彩貝股票給大家整合了一篇興業證券研報——華新水泥
穩步擴張，成長為長江中上游水泥龍頭
從各年新增產能 數據來看，2006-2012 年的六年時間公司擴張的產能佔比達到 67.4%。從區域佈局 來看，公司產能佈局集中在中南地區，2015 年以前深耕中南市場，持續擴張、鞏 固華中大本營，先發優勢穩固，2016 年之後通過區域整合進一步做強西南市場。 截至目前公司在國內擁有 50 條熟料生產線（不含日喀則高新雪蓮），合計年設計 產能約為 5375 萬噸，在中亞的塔吉克斯坦擁有 2 條熟料生產線，合計年設計產能 約為 186 萬噸，在東南亞的柬埔寨擁有 1 條熟料生產線，合計年設計產能約為 105 萬噸。此外公司目前還有山南三期、高新雪蓮日喀則二期、崇德祿勸二線以及尼 泊爾的納拉亞尼等在建熟料項目。
噸產能估值存低估，盈利彈性可觀
2017 年華新水泥產能集中的華中、西南區域盈利水平低於華中、華南地區，2018 年景氣提升後華中、西南的盈利彈性不容忽視。從 2017 年主要水泥企業的噸淨利 水平來看，主要產能集中在兩湖和雲南的華新水泥噸淨利要明顯低於產能集中在 華東、華南的海螺水泥、萬年青和塔牌集團等上市公司，華新的噸淨利水平相當 於海螺水泥的 57%、塔牌集團的 68%。
結合噸產能估值來看，華新水泥今年盈利彈性大，但噸產能市值明顯低估。當前華新水泥噸產能估值水平僅為海螺水泥的一半左右，我們認為估值上的差異 不僅已經充分反映了兩家企業在產線裝備水平、產能發揮率上的差異，同時也反 映了兩家企業 2017 年盈利水平的差異（華新水泥 2017 年噸盈利僅為海螺水泥的 60%）。但經歷了今年以來華南、西南地區景氣水平的大幅提升後，預計未來兩家 企業盈利水平的差異將明顯縮小，且因華新水泥 2017 年噸盈利水平基數較低，其 盈利和估值的彈性將會更大。我們認為隨著華中、西南景氣水平與華東差異的縮 小，華新水泥噸產能市值明顯低估，存在可觀的上修空間。
擴張動能不減，海外擴張與產業鏈延伸亮點頻現
華新水泥目前海外的在產產能位於塔吉克斯坦和柬埔寨，尼泊爾項目仍處於項目 前期。儘管海外市場面臨著產能快速擴張，價格迴歸合理水平的趨勢，但目前價 格和盈利水平整體仍優於國內。 中長期來看，塔吉克斯坦、柬埔寨和尼泊爾三國基礎設施非常薄弱，人均水泥消 費量目前不到我國的五分之一，也低於泰國 500kg 的水平，水泥行業仍有廣闊的 發展空間。短期來看，三國政局較為穩定，其中塔吉克斯坦和柬埔寨近年來均保 持較快的經濟增長，未來幾年水泥需求也有望維持較好的增長勢頭。
預計 2018 年-2020 年歸母淨利潤分別為 47.79 億元、52.17 億元和 53.32 億元，7 月 9 日收盤價對應市盈率分別為 5.2 倍、4.7 倍和 4.6 倍，興業證券維持 “審慎增持”評級，持續看好。
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