摘要：去年的7月28日，新東方、好未來市值分別為126.15億美元、127.43億美元，這是好未來的市值首次超過新東方。如今，兩家公司2018財年財報已陸續發出，2018財年這兩位老大哥又發生了哪些新變化？
目錄
2018財年，新東方好未來營收、淨利雙豐收
好未來2018財年營收增幅大於新東方
新東方新增學習中心數量超好未來2倍
好未來總學生人數（次）、增幅均高於新東方
在線業務能否成為主力軍？
好未來投資步伐快於新東方，投資賽道各有千秋
K12課程體系爭相升級
兩家都規劃投入教學體系新技術
繼新東方之後，好未來成為第二隻被渾水攻擊的教育中概股
導語
去年的7月28日，新東方、好未來市值分別為126.15億美元、127.43億美元，這是好未來的市值首次超過新東方。如今，業內更多討論的不是市值誰趕超誰，兩家公司2018財年財報已陸續發出，2018財年，在這兩位老大哥身上又發生了哪些新變化？
就在昨日，好未來發布最新一季度財報——2019年Q1淨收入5.51億美元，同比增長71.1%；淨利潤6680萬美元，同比增長132.0%。從6月中旬開始，好未來接二連三遭到渾水公司“襲擊”，在2019年Q1財報發佈當晚，渾水發佈第四份做空報告。
鯨媒體觀察到，美東時間7月26日8時，好未來股價在盤前下跌8.89%。某業內資深人士向鯨媒體透露，“股價在盤前出現大波動，是一種不正常的表現，背後應該是有機構股東做出動作，或者是有新的消息即將爆出。”
該人士還表示，新東方在前日的股票日成交易量超出3億美元，實屬罕見，不排除是機構做出大量買入或賣出的可能，可以預見的是，新東方、好未來這兩家的股票未來會有一番變化。
截至美東時間7月26日16時，好未來收盤價為35.89美元/股，總市值128.77億美元；新東方收盤價為89.53美元/股，總市值140.50億美元。
注：新東方2018財年是指2017年6月1日至2018年5月31日，好未來2018財年是指2017年3月1日至2018年2月28日。
1、2018財年，新東方好未來營收、淨利雙豐收
7月24日，新東方發佈的2018財年業績報告顯示，2018財年全年淨收入逾24.47億美元，同比增長36.0%；歸屬於新東方的全年淨利潤約為2.96億美元，同比增長7.9%。
其中，K12業務收入增長約46%，貢獻總收入約59%；海外備考和留學諮詢業務營收同比增長23%；VIP業務營收同比增長32%；優能中學收入同比增長約44%；泡泡少兒教育收入同比增長約51%。
新東方董事會主席俞敏洪認為，“K12業務保持增勢是新東方收入表現的主要推動力，其第四季度收入同比增長約52%，此外，在學生留存率方面也有提升。”
在此之前的2個月，好未來發布了截至2018年2月28日的2018年全年財報。報告顯示，好未來2018財年淨收入為17.15億美元，較上年增長64.4%；淨利潤從上年的1.169億美元增長到1.98億美元，同比增長69.8%。
好未來首席財務官羅戎表示，“好未來在2018財年業績增長主要得益於學生人次的增長以及業務效率的提升。”
2、好未來2018財年營收增幅大於新東方
注: 在2018財年Q1財報中，好未來宣佈了計劃於8月16日生效的新的美國存托股（ADS）和普通股的兌換比率，即將原來每ADS代表2普通股的兌換比率更改為每3ADS代表1普通股，這相當於將ADS進行了“1拆6”。
從表中可看出，新東方在2018年Q2營收及淨利潤均出現明顯下滑，鯨媒體從新東方官網瞭解到，新東方2018財年Q2淨利潤大幅下降的原因是，各項支出漲幅都高於收入漲幅；公司將共計150萬股限售股本於2017年10月授予僱員及董事，造成的相關經營成本和費用的股份支付總支出為930萬美元，同比增長330.2％；另外，雙師課堂的引進和新技術的投入也降低了利潤率。
新東方CFO楊志輝表示，“儘管第二季度通常是一年中的淡季，但相比於上一季，我們仍於期內提升設施利用率，有助於減輕業務持續擴張帶給利潤率的壓力。”
2018財年Q2，新東方在線上系統方面投資了1870萬美元，原來的預算是1400萬美元。據瞭解，新東方從三年前開始投資線上系統，去年、前年投資額分別為約5500萬美元、3900萬美元。“對於線上系統的投入為公司帶來了更高的留存率，同時提高了教學質量、滿意度，公司計劃2018財年投資6000-7000萬美元在線上系統上。”
