中國股市，歷來都是宏觀政策風向的映襯指標，一說央行放水，財政刺激加碼，立馬就各種歡騰。各地政府又開始摩拳擦掌想著可以好好幹一番了。而老百姓估計又擔心，我手裡的錢是不是又要毛了？能止住經濟下行的風險嗎？
注意，這一次的中國式放水，要換主場了。在央行大放水的基礎上，有一個提法更明確，積極財政政策要更加積極。
我們試圖梳理中國經濟十年來放水之路，以及中國經濟的風險泡沫累積之路，為大家觀察剖析這一場中國式放水，能否為中國人避開那資產價格崩盤的明斯基時刻。
130萬億貨幣：10年3倍放水
當中國的房價十年漲了3倍甚至5倍的時候，最近十年中國經歷了三輪大放水，貨幣和準貨幣M2從十年前的44萬億飆升至今的177萬億——比美國還多一倍，增漲逾300%。
金融小知識
我國對貨幣層次的劃分是：
M0=流通中的現金;
狹義貨幣(M1)=M0+企業活期存款;
廣義貨幣(M2)=M1+準貨幣(定期存款+居民儲蓄存款+其他存款)。
另外還有M3=M2+金融債券+商業票據+大額可轉讓定期存單等。
其中，M2減M1是準貨幣，M3是根據金融工具的不斷創新而設置的。
廣義貨幣 (M2)是一個金融學概念，和狹義貨幣相對應，貨幣供給的一種形式或口徑，以M2來表示，其計算方法是交易貨幣以及定期存款與儲蓄存款。
可以說，每一次的放水，都大幅推升了資產價格，尤其是房價，當然中間還間或的包括股市。只是潮來潮去，2014年的槓桿牛市帶來的卻是2015年一場中國式救市的股災，而且以股災1.0、2.0乃至3.0的方式蒸發著中國人的財富。
故事要從10年前追溯。
2008年11月，財政刺激4萬億出爐，其中包括1.5萬億的鐵公雞基建上馬，1萬億災後重建，保障房、廉租房5000億，還有就是其他投資、補貼、減稅措施。
為配合4萬億財政刺激出爐。央行在08年下半年5次降息，3次降準。其中2008年11月26日，更是降息1.08個百分點，降準1個百分點。這也是央行史上最大一次幅度的降息降準。
08年這一輪的央行和財政齊放水可算的上是大水漫灌。同時，央行的放水行動完全不亞於財政刺激的4萬億。
但是，這一場4萬億的財政刺激以及貨幣放水，10年來一直是備受市場爭議。雖然中國順利的度過了2008年全球金融危機，市場普遍卻認為其只是延緩了經濟風險和金融風險，而且存在飲鴆止渴的問題，繼續推升了資產價格泡沫，以及大幅推升了金融風險。
正是在一片爭議聲中，中國經濟依然走入下滑通道。經濟增速依然從2007年的14.2%，降至今年上半年的6.8%，最近10年的中國經濟增速腰斬。對比歷史數據，實際上經濟下行的壓力依然較大。
這期間，即便有來自於12年那一輪央行降息2次降準3次，15年那一輪央行降息6次降準5次，中國經濟的下行依然無法阻止。2017年看起來，一切開始有復甦的期望。但是，2018年繼續下滑的經濟，給了市場再一次的恐慌。
經濟下行風險沒有止住，高房價卻綁架了中國經濟。可以說，這三輪中國式放水，每一次都不斷推升了中國資產價格，尤其是房價。就拿深圳而言，房價每平米已經從08年的1.2萬元，飆升至今的5萬元了。一套千萬來計，也是稀鬆平常，而且還得排隊乃至搖號。
正如SOHO中國董事長潘石屹所言，房價只取決於央行發多少錢。確實，房價中從首付比三成來計算，其中有2/3就是金融槓桿。放水的過程，就是一個加槓桿的過程。
同時，從另一個層面而言，這三輪也全面推升了中國系統性金融風險。尤其是2008年那一輪的4萬億刺激，給本屆政府留下了巨大的挑戰。
這也就有了中國經濟的供給側改革以及金融去槓桿。
明斯基時刻：資產價格崩潰的風險
一邊是防範系統性金融風險，一邊是剛有所復甦的經濟——下行風險累積。在進退兩難之下，中國最終選擇了經濟復甦之路，防風險下的去槓桿被降溫降速。因為防風險去槓桿也是為了服務於中國經濟。
只是，去槓桿因為力度過大節奏過猛，已經變相成為殺跌經濟的因素。其對經濟的負面反作用開始顯現，尤其是在今年上半年。
股市是金融系統的流動性指標，但在今年更可以說是中國經濟的先行指標，今年上半年的整體下跌就是佐證，即便有A股納入MSCI指數也不起作用。
今年1月底至7月初，中國股市10萬億市值被蒸發。尤其是6月份世界盃期間，受中美貿易摩擦的衝擊，中國股市暴跌，市值蒸發4萬億。這些都可以說是去槓桿過程中帶來的資產價格回落的代價。
只是，很遺憾，中國股民先捱了刀。話說，中國股民經常挨刀——割韭菜。這次也算是為國挨刀了。
但問題是，中國經濟到底怎麼了，為什麼迫切需要一次放水？
一組數據，也許更能說明中國經濟為什麼需要一次中國式放水，抑或說，這並非是一次放水，而是在短期內打通流動性的阻斷之牆，以及將流動性進行定向的投放。
2季度GDP增速6.7%，又迴歸到2016年的歷史性低位。更為糟糕的是，中國經濟學家乃至企業主和投資者的預期越來越悲觀，因為投資消費和出口三駕馬車全部下滑。
