1）新定義：價值掙扎期
上週大盤連續創新低，頑強收紅的只有銀行、地產、煤炭3個板塊。究其原因，無非是業績不差，估值極低。
連日來兩市閃崩個股增多，這一現象也開始被市場重視。質押率高、信託集中持股的品種，高控盤業績較差的品種，需要防範風險。重組失敗、合同訂單終止這類短期公司風險釋放也需謹慎。
看背後原因，業績沒那麼糟糕，還是流動性問題。當前市場核心在於，市場內生驅動弱化，交易結構脆弱，“交易擁擠”以及“流動性稀缺”形成了風險。
我把這個階段定義為“價值掙扎期”，有些板塊已經出現了絕對價值，但由於宏觀流動性、市場信心等因素，導致股價起不來，但也實在跌無可跌。於是就趴在地板上來回掙扎。
比如，以PB來衡量金融、地產、週期股的估值水平，目前除了保險估值高於2638點水平之外，其它行業估值均已低於2638點。眼下的市場銀行股已經跌到懷疑人生了，比如，興業銀行目前PE是5.52倍, PB是0.78倍，價格分紅率是4%。
2）存量博弈，風險消化
從盤面看，銀行股已經拒絕下跌，並且成為護盤的主力軍，上週，銀行股領漲，場內大單資金也開始追捧券商股，大金融板塊今年上半年反彈較少，持續震盪調整估值有所修復。滬指逼近3000點大金融板塊的躍躍欲試，對市場走弱的行情重填一絲信心。
背後的邏輯是什麼？從政策面分析：目前嚴監管的政策已經出盡，未來將更多地落實到執法中去。同時，下半年金融去槓桿工作將步入尾聲，對銀行的負面影響將逐漸減少。下半年預計還會有至少兩次的降準機會，將會提高銀行淨息差並增厚行業利潤。
不過，貨幣寬鬆節奏可能要比預期的要慢。央行近期表示，社融增量大降是金融去槓桿開始傳導到實體經濟的標誌，“貨幣政策不應就此放鬆，否則金融去槓桿就會前功盡棄”。這個也就形成了我前面所說的“價值掙扎期”。
數據顯示，5月社會融資規模增量為7608億元，同比降低28.43%，環比降低51.25%，市場預期13000億元，大幅低於預期。
風險因素仍在繼續擾動市場，防禦仍是配置需要首先考慮的。市場整體仍處於風險消化期，資金面的負面影響還將持續，市場行情更多來源於風險因素衝擊後的估值修復，即所謂“跌出來的機會”。在存量博弈格局難以改變的情況下，繼續看好融資能力較強、財務報表更穩健的銀行板塊。
3）破淨，疊加低預期值
當前位置銀行估值面部分已處於或接近歷史最低，基本面2017年起已觸底回升，但2月至今銀行股的走勢嚴重低於預期。5月，14家銀行股出現股價低於淨資產現象。
當下銀行股的價值如何衡量？市場的誤區在於，受逾期 90 天以上貸款納入不良計算消息，存款偏離度監管指標的調整，市場預期放鬆未兌現等因素影響，市場對金融監管負面預期難以扭轉，銀行板塊繼續調整。干擾經濟預期面既有“內憂”——金融監管引發社融收縮，又有“外患”——中美貿易摩擦出現反覆。
考慮到銀行股的估值在底部，當前股價對應的2018 年 PB 為0.88倍，且市場對板塊整體預期又較低，優質銀行的基本面仍處於穩健上行趨勢，價值在凸顯。
預計預期面的干擾一時半會仍難以消除，讓銀行股陷入價值掙扎期。一方面，認為銀行股已經處於價值投資區間，另一方面，也提醒投資者對預期面的干擾要有清醒的認識，資產端優勢的銀行更值得投資。
這麼多年看下來，我感覺，業績只是影響股價的一個緯度，股價階段性的主導因素有很多種。但跟蹤業績，有個好處是，它遲早會兌現，而且不用等太久，在一年中，業績有一兩次主導股價，這種糾偏，對於基本面投資者來說已經足夠了。類似泛消費這種，只要買的不是特別貴，股價都是有機會的，無非多等一會兒。所以，這次就看銀行會不會來一次雙擊了。
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