好未來在2018財年的營收增長明顯高於新東方，四個季度的營收增長均在50%以上，新東方四個季度的營收增長處於20%-45%之間。淨利潤方面，好未來Q1、Q3、Q4三個季度淨利潤同比增長均在100%以上。
好未來首席財務官羅戎表示，“從2017財年第四季度開始，我們持續增加新教室，加速新老師招聘，以便為暑期做好充分準備。”羅戎還稱，為獲得更大的市場佔有率，學而思培優在北京和其他城市進行了暑期促銷活動，大部分是針對新初一的學生，這會為接下來的財季的註冊人數帶來大幅增長。
羅戎在當時的分析師會議上透露，“學而思網校還加入了語音識別、人臉識別等人工智能技術。我們認為，隨著人工智能等技術的加入，接下來的增長很有潛力。”
3、新東方新增學習中心數量超好未來2倍
2018財年，新東方新增學習中心數量是好未來新增學習中心數量的2倍多。
新東方在2018財年全年淨增226個學習中心，包括已有城市的200個學習中心、3個新城市的11個學習中心、6個三四線城市的14個雙師模式學習中心以及1個位於香港的幼兒園。全年教室總面積同比增加約40%。
好未來2018財年在42個城市共設有594個教學中心，多於去年同期設於30個城市的507個教學中心。其中培優小班426個，摩比小班9個，勵步小班63個，一對一96個。2018財年全年，好未來共計增加了2373個小班教室，總體容量同比增長了30％。
在昨日最新公佈的截至2018年5月31日的2019財年Q1財報中，好未來在43個城市共設有630個教學中心，多於截至2018年2月28日設於42個城市的594個教學中心。
4、好未來總學生人數（次）、增幅均高於新東方
財報顯示，2018財年新東方的總報名人數達到約632.95萬人，同比增加30.3％。好未來2018財年總學生人數為744.58萬人，同比增長89.23％。
在2017財年，新東方的總註冊學員數為485.86萬，好未來為393.47萬，新東方總學生人數高於好未來；在2018財年，好未來總學生人數超過新東方，且增幅也高於新東方，財報顯示，學生總數的增加主要是由於小班教學和在線課程的入學人數增加所致。
5、在線業務能否成為主力軍？
上週三，新東方旗下的在線教育平臺“新東方在線”遞交招股書，擬赴港上市。當前新東方在線的業務主要通過新東方在線、東方優播、多納及酷學英語這四個平臺提供相應的課程，具體包括大學教育（大學考試備考、海外備考、英語學習等）、K12教育、學前教育三個品類。
招股書顯示，截至2016財年、2017財年的5月31日止財政年度，新東方在線營收分別為3.34億元、4.46億元，其對應的利潤淨額分別為5955.1萬元、9221.2萬元，毛利率分別為67.4%、68.0%。
截至2018財年的2月28日止九個月，新東方在線營收4.85億元，淨利潤8077.9萬元，毛利率為62.6%，截至2018財年的2月28日止，新東方總營收為17.46億美元，按1美元為6元人民幣計算，新東方在線佔總營收比重達到4.63%。在線收入的增長進一步增強了新東方對其進行戰略投入的信心，新東方CEO周成剛曾表示，“相信新東方將充分把握蓬勃發展的在線教育市場，進一步推動收入增長。”
鯨媒體曾經採訪獲知，當前的新東方在線正在尋求“第二曲線”——發力K12。K12業務通過東方優播及東方誇課學習平臺等來開展，在截至2018年2月28日的九個月中，K12分部的付費學生人次同比增長了167.5%。
在今年7月，新東方在線還與中國聯通達成合作，新東方在線K12業務及新東方在線旗下東方優播與中國聯通旗下沃音樂、沃視頻將從線上內容合作及線下推廣服務等多方面開展深度合作。
學而思在2018財年Q1財報中表示，在線業務收入佔總營收的4.9%，去年同期佔營收比為4.3%，學而思網校人民幣營收同比增長超過100%。2018財年Q2，以人民幣計算，學而思網校收入同比增長了144％，在線業務佔本季度總收入的6.3％，去年同期佔比為4.4%。在線課程受暑期促銷影響每人次收入下降14.1％，例如學而思網校的1元線上促銷課程，學而思網校學生人次增長接近200%。
