銀行風險偏好並未提升，而是利用票據融資佔據額度。
在信用債投資方面，央行要求AA+及以上評級按1:1比例給予MLF，AA+以下評級按1:2給予MLF資金。
也就是說，此次窗口指導通過所支持的資金規模不同，而變相鼓勵銀行增配低信用評級信用債。假如銀行投資AA +以下評級的債券100億，央行就給予銀行200億的MLF資金。
此外，有消息還稱，為保證銀行投資低評級信用債，央行還對各家銀行投放AA+以下的信用債有規模要求。不過，這一消息尚未得到證實。
關鍵點二：中小企業得好處前，大企業搶先“吃糖”
雖然央行和銀保監會此次的寬鬆政策是針對民企和小微企業，但有大企業已搶先得到好處。
一央企負責債券發行的人士對券商中國記者表示，18日該公司所發行的債券最終定價“出乎意料”地大降，包括長期品種的降幅也非常大，至少在20bp以上。
“儘管最近資金面一直比較寬鬆，但18日感覺突然又寬鬆了很多，非常反常。發債之前我們有過幾輪報價，變化不大，但18日好幾家銀行突然降價。”上述央企人士稱。
券商中國記者瞭解到此消息的時間是在18日白天，而當天晚上央行窗口指導的消息就被傳出。
該人士分析認為，央行窗口指導部分銀行給額外的MLF資金，會造成資金面的進一步寬鬆，這就可以解釋為何該公司當天發債成本突然大幅下降。
“如果是常規的公開市場操作逆回購，按照平日所淨投放的資金規模，充其量只能解釋6個月期以內的債券利率下降的原因，但不能解釋為何長期債券的利率也出現大幅下降，所以，央行此次釋放的MLF資金可能有1年期以上的，意在滿足銀行中長期資金的充足。”該人士分析稱。
以債市為例，今年以來，高等級信用債發行佔比持續提升，等級結構分化加劇。1-6月AAA級主體發行規模佔比達到62.71%，較2017年全年提高11.71個百分點，而AA級主體發行佔比下降了9.88個百分點。
此外，今年信用債各券種發行利率整體下行。6月中票、短融、企業債、公司債加權平均發行利率較上年12月均有不同程度下行。
東方金誠首席債券分析師蘇莉認為，債券發行利率下降一方面歸因於今年以來資金面較為寬鬆；
另一方面則因高等級信用債發行佔比的提升和發行期限的縮短，尤其是5月以來，在信用債發行難度明顯加大的情況下，除企業債外，其他各券種發行利率仍保持下行，即主要歸因於此，因而不能直接指向融資成本的下降。
關鍵點三：資金面再寬鬆，股債匯樓市有何影響？
資金面的進一步放鬆，無疑會對一些金融資產的價格產生影響，但在今年經濟環境內外交困的背景下，不確定性加大，資產價格的走勢也比以往更難預測。
1、股市：
雖然從以往的經驗看，流動性多了，錢會流進股市和樓市，推高這兩個市場的價格。但從內部看，一方面，下半年經濟下行壓力加大；
另一方面，強監管目前仍未見放鬆跡象，治理影子銀行業務仍在繼續，最終究竟能有多少資金流入股市很難預估。所以，今年股市變數較多，僅因流動性增多就帶動牛市重啟的概率不大。
2、債市：
如上分析，此次央行的政策主要是針對信用債市場，這對債市來說無疑是一大利好。利於修復市場信心和流動性，恢復正常的融資功能。
3、匯市：
日前，人民幣貶值預期再度增強，昨日離岸人民幣一度跌破6.75關口，創一年以來最低點；在岸人民幣匯率也正式跌破6.70關口，創2017年7月以來新低。
當前中美貨幣政策的分化，加劇了人民幣貶值預期，但一旦人民幣下跌趨勢過於強烈，如跌破7.0等重要關口，央行勢必會出手，如重啟逆週期因子，以及時避免人民幣的進一步貶值。
4、樓市：
業內普遍認為，上一輪全國樓市價格普遍大幅走高，有兩大因素助推：一是資金面寬鬆，
另一個則是三四線城市推出的貨幣化棚改推動了樓市去庫存。目前政府開始嚴控棚改貨幣化安置的比例，樓市已集聚了大量的泡沫，即便有資金面寬鬆這一條件，價格上漲的空間和幅度也將有限。
5、銀行：
中信證券首席固收分析師明明預計，銀行系統邊際上貢獻200~300億的新增信用債認購，而平攤到5家大行與12家股份制銀行，每家每月僅需要邊際付出15億左右資金，可謂性價比十分之高，所以不存在銀行沒錢參與的問題。
此外，明明還認為，中低等級債券收益率可觀，風險低於中小微企業信貸，納入MLF合格質押品，性價比也並不低。
我們經常用過去的觀念來判斷未來，認為商業銀行沒有動力認購中低等級信用債。
但是目前中低等級利差走闊非常明顯，又能做MLF質押品，銀行風險計提上，邊際上又沒有惡化，所以這類資產對銀行自營的性價比其實並不低，從商業角度上也有利可圖。
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