一周回顾：美元指数下行至94附近，美元兑人民币周初上冲到6.72附近后回落，官方发声稳定汇率预期，人民币贬值速率如期大幅放缓。三大人民币指数继续下行，汇率波动率下降。境内外人民币掉期显著下行，远期汇率震荡。
事件及政策：1、本周官方齐发声，稳定人民币汇率预期，未来重启直接数量型干预概率较低，可通过逆周期调节及利差影响汇率。2、美方对华340亿美元商品征税于7月6日落地，郭树清主席表示“这场贸易战最终难以进行下去”。贸易战短期内仍将扰动汇市情绪。3、2018年版直投负面清单减少15项，明确金融业开放、汽车行业开放时间表。
后市展望：央行发声改善人民币汇率市场预期，我们维持7月美元兑人民币升值速率放缓观点。经过前期快速贬值，人民币汇率估值已较为均衡，回归前期密集成交区盘整，但需警惕事件冲击下阶段性超调，超调则意味着反向机会。
贸易战，人民币
一周回顾
1.市场走势[1]
美元兑人民币中间价周五（7月6日）报6.6336，人民币相较上周五贬值170pips，CNY收报6.6482，CNH收报6.6622，相较上周五贬值234pips和贬值268pips。境内外人民币即期、掉期和远期价差分别是142pips、375pips、522pips。欧元兑人民币、英镑兑人民币、100日元兑人民币、港币兑人民币相较上周分别升值830pips、升值1110pips、升值240pips和升值25pips。
本周美元指数小幅下行至94附近。美元兑人民币周初快速上冲到6.72后，中国央行官员和官媒接连发声“力挺”人民币汇率，市场情绪有所改善，美元兑人民币回吐当周涨幅，随后升值速率显著放缓。周五美方针对340亿美元中国商品征税落地，人民币汇率、A股短线利空出尽而小幅上涨。
非美货币普遍相对人民币升值，三大人民币指数继续下行。英镑相对人民币大幅升值1110pips，因英镑兑美元遭遇强支撑，叠加英央行行长卡尼重申需要收紧货币政策所致。
境内外人民币流动性边际宽松，隔夜Shibor和隔夜CNH Hibor分别下行66bp、73bp。境内外1年期掉期显著回落，1年期远期汇率震荡，远期价差走扩而掉期价差收敛。人民币汇率弹性下降。
2.事件及政策
1）官方发声稳定预期
事件：
面对近两周人民币汇率大幅贬值行情，本周中国央行官员以及官媒多次出声，“力挺”人民币汇率。具体来说：
7月3日，证券日报头版文章称“此次汇率波动并未对储户情绪造成明显影响，以往汇率波动时曾出现过的排队换汇的场面也并未出现”；
7月3日，外管局局长潘功胜表示“这些年来中国积累了丰富的经验和充足的政策工具，我们有信心保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”；
7月3日，易纲行长接受采访时表示“近期外汇市场出现了一些变动，主要是受美元走强和外部不确定性等因素影响，有些顺周期的行为；我们将运用已有经验和充足的政策工具，发挥好宏观审慎政策的调节作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”；
7月4日，经济参考报头条文章《贬值难持续 人民币仍将双向波动》称“人民币在宏观上不具备持续贬值基础，其汇率更多取决于中国经济基本面，不太可能重现此前外储下降和人民币贬值的恶性循环”；
7月5日，经济参考报头条文章称“如果综合美元未来走势以及中国经济基本面和中国政策面的腾挪空间，人民币破7的担忧看似有理但实属多虑；6月中下旬以来人民币这轮快速贬值，很大程度上可认为是“补跌”；往后看，判断人民币汇率走势，主要还是取决于美元指数能否继续走强；
7月5日，证券时报评论称“与2016年人民币贬值时期相比，中国政策重心已由外部均衡转向内部均衡，即央行将利用各类货币政策工具适当释放流动性，发挥逆周期调节的功能以对冲国内外基本面的变化，妥善应对信用与流动性风险，保持实体经济稳健增长，避免去杠杆过程引发系统性风险为重点，继续实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制，不断增强人民币汇率弹性，这本身也是稳健中性货币政策的应有之义…不必对短期内人民币汇率的下跌过度反应”。
7月5日，央行党委书记、银保监会主席郭树清在接受采访时表示“人民币汇率经过去年以来的调整，已进入双向波动的合理区间，经济基本面决定了其不存在大幅贬值的可能。作为一个逐渐国际化的新兴储备货币，人民币未来总体上会趋于走强。过去30多年里，凡是看贬人民币、抢购并较长时间持有外汇的居民和企业，最终都蒙受了较大损失。近些年里，一些国际投机者试图通过做空人民币谋取暴利，事实证明他们严重误判了形势” 。
点评：
官方发声稳定汇率预期，并不意味着直接在外汇市场进行数量干预，对人民币汇率的影响更多通过稳定市场情绪来体现。我们在7月人民币月度观察中提到，6月下旬以来人民币短线市场情绪由中性转为看贬，表征之一是USDCNY收盘价持续11个交易日在中间价的基础上上行。而7月3日潘功胜局长和易纲行长发声后，USDCNY收盘价迅速相对中间价回落384pips，显示市场供求更为均衡。USDCNY收盘价相对中间价的累积偏离程度与人民币贬值预期息息相关（见图表1），央行和官媒的发言对于人民币预期改善具有重要作用；体现在盘面上，USDCNY冲高到6.72后迅速回落，人民币贬值速率显著下降。