在Q3財報會上，學而思網校營收增長175%，在線課程佔總營收的7.8%，一年前這個數字為4.7%。2018財年Q4，在線收入佔本季度總收入的8％，去年同期為5％，學而思網校收入同比增長158.6％（美元），入學人數同比增長227.2％。
“在線直播的增長勢頭非常強勁，”好未來CFO羅戎在回答分析師提問時表示：“目前在線業務的續費率很不錯。在2-3年前，錄播課的續費率只有30%-35%。但是現在大部分的在線課程都轉為了直播課，直播課的續費率接近於線下課程的續費水平。”
2019財年，好未來將進一步擴大學習中心網絡，發展在線業務並贏得在線輔導市場更多的市場份額將成為未來幾年的戰略重點。
6、好未來投資步伐快於新東方，投資賽道各有千秋
2018財年（2017.6—2018.5），新東方公開披露的投資（領投、跟投、追投）案例包括多樂小熊、環球匯智（Student EduCare）、UniCareer（職優你）、育學園、極客晨星、小小包麻麻（百寶新媒體）、愛樂奇、異鄉好居、優貝甜、掌通家園、美國亞米網等。
同一財年（2017.3-2018.2），好未來公開披露的投資（領投、跟投、追投）案例包括噠噠英語、海風教育、德拉學院、咔噠故事、Wonder Workshop（奇幻工房）、樂學營、翼鷗教育、可可英語、Face Think、愛棋道、校寶在線、媽媽幫、畫啦啦、作業盒子、輕輕家教、上海易教等。
從投資項目所處賽道以及投資數量上，好未來要廣於新東方。
從新東方的投資佈局來看，新東方更傾向於與自身業務協同的早幼教、留學語培、職業教育賽道的項目。此外，新東方在在線外教、K12在線輔導業務上均有內部孵化項目，例如新東方與新東方在線共同投資成立的東方優播、新東方內部孵化的青少外教直播品牌比鄰東方等。
而好未來除了投資之外也會內部孵化同類型的項目，例如其既投資了K12輔導機構海風教育，也推出了初高中在線1對1平臺大海教育；在投資噠噠英語之外也有自己的在線外教品牌VIPX。
值得注意的是，2018年3月，尚德機構在美國紐交所敲鐘，新東方持股尚德8.5%；同年6月，寶寶樹向港交所遞交招股說明書，擬赴港IPO，好未來為其第三大股東。
在今年6月，一向被稱為黃埔軍校的新東方正式成立東方座標學院，同樣是本著為教育行業具有發展潛力的公司創始人進行培訓、為教育行業輸出一批優質的教育機構的初衷出發，好未來的未來之星提早4年成立，在人才培訓上，後起的東方座標學院會展現怎樣的實力呢？
7、K12課程體系爭相升級
在業內廣泛流傳著這樣一句話：英語造就了新東方，數學造就了好未來。
從去年6月至今，新東方在線發佈《劍橋彩虹少兒英語分級閱讀》培養孩子的獨立閱讀能力；啟動國際英語實驗班，幫助學生銜接國際教育；新東方滿天星則推出低幼英語啟蒙產品“First Touch”，力圖完善0-6歲教育產品體系。
好未來的一些新業務增長能力也初步顯現出來，例如以兒童綜合素質培養為目標的“摩比”，在2017年與MIT（麻省理工學院）達成合作，共同推進STEAM教學研發。
今年5月，新東方、好未來相繼宣佈升級旗下業務的小學數學板塊。新東方泡泡少兒推出小學數學低齡段教材《有趣的數學》，重視趣味性和知識性。而好未來旗下學而思則是公佈了小學數學暑期課的全面升級；學而思網校也正式對外發布大數學課程體系，涵蓋科學、藝術、經濟、天文、體育、生活等12個領域。
除了英語和數學之外，今年兩家也在大語文賽道上頻頻發力 。7月，新東方發佈了大語文產品，該課程從2016年開始籌劃至2018年暑期正式落地部分校區，歷時兩年。在課程方面，新東方大語文從文學（包含名著&名人）、寫作、國學三個維度入手，搭建起從輸入到輸出的思維訓練閉環。
在課堂教學之外，新東方大語文針對不同年級的學生打造了線上學習平臺——掌上泡泡。平臺的課前預習、在線作業、課後複習部分都與每一堂課的學習內容相對應。此外，掌上泡泡還為每一個學生定製成長報告。
學而思則在更早的3月發佈了大語文產品。學而思大語文以中文分級閱讀體系為主，涉及人文遊學、素質活動、素養微課等內容。今年暑假將會在北京上線1-4年級大語文課程。本月，學而思大語文與喜馬拉雅FM進行戰略合作，學而思將打造大語文音頻產品，並在喜馬拉雅平臺播出。
在數學和英語這兩門主科戰場上的玩家似乎很難與好未來、新東方匹敵，那麼在新興的大語文戰場上，兩位老大哥將如何決出勝負？
8、兩家都規劃投入教學體系新技術
