華新水泥（600801）
事件： 公司發佈業績預增公告，歸母淨利預計達到 20.2-21.3 億元， 比去年同期增加 13-14 億元，同比增長 179-192%。扣非後歸母淨利同比將增加 13.12-14.12 億元，同比增長 192%-206%。
業績大超預期， 淡季不淡是主因。 今年 4、 5、 6 月水泥基本面連超預期，淡季銷量與價格表現持續樂觀。眾多影響因素中，我們認為第一利好因素是天氣，晴天多雨水少有利下游開工，需求持續的情況下，才出現後續量價齊升。 華新主要產能佈局在兩湖與西南地區，我們觀察到（1）大本營湖北地區： 從 4 月中旬 426.89 元/噸上漲近 20元至 5 月中旬的 446.5 元/噸並一直延續至 6 月上旬，隨後震盪下滑 3.57元至 6 月底的 442.93 元/噸， 7 月至今微幅下調 4.4 元。同比情況更為可觀，例如 4、5、 6 月噸均價分別同比提高 115、 130.5、 128 元/噸。 需要關注的是， 今年隨著長江水質治理海螺銅陵碼頭關停、 6 月底蕪湖熟料產線短暫關停以及上峰部分產線階段性關停，華東熟料相比往年偏緊，庫位較低，因此對鄂東影響減小。（2）湖南地區： 上半年整體保持穩中有降，累計降幅 20 元，但 4、 5、 6 月均價比去年同期提高 133、 129、 110 元/噸。（3）雲南地區： 價格同比變動幅度不大， 4、 5、 6 月均價比去年同期提高 20、 22、 25 元/噸。（4）重慶地區： 4、 5、 6 月價格分別同比提高 130、 136 元、 140 元/噸。（5）貴州地區： 4 月初漲價，至 6 月底累計噸漲幅10 元， 4、 5、 6 月價格分別同比提高近 56、 70 元、 82 元/噸。（來自中國水泥網）
庫位偏低， 環保錯峰助力供給端控量。 截止上半年末， 數字水泥網統計，武漢、長沙、重慶、昆明、貴陽水泥庫容比為 50%、 65%、 55%、 70%、 60%，均低於去年同期水平，對應 65%、 70%、 80%、 65%、 70%。 庫位同比偏低，減弱淡季降價壓力。 我們多次強調限產、停產離不開行政強制力， 保障本輪淡季限產得以貫徹執行。 環保繼續趨嚴，預期未來限產、停產將較為常見，豐富供給控量手段。特色佈局，量彈性角度關注地區邊際貢獻。 隨著華東、華中區域需求趨緩，西南基建、地產窪地備受關注。公司通過收購拉法基中國產線強化西南地區佈局，當前熟料產能分佈中，雲南佔比 18%，重慶、四川分別為 6%、 5%。我們梳理 2018 年全國31 個地區 1-5 月水泥累計產量，觀察到（1） 16 個地區累計正增長，而僅有西南地區全部實現同比增長，重慶、四川、貴州、雲南、西藏產量分別提升 4.87%、 3.04%、10.45%、 6.38%、 1.92%。西南整體增速 5.94%， 遠超全國平均水平（-0.76%）。（2）湖北產量出現同比下滑 6.84%， 湖南同比微幅增長 1.18%。
綜合以上量價情況整理，我們判斷量彈性主要來自西南地區，價格方面，兩湖、重慶均有同比 100 元以上貢獻，價格彈性較大。我們繼續看好未來公司在量價兩個角度的邊際增量。 此外，高盈利品種骨料的加快佈局，協同處置加密佈點有望為公司贏得先發優勢，看好對未來業績的貢獻能力。 基於我們的分析和公司的業績預增公告，我們及時上調盈利預測，將 2018-2019 年歸母淨利分別從 38.42、 40.51 億元提高至 43.59、 46.81 億元， EPS 分別為 2.91、 3.13 元，對應 PE 分別為 5.7X、 5.3X。維持“買入” 評級。
風險提示： 各地區水泥需求不及預期，兩湖競爭格局不及預期。
本文源自證券市場紅週刊
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