2018 年是全面貫徹黨的十九大精神的開局之年，是改革開放 40 週年，也是實施“十三五”規劃承上啟下的關鍵一年。隨著軍改的逐漸落地、國防預算的穩定增長、軍貿需求的不斷增加，2018 年軍工行業需求端將會有明顯改善，行業基本面向好。同時，隨著軍民融合、混合所有制以及軍品定價議價機制等改革措施的不斷推進，行業供給將更加豐富多樣，國防工業體系將不斷完善。軍工板塊經過 2 年多的持續下跌，估值已低於 2010 年以來歷史平均水平，行業具備反彈機會。
一、需求驅動類：軍改逐步落地，關注先進武器裝備訂單補償增長
2018 年軍改已經進入實施以來第三年，並已經完成領導體制改革部分，按照軍改實施要求，2018 年將進入軍改第三階段“對相關領域改革作進一步調整、優化和完善，持續推進各領域改革。”
圖表：全軍武器裝備招標採購次數（每月）
從 2015 年開始國防和軍隊改革開始，全軍武器裝備採購信息網的招標採購次數從 2015 年的 175 次下降至 2016 年 90 次，隨著軍隊改革的逐步落地，2017 年全年裝備採購上升至 157 次，預計隨著軍改的深入推進，2018 年軍隊裝備採購需求有望迎來補償增長，截止 2018 年 2 月 28 日，2018 年 1-2 月份裝備招標採購次數累計已達 51 次之多，遠高於 2015-2017 年同期水平，增幅遠超預期。
隨著我國國防信息化建設的不斷推進，我國對於尖端武器裝備的需求非常迫切，受軍改影響相對較小。殲 20 隱身戰鬥機於 2017 年開始交付部隊，並已於 2018 年初正式交付空軍作戰部隊；運 20 自 2016 年服役以來，目前至少已有 5 架飛機交付部隊；直 20 正開展相關模擬測試。同時新型國產航母、055 型驅逐艦正加緊進行生產。據 World Air Force 最新統計，美國軍機數量為 13407 架，我國軍機數量為 3036 架。其中，我軍在武裝直升機、特種飛機、加油機等比例明顯偏低。我國戰鬥機中仍保有大量 J-7/8 等二代機 561 架，約佔我國戰鬥機數量 50%，而美國當前戰鬥機群主要由 F-15、F-16 等三代機和 F-22、F-35 等四代機構成，差距較大。
圖表：全球軍機規模前十國家
圖表：中美不同類型軍機數量及比例
圖表：中國戰鬥機各代次佔比
圖表：中美海軍裝備對比（艘）
圖表：中美陸軍裝備數量對比
我國與美國在先進戰機、艦船、陸軍裝備等方面仍有較大差距，要實現國防和軍隊現代化建設需要有強大的先進武器裝備作為支撐，疊加外貿需求不斷增加，未來對尖端武器裝備需求將進一步擴大，建議重點關注航空、衛星、船舶及陸軍裝備等主機廠及一級核心系統供應商，並持續跟蹤武器裝備研製交付進程及產能情況，相關標的有中直股份、中國衛星、內蒙一機、中國重工、中航飛機、航發動力、中航機電、中航電子等。
二、改革類機會：軍民融合、混合所有制等改革深入帶來投資機會
黨的十八大以來，中央明確將軍民融合發展上升為國家戰略，統籌佈局、整體推進經濟建設和國防建設。一系列軍民融合相關政策陸續出臺，一批軍民融合產業蓬勃興起。截止 2016 年 9 月底，具備軍民融合概念的 A 股上市公司至少達 156 家，這些涉軍業務企業均獲得了國防科工局頒發的《武器裝備科研生產許可證》認可。隨著軍民融合、混合所有制、軍品定價議價機制等改革的不斷深入，將對軍工板塊長期發展形成支撐，2018 年圍繞“軍轉民”、“民參軍” 兩大方向，同時關注科研院所改制、資產證券化等改革政策措施帶來的主題性行情。
軍民融合重點關注“民參軍”方向，兼顧“軍轉民”發展優質企業。隨著參與軍工產業民營企業增多，“民參軍”企業主要涉及信息化、裝備製造和新材料等高科技技術領域，涉及子版塊較多，建議重點關注公司原民品主業保持穩定增長、軍品業務有新產品的估值較低相關標的，如天銀機電、方大化工及光威復材等。“軍轉民”重點關注軍民產品技術通用性強、市場空間大、業績增長穩定的相關標的，如中航光電、中航電測、航天電器、四創電子等。
科研院所改制及資產證券化帶來的機會。2017 年 7 月軍工企業第一批 41 家科研院所轉制工作已經啟動，2018 年十二大軍工集團已經全部完成公司制改制，為各集團混合所有制改革提供了前提。預計 2018 年科研院所改制、資產證券化等相關政策將會深入推進，建議關注相關集團科研院所改制實施預期較強的上市公司相關標的以及資產證券化率較低的軍工央企上市公司，並重點關注待注入資產量大且優質、內部估值較低的相關企業，如中國電科集團的四創電子、國睿科技及傑賽科技。
根據需求和供給兩個方面，我們梳理了可能對上市公司投資產生重要影響的幾個方面因素，包括新裝備和舊裝備更新、信息化建設、軍民融合、科研院所改制、資產證券化、軍品定價議價機制等，典型公司的影響因素如下表所示。
圖表：部分公司主要投資影響因素梳理
本研究數據主要採用國家統計數據，海關總署，問卷調查數據，商務部採集數據等數據庫。其中宏觀經濟數據主要來自國家統計局，部分行業統計數據主要來自國家統計局及市場調研數據，企業數據主要來自於國統計局規模企業統計數據庫及證券交易所等，價格數據主要來自於各類市場監測數據庫。
閱讀更多 召忠鐵粉 的文章
