文：憑欄欲言
2015年人民代表大會人代會時，時任央行行長周小川提出一個概念，就是後面廣為人知的“池子理論”。
其時，中國大量熱錢湧進，外匯儲備急速增長，峰值接近4萬億美元。
針對入境的"熱錢"，周小川認為，如果短期投機性資金流入，就將其放進"池子"裡，而不會任之氾濫到整個中國實體經濟中去;"熱錢"需撤退時，將其從"池子"裡放出，讓它走。
這樣可以在很大程度上減少資本異常流動對中國經濟的衝擊。
01
典型的"池子"是外匯儲備。
如日本，熱錢流入時，通過對境內居民發債或以財政盈餘購買外匯，將外匯導入“池子“儲備起來，而購買外匯所用本幣為從境內獲取，購入行為並沒有產生貨幣的增發，使的國內貨幣總量恆定，並不會因為熱錢流入而對國民經濟產生較大影響。
而當外資流走時，則賣出外幣，收回本幣償還居民債務。
通過“池子“的緩衝，外資的流入流出並不會對國內貨幣總量產生影響，從而維護國民經濟的穩定。
02
中國國情則不同，中國的外匯儲備不存在“池子“，當外資流入中國時，中國結匯制度為根據匯率由央行發行等量人民幣基礎貨幣買進外匯。
而基礎貨幣還涉及一個貨幣乘數的問題，放大了資本流入的影響。
舉例來說；
當前美元人民幣匯率為6.85，那麼1美元流入中國將產生多少的貨幣呢？
當前貨幣乘數為5.46，1美金外資流入中國將產生6.85*5.46=37.4的M2。
相當於外儲中的每一美金央行對應印發了37.4的人民幣。
這代表了每一美金的流進流出，國內貨幣總量對應增加或減少37.4的人民幣。甚至於影響了匯率的預期。
特殊的結匯制度導致外資熱錢的流進流出對中國經濟影響相當之大。
03
洶湧的外資熱錢與中國的寬鬆貨幣政策一拍即合，外資流入的錢，央行增印的錢合力引導了國內M2長期高速增長。
目前國內印鈔量約佔世界1/3，新增印鈔中國一家即可以PK掉美歐日韓印之總和。
如此之多的貨幣需要有個“池子”容納，如若不然，惡性通貨膨脹在虎視眈眈。
周小川的“池子理論“在2015年開始明面化。
而設立池子的目的就是為了讓水不要流入普通消費品市場，以防帶來惡性通脹。
中國的外匯儲備設計制度無法起到“池子“的功效，中國國內經濟尚有兩個“池子可以考慮。
即房地產市場和股市。
而池子也不是想有就有的，設立池子需要引導，使水自發流入。
引導資金流入辦法是利用金融產品自我加強反饋。
即用漲價引導資金流入追漲，資金流入又推動漲價。形成正向循環。
對於兩個池子來說；
股市作為“池子“優於房地產，股市資金可支持實體經濟發展，而股價高昂與否對居民生活影響較小。
2014年之前，中國的“池子“是房地產。
房產價格上漲卻會推高整個實體經濟運行成本，拖累實體經濟發展。
在2015年中央曾經試圖將股市打造成新的“池子“以替代房產。降低房產對實體經濟的負面拖累。
然而股票價格卻受到公司實體的業績制約，對價格的制約意味著相對於中國龐大的M2來說，股市容納資金量有限。加上中國股市負面新聞迭出，2015年將股市打造成池子的努力以股災結束。
而住的問題雖也是一大民生問題，卻仍好過資金流入普通消費品市場。
兩相權衡之下，2015年股災之後，房產“池子“無奈擴容。
自2015至2017，各種房產價格一年翻倍的新聞叢出不窮。引導了更多的資金流入追漲，從而保持了消費品市場的價格基本平穩。
04
以糧食舉例來量化分析一下，如果沒有“池子“圈住錢，會發生什麼？
1990年糧食價格是一個低谷；
筆者以較為低谷價格粗略計算一下，如沒有“池子“圈住錢，糧價可能會有什麼變化。
1990年的糧食總產量為44624萬噸；2017年糧食總產量為61790萬噸，約增長1.4倍。
而M2則從1990年的1.53萬億，增長至167.7萬億，約增長110倍。
以上述數據計算，理論上沒有“池子“的情況下；
2017年主糧價格應為42人民幣/千克。
05
7.31日，中央召開政治局會議，分析研究當前經濟形式和經濟工作，並做出新的部署。
會議要求，要保持流動性合理充裕，會議還要求實施積極的財政政策。
從累次表述來看，再一次確認了貨幣政策偏向寬鬆方向的調整。
會議同時強調要下決心解決好房地產市場問題，堅決遏制房價上漲。
貨幣是具有流動性的，只有從有意向至交易成功的過程中，貨幣會為了等待成交而暫不流動。“池子“要圈住流動性只有吸引更多人參與交易才可實現。
所謂的 “池子“卻並不存在堤壩使貨幣不能流出，任何一個成功的交易，收到貨幣的一方都可以隨意將貨幣投向自己喜歡的領域。
由此可以很方便的理解到，對房子的追漲才是形成房產“池子“圈住錢的根本原因。
當上漲預期不再，錢自然就會從房市流出。
對比一下股市更便於理解；
2015年的股市，成交量峰值約2.5萬億，而時至2018年，兩市成交不足4000億。
或者有人認為股市虧了錢就是錢被圈住了，事實不是。
每個股市虧錢的人，都對應有賺錢的人，當股市無可投資價值時，賺錢的人會將股市資金套現投往他處。
股市並沒有圈住錢，錢已從股市流出。
那麼很顯然，中央政治局會議下決心要遏制房價上漲時，無利可圖的資金自然就會從房市流出。
而房市蓄水量早已不可用“池子“來形容，那是一片汪洋大海。
如果蓄於房市中的貨幣洪水洶湧流出時，又逢積極的財政政策。
那如此之巨量的水流往何處？
新的池子在哪？
當房產“池子“功能消失，而沒有新的池子存在時；
流入消費品市場成為必然，消費品將迎來新的一次價格闖關。
閱讀更多 憑欄欲言 的文章
