來源丨喜馬拉雅FM 管清友的精品課《首席經濟學家管清友的投資課》
經濟形勢不好時，實體經濟效益不佳，可用於分紅派息的利潤減少，基於實體企業而發行的股票自然也就沒錢可賺。所以總體上，股票在經濟形勢差的時候不是一個很好的選擇，但從結構上看，仍然可以挖掘出部分值得配置的股票。
經濟形勢差的表現
經濟形勢差的主要表現為GDP增速下滑、CPI上升。顯然，這是一個最差的組合，經濟的產出在下降，物價反而持續上漲。本來經濟下行的時候，政府可以用寬鬆的政策來刺激經濟，比如像2009年的四萬億以及連續的降準降息。
但是在滯脹階段，政府將面臨兩難選擇，如果不寬鬆，經濟可能加速下行，爆發系統性風險，如果寬鬆，物價就有可能再度上漲，引發大通脹，社會可能出現動盪。所以這個階段政府一般難以推出有效的政策。
歷史上的經濟下行期
對市場來說，這顯然是一個壞消息。一方面，利率會跟隨通脹大幅上行，包括股票在內的風險資產會受到直接打壓。另一方面，利潤會跟隨經濟大幅下行，股票的基本面也會惡化，內外壓力之下，股票市場總體都不會好過。
近些年大規模的滯脹並不多見，主要出現在上世紀末，主要是源自供給側的衝擊，其中最有代表性的是 1970年代美國、德國、日本的滯脹，原因是兩次石油危機和全球糧食危機。
當時經濟增長停滯、物價高企、失業驟升，政府採取了寬鬆的貨幣和財政政策，但不僅未能刺激經濟，反而進一步推高了通脹，利率飆升。這種環境下，所有的風險資產全線下挫。滯脹十年間，發達國家主要股市幾乎連交易機會都沒有。
核心策略是避險
作為投資者，我們投資策略的核心是避險，儘量配置一些現金類的無風險資產，少配置像股票這樣的風險資產。但如果你需要一定的股票配置，也可以做一些防守型的價值投資，有三類價值股會有相對收益。
一是需求彈性小的股票。比如公用事業，這個行業與居民生活息息相關，無論經濟好壞都是必不可缺的，對價格的敏感度較低，即使在經濟下行時其收益也能對抗通貨膨脹。
二是符合長期大趨勢的股票。比如，在城鎮化時代，投資房地產股票是有長期價值的；在人口老齡化時代，投資醫療股在長期來看是有價值的。
三是現金流穩定的股票。這個很難按行業來分，需要結合個股的財務指標進行研判，最好的指標就是經營性現金流和股息率，如果一個股票能像格力、上汽、伊利那樣保持每年幾個點的分紅收益，那這個股票根本不用考慮週期，完全可以當做一隻債券來長期持有。
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