從2017年開始，“赴港打針”突然成了一股潮流，雖然九價HPV疫苗的價格從4000元漲至8000元，前往香港注射九價人乳頭狀瘤病毒疫苗（即“HPV疫苗”）的人群仍然絡繹不絕，各大診所人滿為患。一度導致香港現“HPV疫苗荒”，顧客即使提前向診所預約，也未必有針可打。火爆的疫苗市場又讓人回想起當年看病難和看病貴時代，疫苗企業再度成為了資本市場的寵兒。

今天的主角長生生物便是國內疫苗企業的新貴，在狂犬病疫苗和水痘疫苗市場具有舉足輕重的地位。

長春長生生物科技股份有限公司創立於1992年，是典型的產學研的產物，長春生物製品研究所(簡稱長生所)作為國內頂尖的生物醫藥研究所，在生物醫藥領域具有極高的學術造詣，為了將技術產業化，長生所聯合長春高新等多家法人合資成立了長生生物。

長生生物發展歷程

長生生物主要從事人用疫苗研發、生產和銷售，是國家級高新技術企業。2015年借殼黃海機械在A股上市，市值260億，是國內最大的疫苗企業之一。

長生生物20年來專注疫苗市場，靠著獨家配方開發的狂犬病疫苗，挖到了第一桶金，從此便一發不可收拾。憑藉強大的研發實力，接連開發了甲肝疫苗、水痘疫苗、流感疫苗等爆款產品，逐步形成了以凍幹人用狂犬病疫苗（Vero細胞）、水痘減毒活疫苗、流感病毒裂解疫苗為主的六大疫苗產品線，成為自研疫苗品類最豐富的民營企業之一。

長生生物在售疫苗產品

疫苗是將病原微生物（如細菌、病毒等）及其代謝產物，經過人工減毒、滅活或利用基因工程等方法制成的用於預防傳染病的自動免疫製劑。疫苗保留了病原菌刺激動物體免疫系統的特性。當動物體接觸到這種不具傷害力的病原菌後，免疫系統便會產生一定的保護物質，如免疫激素、活性生理物質、特殊抗體等；當動物再次接觸到這種病原菌時，動物體的免疫系統便會依循其原有的記憶，製造更多的保護物質來阻止病原菌的傷害，從而對病毒產生了免疫作用。

國際市場最大的幾個品類是呼吸系統疫苗(肺炎球菌疫苗、腦膜炎雙球菌疫苗、流感疫苗等)、人乳頭狀瘤病毒(HPV)疫苗、水痘和帶狀皰疹疫苗、輪狀病毒疫苗。國際疫苗市場由四大製藥巨頭：默沙東、GSK、輝瑞和賽諾菲壟斷。四家制藥公司疫苗行業市場佔比約為90%，其它公司分割剩下10%的市場。看到這種情況，小編只能捶胸頓足了，期待國內生物醫藥企業能夠再接再厲，打破國際巨頭的壟斷，千萬別讓“中興事件”重演。

國內疫苗市場與國際市場有較大差異，分為一類疫苗和二類疫苗，區別在於政府免費提供還是受種者自己承擔費用。

一類疫苗和二類疫苗的主要區別

一類疫苗和二類疫苗批簽發量佔比

一類疫苗由政府免費提供，價格受到管制，利潤率較低，主要由中國生物集團等國企主導，市場目前相對飽和。隨著免疫接種的持續推進，許多疫苗的接種覆蓋率達到95%以上，未來的增長空間較小。

一類疫苗國企佔主導，民營企業份額有所增加

二類疫苗則由消費者自費，毛利高、市場化競爭程度高，民營企業為主，佔比超過60%。

山東疫苗事件之前，國內各級疾控機構、接種單位、疫苗批發企業均可直接從疫苗生產商購買疫苗；山東疫苗事件後，二類苗需通過省級招標平臺進行採購。受疫苗事件影響，二類苗2016年批簽發量大幅下降，2017年才逐漸恢復。

變革後疫苗流通體系

總體而言，疫苗在醫藥行業屬於小眾市場，市場規模相對較小，增速較緩慢。近年來全球疫苗市場逐漸增加，根據evaluatepharma數據，2015年市場規模約為276億美元，2015-2022年全球疫苗市場複合增長率為5%。

全球疫苗市場規模單位：百萬美元

國內疫苗市場約為150-200億，2016年受山東疫苗事件影響，疫苗籤批量下降，經過一年的調整，疫苗市場逐漸恢復到事件之前的水平，根據中檢所的預測，未來國內疫苗市場的增速將顯著高於全球增速。

