嶽鵬 | 東航期貨投資諮詢部經理
嶽鵬,供職於東航金融，現任東航期貨投資諮詢部經理，研究方向原油、美元，並長期擔任中國東方航空公司套期保值小組原油研究專員。基於十多年的專注研究積累，建立一套原油基本面量化投資決策系統，為東方航空以及東航金融的產業客戶提供了大量判斷準確的原油價格風險管理策略。
核心觀點
❒.近月合約今日漲停、近期相對外盤強勢的原因除了人民幣貶值外，交割體系不利於賣方交貨是主因。
❒.各路數據的矛盾，也正體現沙特“既要迫於美國壓力增產，又想維持油價高位”的矛盾心態。
❒.針對近期國內原油期貨的強勢，如果更多的賣方原意交貨，情形可能會得到一定緩解。
❒.原油在大環境下相對平衡，油價將會進行區間波動
❒.留給做空的時間有限，目前價格反饋對利空也是有限度的。
大宗內參： 對於近期原油的市場變動，您如何看？
嶽鵬：從上週五開始，國內原油期貨連續上漲，今日原油1809合約更是開盤一度漲停。我認為，近月合約今日漲停、近期相對外盤強勢的原因除了人民幣貶值外，交割體系不利於賣方交貨是主因，而臨近交割合約成交量是持倉量10倍，這不正常，強勢漲停並不能反映供需基本面，更多是投機力量利用市場不完善，進行的博弈。
與外盤的分裂並不能代表國內原油就具備提前發現價格的能力，我們還需要不斷擴大各種類型交易者，改善交割機制，步步為營方能健康。
7月中旬以來,國際油價呈窄幅區間震盪,延續了5月份以來的高位震盪特徵,而OPEC和俄羅斯產量總和從5月份到7月份增加了106萬桶/天，顯然特朗普對OPEC的施壓起到了作用；相比供給，需求方面，5月份至今全球需求有走弱跡象，波斯灣6國對外出口裝船，7月份相比5月份減少35萬桶/天，其中發至中國的裝船減少38萬桶/天，中國作為全球最重要的買家需求表現疲弱。如此，供需格局壓制Brent油價難以向上突破75美元，不過沙特維護油價的意志仍在，比如一旦接近70美元附近，沙特就會表態縮減出口之類以穩定油價，這樣，油價的向下反饋很有限。
圖1：波斯灣6國為沙特、伊拉克、阿聯酋、伊朗、科威特和卡塔爾（佔到OPEC總出口的75%），表格中數據均來源於Bloomberg
值得注意的是，最新的Bloomberg信息顯示，沙特7月份的日產量降至1030萬桶，與之前披露的數據不一致。各路數據的矛盾，也正體現沙特“既要迫於美國壓力增產，又想維持油價高位”的矛盾心態。
大宗內參： 國內原油期貨上市已經四個月了，對目前它的交易量與持倉量，您怎麼看？
嶽鵬：國內原油的交易量和持倉量大體平穩，但上海國際能源交易中心下調部分合約的交易手續費和保證金比例，旨在活躍合約吸引更多投資者，尤其境外投資者的參與。近期，人民幣匯率快速貶值，是造成了以人民幣計價的原油價格漲幅強於國外原油期貨的部分原因。不過，建議交易所仍需要不斷完善近月交割機制，只有更簡便的交割機制才同時利於買方和賣方。針對近期國內原油期貨的強勢，如果更多的賣方原意交貨，情形可能會得到一定緩解。
圖2：美元兌人民幣匯率（藍線）和INE原油期貨主力合約（黑線）
大宗內參： 對於國內外原油市場後市行情您如何看？後期原油市場還應該關注哪些風險點？
嶽鵬：展望油價，離不開供需範疇，展望2019年，OPEC+的減產已鬆動，需求的增長基本能得到滿足，供需之間不存在明顯的缺口；這就決定大環境下相對平衡，油價將會進行區間波動，類似2011年和2012年的波動特徵。後期，可能注意的風險點有兩個，一個是中美貿易戰的發酵，另一個是美國對伊朗原油產業的制裁落地越來越臨近。
大宗內參： 在未來盤面操作上，您對投資者們有什麼建議？
嶽鵬 ：未來，投資者需要留意的就是價格波動的特徵。貿易戰的進一步發酵可能帶來類似2011、2012年債務危機的反應，就是價格突然短期出現“驚弓之鳥”的崩跌；另外，預估特朗普政府的制裁力度要強於2012年，所以留給做空的時間有限，目前價格反饋對利空也是有限度的。
圖3：3個年度的Brent油價走勢對比（綠線為2018年、藍線為2012年、黃線為2011年）
- 汪琮堂 -
廣州期貨能源化工研究員
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