新東方和好未來都稱相信科技的力量，雙方在“AI+教育”上不遺餘力。
在好未來2018財年Q4財報會上，好未來表示未來將把重心放在三個方面：加大對在線業務的市場、研發及教學體驗提升的投入；繼續拓展低線新城市和新區域；積極致力於對整體教學體系新技術及學科內容的研發。在技術層面，好未來已經在學而思網校加入了語音識別、人臉識別等人工智能技術。
2017年5月，好未來投資做情緒識別引擎的FaceThink，而後將情緒識別技術用在孩子的課堂上，取名為“魔鏡系統”。2017年8月，好未來決定在集團總部工程研發中心成立AI Lab人工智能實驗室，同時承接各事業部有關AI產品的需求，向各事業部提供AI技術顧問諮詢服務。
2018年1月，好未來正式宣佈成立“腦科學實驗室”，通過腦科學推動“科技+教育”的學術研究和產品落地。還宣佈與斯坦福大學達成戰略合作，共同通過推進AI研究打造更高效的教育模式。
羅戎表示：“好未來會繼續投身新技術、內容研發，繼續投入研發人工智能技術，包括普及面部識別技術，進一步升級學而思雲基礎學習平臺；另一方面，加大市場營銷和線下投入。”目前，整個好未來內容研發有4000人，未來五年，整個團隊將增加到10000人。
新東方的AI產品亮相是在2017年11月，由新東方和科大訊飛成立的合資公司“東方訊飛”發佈了第一款基於AI的學習產品——RealSkill，針對託福、雅思考試的口語和寫作進行智能識別和批改。
同月，在華碩發佈的首款家庭智能機器人Zenbo Qrobot小布中，新東方旗下酷學多納作為內容合作方亮相。與華碩的合作，也是酷學多納將自身教育資源、兒童教育產品與AI技術結合的一次探索。2018年6月1日，新東方與斯坦福大學專家簽約，繼續發力AI+教育領域。鯨媒體獲悉，新東方內部已經成立AI研究院，推動“科技+教育”的學術研究和產品落地。
未來，新東方將繼續保持對於O2O一體化教育系統的投資，專注於K12業務O2O系統的產品更新，並繼續為海外備考業務推出新的O2O標準化教學系統。同時，新東方將保持在新東方在線K12業務上內容開發、教師招聘和培訓以及銷售和營銷等環節的投入。
新東方首席財務官楊志輝說道，“2019財年新東方計劃在現有城市進一步增加20-25%的教室面積，主要用於K12業務。同時通過推出雙師模式培訓學校與純線上K12教育服務，將業務進一步拓寬到更多偏遠地區。”
9、繼新東方之後，好未來成為第二隻被渾水攻擊的教育中概股
就在上個月，美東時間6月13日，渾水研究（Muddy Waters Research）公司創始人卡森·布洛克發佈做空報告，做空好未來。他認為好未來正在欺詐性地創造利潤。報告裡稱，過去兩個財年裡好未來將其淨利潤多報了至少43.6%；好未來核心業務培優業務存在財務作假。
報告發出當天，好未來股價為41.11美元/股，跌幅為9.95%。當天，在美國上市的教育中概股也出現大規模下跌：尚德機構下跌5%，新東方下跌3.25%，精銳教育下跌1.67%，紅黃藍下跌1.27%……
2012年7月，渾水曾發佈做空新東方的報告，渾水認為新東方利潤率過高，質疑特許加盟虛假合併財務報表；當下，渾水劍指好未來。
截至目前，渾水共計發佈4篇針對好未來的做空報告，質疑好未來收入、利潤的高歌猛進，質疑此前資本動作、對外交易“看不懂”，質疑好未來培優業務在2018財年Q3財報中虛報了培優業務註冊人數，在Q4財報中沒有披露培優業務線上線下平均售價的比率。
在第四份報告發布時，好未來剛剛公佈2019年Q1財報，數據顯示：好未來Q1營收為5.51億美元，同比增長71.1%；淨利潤為6680萬美元，同比增長132.0%。截至美東時間7月26日16：00，好未來收盤價為35.89美元/股，總市值128.77億美元。
值得注意的是，鯨媒體觀察到，美東時間7月26日8時，好未來股價在盤前下跌8.89%。某業內資深人士向鯨媒體透露，“股價在盤前出現大波動，是一種不正常的表現，背後應該是有機構股東做出動作，或者是有新的消息即將爆出。”該人士還表示，“新東方在前日的股票日成交易量超出3億美元，實屬罕見，不排除機構做出大量買入或賣出的可能，可以預見的是新東方、好未來這兩家的股票未來會有一番變化。”
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