央行在发言中提到“我们将运用已有经验和充足的政策工具，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。此前经验来看央行调控人民币汇率的工具主要包括：（1）外汇市场数量型干预；（2）价格手段，例如中间价“逆周期因子”，或是中美利差；（3）调节人民币有效汇率的爬行带；（4）跨境资本流动监管。
一方面，我们认为，央行未必会在未来直接干预人民币汇率，一是面临中美贸易摩擦和国内基本面变化，维系货币政策独立性或许比汇率稳定更加重要；二是当前是人民币汇率克服“浮动恐惧”的关键时刻，倘若此轮人民币汇率在市场自发调节下回归稳健，将距离自由浮动更进一步。
另一方面，在工具的选择上，选择价格手段和调节有效汇率政策带可能性更大。一是央行自2017年起着手跨境政策回归中性，以及退出外汇市场数量型干预，出于政策定力和一致性的考量，重新启动这两个工具的可能性不大；二是数量型干预会消耗外储，且引发“汇率操纵”嫌疑，资本管制则与我国金融业开放和资本开放的方向不符。因此我们认为后续需要关注的是，“逆周期因子”会否回归、有效汇率会否遭遇“政策顶”、以及利差会否受到政策支持。
2）贸易战分久必合
事件：
7月6日中午，美国开始针对中国340亿美元进口商品征收25%关税。
点评：
美国征税落地前日，央行党委书记、银保监会主席郭树清在接受采访时对中美贸易战进行了详细解读。具体来说：
从贸易战走向来看，“这场贸易战最终难以进行下去”。究其原因，过去40年全球化快速发展的过程中，美国贸易逆差是其经济科技创新能力、高端服务业竞争能力以及国际货币金融特殊地位的综合体现。美国在全球化过程中获得了新兴经济体高效率低成本的产品、源源不断的低成本资金以及通胀转嫁、危机转嫁的能力。如果说现行国际经济秩序不合理，那么处于不利地位的绝不是美国。换言之，倘若多边贸易遭遇危机，那美方可能遭遇更大的损失。
从中方“底线”来看，“中国经济的进步是任何力量都无法扭转的”。郭树清主席指出“与发达国家相比，我们在科学技术上还有很大差距，但是产业升级是中国经济发展的必然趋势；限制他国经济的结构升级，就等于不允许他国人民追求美好生活” 。
从开放政策来看，贸易战无碍中国金融业开放和资本开放的步伐。我国将继续“坚定道路自信，合理引导预期，充分发挥改革开放的根本动力作用”。
3）负面清单再次简化
事件：
6月28日，发改委、商务部发布《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2018年版）》。负面清单代表了我国直接投资开放的方向，且是中美贸易博弈的重要一环。新版负面清单从2017年版的63条减少到48条，具体见图表2。主要内容包括：
（1）明确金融业和汽车行业开放时间表。金融业方面，2018年将证券公司、证券投资基金管理公司、期货公司和寿险公司的外资股比从原来的20%放宽到51%；2021年取消上述机构外资股比限制。汽车行业方面，当前规定除专用车、新能源汽车外，汽车整车制造的中方股比不低于50%；2020年取消商用车制造外资股比限制；2022年取消乘用车中制造外资股比限制。
（2）进一步开放农业和能源领域。农业和能源领域是中美双边贸易乃至多边贸易关注的焦点。农业方面，取消小麦、玉米之外农作物种子生产的外资持股限制；能源方面，取消特殊和稀缺煤类的勘察和由中方控股开采的外资限制；取消稀土勘察，开采及选矿和钨冶炼的外资准入限制；取消石墨勘察、开采的外资限制。
（3）明确了“负面清单之外的领域，按照内外资一致原则管理，各地区、各部门不得专门针对外商投资准入进行限制”。2018年版的负面清单中规定“未列出的文化、金融等领域与行政审批、资质条件、国家安全等相关措施，按照现行规定执行”，对比2017年版的“未列出的与国家安全、公共秩序、公共文化、金融审慎、政府采购、补贴、特殊手续、非营利组织和税收相关的特别管理措施，按照现行规定执行”，更加透明化和规范化。
二、后市展望
官方发声稳定人民币汇率预期后，人民币相对美元如期贬值速率放缓。我们认为，中美关系和基本面未有额外变化的情况下，美元兑人民币快速、单边、大幅升值的行情或告一段落，后续可能进入震荡上行、逐渐探顶的行情。
近期需要关注两个事件：一是中美贸易战是否有新变化。本周五340亿商品征税落地后的市场反应已证实，当前对于美对华500亿美元商品征税的影响已基本price in，即使未来两周剩余160亿商品征税落地，其影响相对有限。需关注中美争锋是否有新的变化，例如征税规模扩大、或是交锋降级等。二是7月26日欧央行议息会议，较大概率维持鸽派表述和货币政策框架不变。需关注是否释放鹰派信号，以及欧央行管委内部是否存在争议等。
市场动态跟踪
注：
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