中國疫苗市場規模變化

二類疫苗毛利高，民企進入該市場的意願強烈，雖然目前整體規模不大，但未來隨著疫苗種類的豐富，前景可期。因此二類疫苗市場成為了疫苗企業必爭之地，民營企業各顯神通，爭奪市場份額。

由於規模和研發能力有限，國內疫苗市場相對分散，各家企業都僅在某種疫苗領域具有比較優勢，各自成為某一領域的一方諸侯。以長生生物為例，長生生物在主打的狂犬病疫苗和水痘疫苗領域排名前二，但在流感疫苗和甲肝疫苗市場份額相對較低。

國內上市的疫苗企業主要有長生生物、沃森生物、智飛生物、成大生物（創新層）、康泰生物、華蘭生物等共6家企業。從產品結構和經營規模來看，長生生物是國內自營疫苗品種最豐富、銷售規模最大的民營上市企業，具有一定比較優勢。

國內疫苗企業對比

雖然長生生物銷售規模最大，但由於單個疫苗的市場有限，一般單一疫苗市場不會超過20億元，2017年長生生物的收入規模也不過16億。與國外巨頭輝瑞數百億的規模相比實在是小巫見大巫。而這也從側面反映出國內疫苗市場分散，過於依賴單個疫苗品種，導致企業規模上不去。誰能豐富疫苗產品線，擁有更多的疫苗品種，誰就能在競爭中勝出。

豐富的產品線是長生生物的核心優勢之一。疫苗行業關乎人身安全，受到嚴格的監管，而且研發時間長、前期投入大，從研發到可產業化到獲得生產批件上市至少需10年左右的時間。擴大疫苗品類不僅需要技術和資本，更需要時間，短則8-9年，長則10-12年。因此，擁有豐富產品線的企業不僅能降低單一疫苗的經營風險，還為其擴大市場規模，持續穩定發展奠定了紮實的產品基礎。長生生物在豐富產品線方面，做的比較超前，已經上市的疫苗就有6種，還有2種疫苗已經通過臨床認證，即將上市。豐富的產品線有效地提升了長生生物收入規模的天花板，不僅收入規模位列主要疫苗上市公司第一，而且近三年營收平均增速高達30%，僅次於康泰生物的50%。長生生物上市後已經走上了發展的快車道，正逐步拉開了與競爭對手的差距。

在六大疫苗產品線中，狂犬病疫苗和水痘疫苗是長生生物的優勢核心產品，2016年兩者收入合計佔比達75%。這兩種產品作為長生生物的主打產品，市場佔有率較高。而其他四種疫苗雖然已經上市，但由於上市時間較短，如腦膜炎疫苗2014年才上市，市場佔有率都相對較低。

2016年長生生物產品收入構成

長生生物是國內最早上市狂犬病疫苗的企業之一，品牌認可度較高，狂犬病疫苗的市場佔有率僅次於遼寧成大，佔有23%的市場。

國內狂犬病疫苗市場競爭格局 數據來自中檢院和藥智網

雖然疫苗市場整體增速緩慢，但由於寵物市場的快速增長，狂犬病疫苗市場一騎絕塵，年均增速超過約30%，遠超行業平均增速。2013-2017年，國內狂犬病疫苗平均年批簽發量為1317萬/人份，基本為國產壟斷，按300元/人份估算，國內狂犬病市場規模近40億元。長生生物一直堅持自建營銷渠道，疫苗行業“一票制”改革後，疫苗企業只能通過自有銷售渠道參與招投標，原有的經銷商渠道迅速瓦解。部分以經銷商為主的疫苗企業市場份額快速萎縮，如寧波榮安的批簽發佔比從2016年的29%迅速跌至17%。而自建渠道的長生生物則人品爆發，逆勢而上，批簽發佔比從3.76%暴增至23%，成為了“一票制”改革最大的贏家。

2015-2018國內狂犬病毒疫苗批簽發量 數據來自中檢院

2015-2017年長生生物狂犬疫苗批簽發佔比

狂犬疫苗風生水起的同時，長生生物的水痘疫苗憑藉良好的品質，也獲得了市場的廣泛認可。水痘疫苗是目前預防水痘的最有效手段，也是二類苗中接種率最高的疫苗之一。除2016年山東疫苗事件外年批簽發數量均穩定在1500-1800萬人份，按照1針/人計算，我國水痘接種率在70%-80%左右。

2015-2017年長生生物水痘疫苗批簽發佔比 數據來自中檢院

長生生物是國內第一家獲准可對1-12歲和13歲及以上人群接種2劑水痘疫苗的企業，產品具備接種過敏反應低、預充器接種方便及2針劑保護效果更高等優勢。憑藉過硬的產品品質，長生生物水痘疫苗的市場份額一直高居前兩名。成為國內水痘疫苗龍頭企業。

