华新水泥（600801）
事件： 公司发布业绩预增公告，归母净利预计达到 20.2-21.3 亿元， 比去年同期增加 13-14 亿元，同比增长 179-192%。扣非后归母净利同比将增加 13.12-14.12 亿元，同比增长 192%-206%。
业绩大超预期， 淡季不淡是主因。 今年 4、 5、 6 月水泥基本面连超预期，淡季销量与价格表现持续乐观。众多影响因素中，我们认为第一利好因素是天气，晴天多雨水少有利下游开工，需求持续的情况下，才出现后续量价齐升。 华新主要产能布局在两湖与西南地区，我们观察到（1）大本营湖北地区： 从 4 月中旬 426.89 元/吨上涨近 20元至 5 月中旬的 446.5 元/吨并一直延续至 6 月上旬，随后震荡下滑 3.57元至 6 月底的 442.93 元/吨， 7 月至今微幅下调 4.4 元。同比情况更为可观，例如 4、5、 6 月吨均价分别同比提高 115、 130.5、 128 元/吨。 需要关注的是， 今年随着长江水质治理海螺铜陵码头关停、 6 月底芜湖熟料产线短暂关停以及上峰部分产线阶段性关停，华东熟料相比往年偏紧，库位较低，因此对鄂东影响减小。（2）湖南地区： 上半年整体保持稳中有降，累计降幅 20 元，但 4、 5、 6 月均价比去年同期提高 133、 129、 110 元/吨。（3）云南地区： 价格同比变动幅度不大， 4、 5、 6 月均价比去年同期提高 20、 22、 25 元/吨。（4）重庆地区： 4、 5、 6 月价格分别同比提高 130、 136 元、 140 元/吨。（5）贵州地区： 4 月初涨价，至 6 月底累计吨涨幅10 元， 4、 5、 6 月价格分别同比提高近 56、 70 元、 82 元/吨。（来自中国水泥网）
库位偏低， 环保错峰助力供给端控量。 截止上半年末， 数字水泥网统计，武汉、长沙、重庆、昆明、贵阳水泥库容比为 50%、 65%、 55%、 70%、 60%，均低于去年同期水平，对应 65%、 70%、 80%、 65%、 70%。 库位同比偏低，减弱淡季降价压力。 我们多次强调限产、停产离不开行政强制力， 保障本轮淡季限产得以贯彻执行。 环保继续趋严，预期未来限产、停产将较为常见，丰富供给控量手段。特色布局，量弹性角度关注地区边际贡献。 随着华东、华中区域需求趋缓，西南基建、地产洼地备受关注。公司通过收购拉法基中国产线强化西南地区布局，当前熟料产能分布中，云南占比 18%，重庆、四川分别为 6%、 5%。我们梳理 2018 年全国31 个地区 1-5 月水泥累计产量，观察到（1） 16 个地区累计正增长，而仅有西南地区全部实现同比增长，重庆、四川、贵州、云南、西藏产量分别提升 4.87%、 3.04%、10.45%、 6.38%、 1.92%。西南整体增速 5.94%， 远超全国平均水平（-0.76%）。（2）湖北产量出现同比下滑 6.84%， 湖南同比微幅增长 1.18%。
综合以上量价情况整理，我们判断量弹性主要来自西南地区，价格方面，两湖、重庆均有同比 100 元以上贡献，价格弹性较大。我们继续看好未来公司在量价两个角度的边际增量。 此外，高盈利品种骨料的加快布局，协同处置加密布点有望为公司赢得先发优势，看好对未来业绩的贡献能力。 基于我们的分析和公司的业绩预增公告，我们及时上调盈利预测，将 2018-2019 年归母净利分别从 38.42、 40.51 亿元提高至 43.59、 46.81 亿元， EPS 分别为 2.91、 3.13 元，对应 PE 分别为 5.7X、 5.3X。维持“买入” 评级。
风险提示： 各地区水泥需求不及预期，两湖竞争格局不及预期。
本文源自证券市场红周刊
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