尤其值得關注的數據是，2018年5月全國社會消費品零售總額增速只有8.5%，不僅遠遠低於預期，而且創下15年以來新低。在中美貿易摩擦之下，出口備受打壓無望回升，投資拉動不能走回大水漫灌的老路，消費還如此低迷，這就是一個危險的信號。
在去槓桿背景下，還一邊放水，一邊抽水。6月末的社融餘額增速降至9.8%，創下03年有數據以來的新低。更為值得關注的是，6月份中國銀行業資產增速僅為6.9%，已經低於7.6%的全社會融資成本，保證不了存量債務利息的償還，這自然會導致債務違約風險以及經濟下行壓力明顯增加。
看起來，泡沫退潮的風險越來越臨近。因此，不斷有人發出危機的警示聲音。
根據相關金融官員的統計，中國全社會的負債率達到了250%的歷史高點，企業部門負債率為159%，居民負債率為55%——如果用居民負債比居民收入負債率則超過90%，這些都是全球處於最高水平位置。而政府部門，地方政府則是存在地方債風險，隱性債務率也是超高水平。
資產價格崩潰的明斯基時刻越來越讓中國的經濟學家們擔心。尤其是今年上半年，債券市場各種信用違約蔓延，P2P領域頻繁爆雷甚至發生擠兌，上市公司股權質押頻繁出現閃崩爆倉風險，民企作為中國經濟的最大活力，更是成為違約重災區。
因此，連企業家們也開始體會到這種“危機時刻”憂慮。在危險來臨得時候，信心比黃金還金貴。但，恰恰企業家和投資者的信心開始慢慢缺失。
毫無疑問，在過往的十年來，2018年才是中國經濟最為複雜和艱難的一年，甚至還有投資者更加擔心2019會否成為萬劫不復之年。
也許，當看到這一輪中國式放水之後，我們不應該那麼悲觀。至少從中國股市的資產價格上已經處於歷史上的底部區域。
中國式放水：主場要換了
央行確實很努力，財政從來不積極？
這一次財政部也算是被央行將軍了，但依然覺得冤枉。因此，有財政官員就站出來了，銀行是財政出資啊，而且金融機構在地方債亂象中，很大程度上扮演了“共謀”或“從犯”的角色。
事實上，財政的小心翼翼，核心還是來自於當年的4萬億備受爭議——財政官員們被罵怕了。但在央行將軍之下，財政就不得不為上馬財政刺激而準備子彈了。
所以，大家看到，財政部開始問責地方——通報了多起地方政府違法違規舉債擔保問責案例。同時，7月24日財政部發文指出，財政部門對金融機構享有選擇管理者等權利。一邊收緊財政亂舉債亂擔保的行為，另一方面明確要求將金融機構納入管理。
更為重要的，財政刺激已經是不得不動。
7月23日的國務院常務會議，明確提出“積極財政更積極”。除了要求“穩健的貨幣政策要鬆緊適度”，財政金融政策要“根據形勢變化相機預調微調、定向調控，應對好外部環境不確定性”，重點還包括“減稅降費”、“加快今年 1.35 萬億元地方政府專項債券發行和使用進度”和“在推動在建基礎設施項目上早見成效”等方面。
所有人可能都會擔心，這一輪放水會否走向“大水漫灌”式強刺激？這一點，被中央明確否定了——不會搞。歷史的疼痛，此刻還是能記住的，因為這個傷疤根本就還沒好。
積極更多是定向調控，而且這一次積極財政政策著力點是減稅降費而非擴大支出，而以往的重點顯然在於擴大財政支出。
因此，接下來“中國式放水”的主場將會換至財政。雖然，央行一直說，央行的工具箱裡面寶貝有很多，但隨著貨幣政策效用的遞減，真正對經濟的刺激作用已經在降低，而且還很容易變相增加系統性金融風險。
今年以來，央行弩著勁繼續定向寬鬆，降準、MLF操作，連銀保會和證監會兩大監管部門也調集上陣，把壓箱底的寶貝“去槓桿”也拿出來了——資管新規細則微調，去槓桿嚴監管放鬆。窮盡手段，依然面臨風險的央行，自然就跟財政著急了。
而對於這新一輪的中國式放水，中國股市也已經明確反映，基建投資大幅領漲之下，就是鐵公雞為首的基建投資將會持續加碼。只是對工程完成會更有明確的要求，而不至於變成半拉子工程的無效刺激。同時，企業的運行成本會變相降低，在一定程度上是通過減稅降費來增加企業活力和擴大內需。
央行奮力一搏，財政跟進。一根陽線改變情緒，二根陽線改變觀念，三根陽線改變信仰。中國股市就是以連續三天的大漲迎接。
但，我們必須清醒的認識到，去槓桿力度放鬆節奏放緩，核心還是要保持防範系統性風險的去槓桿。接下來，我們依然需要通過經濟的增速回歸，以及企業信用風險的累積上，乃至地方債風險的累積上，來觀察這一輪中國式放水的效用。
我們相信，並非一劑猛藥下去中國經濟就能全盤皆活，40年改革開放下面臨的中國經濟轉型，乃至中國經濟需要擺脫“中等收入陷阱”，加上美國以貿易為名持續壓制中國崛起，都在警示著我們復甦之路必將坎坷。
同時，不管是央行的主場，還是財政的主場，最終還都是中國經濟轉型的競技場上，考驗我們能否闖過“中等收入陷阱”的魔咒之門。
我們不能太悲觀，也不能太樂觀。但對於投資者而言，一切的資產價格泡沫終究需要擠壓甚至破裂。正所謂不破不立，退潮之後，一切都將回歸價值，才會迎來一輪歷史性的大機會。
閱讀更多 自然人楓 的文章
