券商保險估值回歸歷史低位 超半數獲「國家隊」增持

近期，與金融業開放有關的政策和舉措密集推出，無論是官方宣佈取消或放寬銀行證券保險領域外資股比限制，還是首家券商和保險公司獲批，都標誌著金融業改革和對外開放正邁出更為重要的步伐，這將對國內金融企業個體和金融市場產生深遠影響。在此政策環境下，國內資本市場又會有什麼樣的驚濤駭浪？對A股金融上市企業來說是利好還是利空？未來是否具有配置價值？本文重點就證券和保險兩大非銀金融領域在政策環境、當前估值、業績等方面探討其投資機會。

一、金融業對外開放提速，證券和保險業機遇和挑戰並存。

繼央行行長易綱4月11日公佈上半年將取消銀行和金融資產管理公司的外資持股比例限制，內外資一視同仁後，各大監管部門近期輪番密集公佈了金融業對外開放的實質性舉措。業內人士指出，完成統一監管架構搭建的中國金融業，其改革對內開放也將迎來新階段。

（一）金融業對外開放有實質性進展

根據央行表態，金融業對外開放，允許外國銀行在我國境內同時設立分行；將證券公司、基金管理公司、期貨公司、人身險公司的外資持股比例的上限放寬到51%，3年以後不再設限；不再要求合資證券公司境內股東至少有一家是證券公司，並將取消外資保險公司設立前需設兩年代表處的要求。

近期，金融業加快開放有了實質性進展。央行收到了世界第一公司（WORLD FIRST）關於申請支付業務許可的來函，以及英國徵信跨國集團公司益博睿向央行遞交了在中國開展企業徵信業務的備案申請函。銀保監會和證監會也於當日不同時間分別公佈了工銀安盛人壽發起籌建工銀安盛資產管理有限公司獲批覆和瑞銀擬將持有的瑞銀證券股權比例從24.99%增至51%被受理的消息。

這意味著我國提出金融業加快開放步伐後，第一家合資保險資管機構和國內首家外資控股的合資券商即將誕生。

（二）國內證券和保險業將受到衝擊

首家合資保險資管機構和境外股東謀求控股權合資券商火速出爐意味著相關的訴求在合資券商和保險業中醞釀已久。未來，國際優秀的外資金融機構逐漸加入到我國證券和保險企業，無疑將對國內金融企業產生一定衝擊。

對證券行業來說，外資持股限制和經營範圍的開放國，將會加劇行業內部競爭，業內人士表示，國際資本的湧入對中小券商受到的衝擊較大，而對資本雄厚、資源廣泛的龍頭券商則影響較小，大型券商與中小券商的差距將會進一步拉大。

對保險業而言，放開國門，將導致中國保險市場上企業數量的增加，市場結構的關係也將會錯綜複雜起來。同時，經營主體的增多和競爭的加劇帶來既存者原有市場份額的下降。

（三）外資或給中資企業帶來更多積極影響

外資的進入加劇行業競爭的同時，也會倒逼中資公司內部改革，完善內控機制，提升公司治理水平，提高市場競爭力和抗風險能力。

也有專家表示，短期內對國內證券公司實際影響有限。對於經紀業務來說，國內業者在營業部網絡和互聯網平臺方面有明顯優勢。鑑於這些發展涉及鉅額費用，外資券商在短期內要趕上並不容易。

對於保險業，國務院發展研究中心金融研究所教授兼博士生導師朱儁生此前表示，外資的經營理念，可以成為市場的新鮮血液。中資企業如果在各種制度設計和戰略和策略上，能夠很好藉助外資力量，就可以更好地撬動保險業，從高速發展轉向高質量發展。

二、券商、保險板塊估值迴歸歷史低位，配置優勢凸顯。

在監管嚴厲，同時又加快對外開放步伐，本土券商和保險業面臨激烈競爭的環境下，A股券商和保險公司仍是否具備投資價值？我們認為，嚴監管是為了控風險，長期是利好，而金融業對外開放，對資本市場而言，將會吸引更多資金的加盟，這將有助於提升A股的活躍度。此外，目前兩大板塊至少還有三大優勢：

首先，行業估值已降至歷史低位附近。實際上，自今年開年上證指數走出九連陽之後，大盤已斷斷續續跌了三個月，證券和保險兩大權重板塊也未能倖免，下跌幅度甚至高於大盤跌幅。（參考圖1）

板塊經歷了1月底以來的大幅調整，估值水平又降至歷史低位附近，配置價值再次顯現。近兩週來（4月23日-5月4日），大盤繼續維持震盪，但券商板塊走勢明顯強於大盤。保險板塊雖然因近日中國平安業績不及市場預期，導致股價下挫，拖累板塊表現，但總體看，板塊有止跌企穩的趨勢。（參考圖2）

其次，業績分化，龍頭優勢凸顯。從券商今年一季報來看，投行業務受定增、債券承銷體量收縮的影響，拖累整體業績，但市場集中度上升，龍頭公司優勢明顯。根據同花順數據統計，37家上市券商中，一季度，營收實現同比增長的有15家，佔比約為40.5%。（參考表一）

另外，6家上市保險企業中，中國平安、中國太保、新華保險等3家一季度營收實現同比正增長；西水股份、天茂集團和中國人壽則出現不同程度下降。（參考表二）

第三，入MSCI臨近，券商、保險龍頭或受益。距離指數編制公司MSCI正式將A股納入其國際指數還有不到1個月時間，同時，擴大滬港通、深港通額度，加快推進滬倫通等，外資進入將為A股市場帶來更多增量資金，考慮外資的風險偏好，優質的券商和保險龍頭將或資金青睞。

三、一季度19家券商和5家保險獲“超級主力”新進增持

根據同花順數據整理統計，一季度，中央匯金、中國證金、社保基金、香港中央結算有限公司和香港中央結算(代理人)有限公司共新進和增持19家券商。

其中，一季度，中央匯金大手筆買入申萬宏源50.21億股，佔流通股比例為25.07%，成為申萬宏源第二大流通股股東；全國社保基金理事會轉持二戶新進東興證券，持有2387.52萬股，佔流通股1.65%，成為東興證券第七大流通股東。另外，香港中央結算有限公司（HKSCC）、香港中央結算（代理人）有限公司分別新進中信證券、廣發證券和錦龍股份，並進入這三家上市公司的前十大流通股股東名單。（參考表三）

另外，“超級主力”一季度持有的券商股份未發生變化的有19家。（參考表四）

在6家上市保險企業中，5家受到不同程度的增持。（參考五）

特別聲明：本文梳理券商觀點整理而成，是出於傳遞更多信息之目的，文章內容僅供參考，不構成投資建議。

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