長生生物水痘疫苗產品優勢

除了繼續做大做強優勢品種外，長生生物還不斷佈局新品種，已有2種新品種通過臨床認證，即將上市，另有3種新品在申報臨床研究。其中，四價流感病毒裂解疫苗已經申報生產，進入優先審評階段，有望在今年上市，長生生物將成為最早上市四價疫苗的國產企業，獲得產品先發優勢。

長生生物在售疫苗品種長生生物在研產品

目前國內上市的流感疫苗主要是三價疫苗，包含兩種A型流感（H3和H1）和一種B型流感（BV或BY），其中B型流感病毒代表20~25％流行的流感病毒株，是所有年齡組流感相關疾病發生率和死亡率的常見原因。由於BV和BY之間交叉保護較低，多年的流行病學調查證實，三價流感疫苗對部分接種人群沒有保護效果，而四價疫苗可以預防所有B型流感，保護範圍更大。

2016年長生生物的流感疫苗批簽發量為289萬人份，同比增加了45萬人份，市場排名第四，銷售收入接近1個億，同比增長接近100%。隨著四價流感疫苗的上市，長生生物的市場份額必將進一步提高，成為行業黑馬。

2016年長生生物流感疫苗批簽發量排名第四

除了豐富的產品線，領先的技術是長生生物的另一項秘密武器。依託長生所的研發實力，長生生物構建了細菌疫苗、病毒疫苗和基因工程產品三個研發平臺，掌握了行業領先的技術水平。長生生物已經研發、儲備了一批符合產業趨勢且市場前景廣闊的產品梯隊。其中，帶狀皰疹疫苗、流感病毒裂解疫苗（四價）已開展臨床研究，其他諸如23價肺炎多糖疫苗、b型流感嗜血桿菌疫苗、百日咳組分苗等多個新型疫苗品種已取得關鍵進展。

長生生物強大的研發實力離不開研發費用的投入。在四家上市公司中，只有長生生物研發費用的營收佔比是不斷增加的，從2.3%上升至7.8%。雖然長生生物研發費用的營收佔比低於其他三家上市公司，但1.2億的研發投入僅次於沃森生物。隨著長生研發費用佔比的不斷提升，未來長生生物研發投入必將遙遙領先競爭對手。長生管理團隊的遠見卓識和勇氣讓人由衷佩服，如此高的投入，相信長生生物很有可能成為疫苗界的華為。

任何只講情懷，只投入卻不賺錢的企業都是耍流氓。鉅額的研發投入後，長生生物的盈利能力又如何呢？要論賺錢能力，長生生物認第二，就沒有公司敢認第一。2017年，長生生物淨利潤約5.7億，遠高於其他三家上市公司，僅比智飛生物和康泰生物淨利潤之和低0.7億。而且長生生物是僅有的兩家淨利潤一直快速增長的企業之一，最近三年，淨利潤年平均增速達30%。此外，長生生物是四家上市公司中唯一一家連續5年毛利率穩步提高的企業，2015年以來，毛利率一直居於前二，2017年與康泰生物並列第一，達到88%。盈利能力無人能及。

長生生物不僅盈利能力高於競爭對手，盈利質量更是具有絕對優勢。經營活動現金流量淨額長期高於競爭對手，2017年經營活動現金流量淨額高達4.9億，比智飛生物和康泰生物之和3.5億還多三分之一。和競爭對手相比，長生生物簡直就是一頭現金奶牛。現金為王的時代，行業內企業都勒緊褲腰帶過日子時，長生卻富得流油，源源不斷的現金如流水般流入。

綜上，長生生物就是疫苗行業的戰鬥機，雖然和國際巨頭仍有較大差距，在國內卻是一騎絕塵，遙遙領先競爭對手。未來有望扛起疫苗行業進口替代的大旗，成為中國民族疫苗企業的代表。

但是，由於疫苗行業品類眾多，單個疫苗品種市場規模較小，一般在20億以內，而市場空間比較大的疫苗品種，如九價疫苗，核心技術都掌握在默沙東等國外企業手中，因此，長生生物雖然不斷開發新品種，但是天花板仍然較低，容易進入市場瓶頸期。銷售規模達到50億將會是極限。

2017年，長生生物扣非淨利潤增長25%，對應的合理股價應從17漲至21.5，2018年一季度扣非淨利潤同比增長96%，對應合理的股價應從21漲至41，即使業績增速打八折，今年股價最高可以達到32塊，目前經過調整，長生生物股價還有一定上漲空間，可以買入

長生生物股價

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